{"id":4921,"date":"2019-01-31T13:24:54","date_gmt":"2019-01-31T13:24:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4921"},"modified":"2021-12-03T16:05:27","modified_gmt":"2021-12-03T16:05:27","slug":"bond-vigilantes-weekly-2016","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/01\/bond-vigilantes-weekly-2016\/","title":{"rendered":"Bond Vigilantes Weekly: 2016 noch mal von vorne?"},"content":{"rendered":"<p>Die globalen Rentenm\u00e4rkte erholten sich, nachdem die US-Notenbank (Fed) am Mittwoch signalisierte, was die Finanzm\u00e4rkte seit Monaten eingepreist hatten: Die Zentralbank wird sich angesichts der globalen Konjunkturabschw\u00e4chung, der niedrigeren \u00d6lpreise und der allgemein ged\u00e4mpften Inlandsinflation in diesem Jahr h\u00f6chstwahrscheinlich von ihren Zinserh\u00f6hungspl\u00e4nen zur\u00fcckziehen. Die Fed wies auch darauf hin, dass ihre Bilanz m\u00f6glicherweise nicht so stark schrumpft wie erwartet, da sie Reserven ben\u00f6tigt, um die steigende Nachfrage der Nationalbanken zu befriedigen (die mehr Staatsanleihen besitzen m\u00fcssen, um ihre Kassen zu f\u00fcllen). Diese gem\u00e4\u00dfigte Botschaft erinnerte Anleger an 2016, als die fr\u00fchere Fed-Vorsitzende Janet Yellen acht Jahre nach der Finanzkrise auf einem guten Weg zur Normalisierung des Zinsniveaus war, dies dann aber in letzter Konsequenz nicht durchsetzte, was ein g\u00fcnstiges Umfeld f\u00fcr riskante Verm\u00f6genswerte schuf (siehe unten).<\/p>\n<p>Bei inflationsgesch\u00fctzten Wertpapieren der USA kam es zu einer Rally, da das Ausbleiben einer Zinssteigerung die Inflation anheizen k\u00f6nnte. Gleichzeitig fiel der Spread von US-Hochzinspapieren gegen\u00fcber amerikanischen Staatsanleihen auf 430 Basispunkte, nachdem es zu Beginn dieses Jahres noch 537 Basispunkte waren. W\u00e4hrungen der Schwellenl\u00e4nder gewannen im Zuge des fallenden Dollars an Auftrieb: Die indonesische Rupiah legte gestern um mehr als 1% zu. Grund daf\u00fcr sind Spekulationen der Anleger, dass in diesem Jahr Zinssenkungen m\u00f6glich sind, da das Land im vergangenen Jahr zum Schutz der W\u00e4hrung defensive Zinserh\u00f6hungen einleitete, w\u00e4hrend die Fed die Zinsen erh\u00f6hte. Auch Staatsanleihen erzielten eine Outperformance. Die Rendite 10-j\u00e4hriger US-Staatspapiere sank auf 2,66%, gegen\u00fcber 2,78% in der vergangenen Woche. \u00d6l legte zu.<\/p>\n<h2><strong>Gewinner<\/strong>:<\/h2>\n<p><strong>Die M\u00e4rkte setzten sich gegen die Fed durch \u2013 erneut:<\/strong> In den letzten f\u00fcnf Jahren haben die Anleger die optimistischen Wachstums- und Inflationsprognosen der Fed in Frage gestellt und eine wesentlich geringere Wahrscheinlichkeit f\u00fcr eine Straffung der Geldpolitik eingepreist als die Zentralbank. Sie haben in jedem Jahr Recht behalten; die US-Inflation konnte keine echte Dynamik aufbauen, und das von Steuersenkungen getriebene Wachstum des letzten Jahres l\u00e4sst allm\u00e4hlich nach. Es ist nicht das erste Mal, dass die Fed von ihren Pl\u00e4nen abweicht: Nachdem Yellen im Dezember 2015 die Zinsen anhob \u2013 das erste Mal seit 2006 \u2013, plante sie 2016 weitere Zinserh\u00f6hungen. Doch die Fed musste einen Gang runter schalten, da das Brexit-Referendum, der sinkende \u00d6lpreis, die Spannungen um die Liquidit\u00e4t einer gro\u00dfen europ\u00e4ischen Bank und eine Verlangsamung in China das globale Wachstum gef\u00e4hrdeten und die Inflation ged\u00e4mpft hielten. Das gleiche Muster scheint sich jetzt zu wiederholen: niedrige Energiepreise, eine Verlangsamung in China und Spannungen in Europa (immer noch Brexit). Entsprechend der Reaktion der Anleger auf den Stillstand der Fed im Jahr 2016 waren sie auch gestern schnell dabei, riskante Verm\u00f6genswerte aufzunehmen: Wie in der Grafik zu sehen ist, engten sich 2016 die Spreads von Hochzinsanleihen um 400 Basispunkte ein. Gleichzeitig sank auch die Pr\u00e4mie, die Anleger f\u00fcr das Halten von Staatsanleihen der Schwellenl\u00e4nder verlangen. Das Spreadniveau ist aktuell zwar niedriger, einige Anleger glauben jedoch, dass der h\u00f6here Kupon, den riskante Verm\u00f6genswerte typischerweise bieten, positive Gesamtrenditen liefern k\u00f6nnte, wenn es keinen Kursverlust aufgrund eines steigenden Leitzinses gibt.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4948\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Process-of-LinkedIn-elevate-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-Process-of-LinkedIn-elevate-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Hochzinsanleihen: Fest oder variabel?<\/strong> Globale variabel verzinsliche Hochzinsanleihen entwickelten sich in den letzten sechs Handelstagen besser als festverzinsliche Hochzinspapiere, da einige Anleger doch noch darauf bauten, dass die Fed in diesem Jahr die Zinsen erh\u00f6hen w\u00fcrde. Es bleibt abzuwarten, ob sich dies nach der Erkl\u00e4rung vom Mittwoch nun \u00e4ndern wird, da immer noch viele Herausforderungen zu meistern sind \u2013 geopolitische Spannungen oder eine Eskalation der Welthandelskriege k\u00f6nnten zu h\u00f6heren Zinsen f\u00fchren, was ein Umfeld w\u00e4re, in dem sich variabel verzinsliche Anleihen \u00fcblicherweise besser entwickeln. Anleger k\u00f6nnten sich auch f\u00fcr den Markt der variabel verzinslichen Papiere, die auch ein niedrigeres Beta aufweisen, entscheiden, wenn sich die Wirtschaft deutlicher als erwartet verschlechtert. F\u00fcr eine Analyse der beiden Anlageklassen und eine Simulation, wie beide Anleihenarten auf Zins- und Spread\u00e4nderungen reagieren, <strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/29\/high-yield-2019-floating-fixed\/?noredirect=de_DE\">lesen Sie den aufschlussreichen Blog von M&amp;G-Fondsmanager James Tomlins: High Yield im Jahr 2019 &#8211; variabel oder fest?<\/a><\/strong><\/p>\n<h2><strong>Verlierer:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>US-Renditen und US-Dollar \u2013 Auf getrennten Wegen:<\/strong> Die Korrelation zwischen US-Dollar und den Renditen 2-j\u00e4hriger US-Staatsanleihen ist auf ein fast bedeutungsloses Niveau gesunken, nachdem sie in den fr\u00fchen 2000er Jahren bei st\u00e4rkeren 0,45 (von maximal 1) lagen \u2013 seitdem sind sie kontinuierlich gesunken. Wie in der ersten Grafik zu sehen ist, scheint die Beziehung zwischen beiden in den letzten drei Jahren zusammengebrochen zu sein, denn die Renditen 2-j\u00e4hriger US-Staatspapiere (blaue Linie) sind gestiegen, was ein starkes Wirtschaftswachstum widerspiegelt, der Dollar (orange Linie) weist diese Entwicklung allerdings nicht auf. Er verharrte mehr oder weniger auf seinem Niveau. Die US-W\u00e4hrung hat die sich verbessernde Binnenwirtschaft nicht reflektieren k\u00f6nnen, da sie durch wachsende Fiskal- und Au\u00dfendefizite belastet wurde und auch aufgrund der Tatsache, dass Chinas Renminbi die Vormachtstellung des Greenback in Frage stellte. China ist bereit, seine W\u00e4hrung zu internationalisieren. Daf\u00fcr ermutigt die Nation andere L\u00e4nder, Rohstoffvertr\u00e4ge in Renminbi abzuschlie\u00dfen und leiht asiatischen und afrikanischen L\u00e4ndern gro\u00dfe Betr\u00e4ge in seiner W\u00e4hrung. Einige Investoren argumentieren, dass diese Herausforderung noch Jahre andauern wird, w\u00e4hrend andere sich auf die geringere Nachfrage nach US-Verm\u00f6genswerten aus China und Japan konzentrieren, deren Best\u00e4nde an US-Treasuries angesichts der derzeit hohen Absicherungskosten (eine Folge der gro\u00dfen Zinsdifferenz) r\u00fcckl\u00e4ufig sind. Wenn der US-Dollar, der weitgehend von der Auslandsnachfrage bestimmt wird, nicht mit den wirtschaftlichen Entwicklungen der USA \u00fcbereinstimmt \u2013 bedeutet das, dass die \u00fcbrige Welt weniger auf das reagiert, was in den USA geschieht?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4949\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Process-of-LinkedIn-elevate-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-Process-of-LinkedIn-elevate-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4950\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-Process-of-LinkedIn-elevate.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-Process-of-LinkedIn-elevate-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-Process-of-LinkedIn-elevate-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Europ\u00e4ische Inflationserwartungen \u2013 Partymuffel:<\/strong> Auf dem H\u00f6hepunkt des Optimismus im Risk-on-Umfeld vom Januar sinken die europ\u00e4ischen Inflationserwartungen kontinuierlich ab. Am Mittwoch lagen sie bei 1,495%, dem niedrigsten Stand seit 2016. Die europ\u00e4ischen Wirtschaftsdaten bleiben d\u00fcster, und das deutsche Wirtschaftsministerium hat die Wachstumsprognose f\u00fcr dieses Jahr auf 1,0% gesenkt, nachdem es zuvor 1,8% waren. In Anbetracht der Herausforderungen f\u00fcr die franz\u00f6sische Wirtschaft durch anhaltende Proteste, des langwierigen Kampfes Italiens mit Br\u00fcssel um sein Haushaltsdefizit und der immer noch vorhandenen M\u00f6glichkeit eines ungeordneten Brexits scheinen nur wenige Investoren auf das europ\u00e4ische Wachstum zu setzen. Vier Jahre nachdem die Europ\u00e4ische Zentralbank ihr milliardenschweres geldpolitischen Anreizprogramm gestartet hat, sind die Inflationserwartungen der Region sogar noch niedriger als damals.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die globalen Rentenm\u00e4rkte erholten sich, nachdem die US-Notenbank (Fed) am Mittwoch signalisierte, was die Finanzm\u00e4rkte seit Monaten eingepreist hatten: Die Zentralbank wird sich angesichts der globalen Konjunkturabschw\u00e4chung, der niedrigeren \u00d6lpreise und der allgemein ged\u00e4mpften Inlandsinflation in diesem Jahr h\u00f6chstwahrscheinlich von ihren Zinserh\u00f6hungspl\u00e4nen zur\u00fcckziehen. Die Fed wies auch darauf hin, dass ihre Bilanz m\u00f6glicherweise nicht so stark schrumpft wie erwartet, da sie Reserven ben\u00f6tigt, um die steigende Nachfrage der Nationalbanken zu befriedigen (die mehr Staatsanleihen besitzen m\u00fcssen, um ihre Kassen zu f\u00fcllen). 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