{"id":4908,"date":"2019-01-29T11:54:23","date_gmt":"2019-01-29T11:54:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4908"},"modified":"2021-12-03T16:06:16","modified_gmt":"2021-12-03T16:06:16","slug":"high-yield-2019-floating-fixed","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/01\/high-yield-2019-floating-fixed\/","title":{"rendered":"Hochzinsanleihen im Jahr 2019: Variabel oder festverzinslich?"},"content":{"rendered":"<p>Wie wir alle wissen, war 2018 f\u00fcr die meisten Anlageklassen ein hartes Jahr, nicht zuletzt f\u00fcr Hochzinsanleihen. Im Vergleich zur j\u00fcngsten Ruhephase mit harmlosen Schwankungen unter dem Mantel der Freigiebigkeit der Zentralbanken war der Ausverkauf im vierten Quartal besonders schnell und brutal. Rein in Lokalw\u00e4hrung gerechnet verloren globale Hochzinsanleihen 2018 einige Prozentpunkte, w\u00e4hrend der Markt f\u00fcr eher vorrangig besicherte variabel verzinste Papiere mit niedrigerem Beta mit einem Verlust von knapp unter 1% etwas besser abschnitt. Das war eine rechtzeitige Mahnung, dass der Markt f\u00fcr variabel verzinste Hochzinsanleihen (der viele Risikoeigenschaften mit dem Markt f\u00fcr erstrangig besicherte Bankdarlehen teilt, darunter seine vorrangig besicherte Beschaffenheit und die variablen Kupons) in schwankungsreichen Marktphasen \u00fcblicherweise weniger volatil ist als konventionelle festverzinsliche Hochzinsanleihen.<\/p>\n<p>Was bedeutet das f\u00fcr Anleger mit Blick auf 2019? Sollten sie variabel verzinsten oder festverzinslichen Hochzinsanleihen den Vorzug geben?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4940\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Bei dem Versuch, diese Frage zu beantworten, habe ich nachfolgend einige Szenarien f\u00fcr die Gesamtrendite beschrieben, die auf unterschiedlichen Ver\u00e4nderungen der Spreads und Zinsen basieren. Diese Szenarien ber\u00fccksichtigen auch eine Sch\u00e4tzung der einj\u00e4hrigen Kurssicherungskosten, um eine vollst\u00e4ndig abgesicherte Rendite widerzugeben. Ich habe eine Ausfallrate von 1,5% zugrunde gelegt, mit einer durchschnittlichen Realisierungsquote von 30% f\u00fcr den festverzinslichen Hochzinsmarkt und 60% f\u00fcr den variabel verzinsten Markt. Au\u00dferdem setze ich voraus, dass jegliche Ver\u00e4nderung der Renditen lediglich eine Versteilung\/Verflachung ist, was bedeutet, dass es in den kommenden zw\u00f6lf Monaten keine weiteren Zinsanhebungen gibt. Nachfolgend sehen Sie drei Szenarien f\u00fcr variabel verzinste und festverzinsliche Hochzinsanleihen, die vollst\u00e4ndig in USD, Euro und GBP abgesichert sind.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4941\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4942\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4943\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-High-Yield-in-2019-floating-or-fixed_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Was k\u00f6nnen wir daraus schlie\u00dfen?<\/p>\n<ol>\n<li>F\u00fcr Anleger in USD scheint das Risiko-Rendite-Verh\u00e4ltnis aus absoluter Sicht langsam interessant zu werden: Der Breakeven bei den Spreads ist attraktiv genug, so dass man eine Spread-Ausweitung von \u00fcber 200 Basispunkten braucht, bevor einem der Markt f\u00fcr variabel verzinste Papiere Verluste beschert. Um dies in einen Zusammenhang zu bringen: Das bedeutet Spreads von etwa 650 Basispunkten und eine Gesamtrendite von fast 9% \u2013 wohl ein Niveau, das eine Rezession einpreist. Was den festverzinslichen Markt mit h\u00f6heren Spreads anbelangt (er ist anf\u00e4lliger f\u00fcr Spread-Ver\u00e4nderungen), beginnen die direkten Verluste schon fr\u00fcher, bei einem Niveau von 150 Basispunkten (eingekreister Bereich). Insgesamt l\u00e4sst dies auf ein recht attraktives Risiko-Rendite-Verh\u00e4ltnis mit potenziellen Ertr\u00e4gen im hohen einstelligen und niedrigen zweistelligen Bereich schlie\u00dfen. F\u00fcr Anleger in EUR und GBP ist das Bild aufgrund der niedrigeren Anfangsrenditen etwas weniger freundlich. Besonders in Europa sind viele Zahlen im roten Bereich.<\/li>\n<li>In einem optimistischen Szenario mit einer gro\u00dfen Spread-Verengung und einem Renditeanstieg funktioniert die geringe Zinsduration von variabel verzinsten Papieren recht gut, da ein Anstieg der Staatsanleihenrenditen keine Auswirkungen auf die Ertr\u00e4ge h\u00e4tte (da sie sich neu ausrichten, um der Staatsanleihenrendite in regelm\u00e4\u00dfigen Abst\u00e4nden zu entsprechen), wohingegen die l\u00e4ngere Duration des festverzinslichen Marktes sich negativ auswirkt, wenn die Zinsen steigen (blauer Kreis).<\/li>\n<li>In einem pessimistischen Szenario mit Spread-Ausweitungen und niedrigeren Renditen profitiert der variabel verzinste Markt im Vergleich zum festverzinslichen Markt ebenfalls von seiner geringeren Spread-Duration (gestrichelter blauer Kreis).<\/li>\n<li>Festverzinsliche Hochzinsanleihen entwickeln sich besser, wenn sowohl die Renditen als auch die Spreads zur\u00fcckgehen (schwarze Box). Dieses Szenario k\u00f6nnte vielleicht mit einer R\u00fcckkehr zu geldpolitischen Stimulusma\u00dfnahmen wie quantitativen Lockerungen (QE) einhergehen.<\/li>\n<\/ol>\n<p>Aufgrund der relativen St\u00e4rke der US-Konjunktur und der Weltwirtschaft ist eine R\u00fcckkehr zu quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen recht unwahrscheinlich. Das sollte meines Erachtens variabel verzinsten Papieren in den wahrscheinlichsten Renditeszenarien einen Vorteil verleihen. Ich muss jedoch den Vorbehalt \u00e4u\u00dfern, dass diese Einsch\u00e4tzung auf mehreren Annahmen beruht und sie deshalb als theoretisch aufgefasst werden sollte. Es gibt auch noch andere Variablen, die die Entwicklung ebenfalls beeinflussen w\u00fcrden, darunter das mangelnde Kapitalwachstumspotenzial von variabel verzinslichen Papieren, da sie nahe ihrem Nennwert notieren, und ein Anstieg der Ausfallraten auf \u00fcber 1,5%.<\/p>\n<p>Nichtsdestotrotz k\u00f6nnte die inh\u00e4rente Widerstandsf\u00e4higkeit von variabel verzinsten Papieren durch ihre geringe Spread- und Zinsduration 2019 f\u00fcr die Anlageklasse ein guter R\u00fcckenwind sein. Dies k\u00f6nnte f\u00fcr variabel verzinste Hochzinsanleihen durchaus ein gutes Jahr warden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Wie wir alle wissen, war 2018 f\u00fcr die meisten Anlageklassen ein hartes Jahr, nicht zuletzt f\u00fcr Hochzinsanleihen. Im Vergleich zur j\u00fcngsten Ruhephase mit harmlosen Schwankungen unter dem Mantel der Freigiebigkeit der Zentralbanken war der Ausverkauf im vierten Quartal besonders schnell und brutal. 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