{"id":4952,"date":"2019-02-15T16:08:41","date_gmt":"2019-02-15T16:08:41","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4952"},"modified":"2021-12-03T16:03:44","modified_gmt":"2021-12-03T16:03:44","slug":"european-credit-divergence-bond-credit-derivatives-markets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/02\/european-credit-divergence-bond-credit-derivatives-markets\/","title":{"rendered":"Europ\u00e4ische Unternehmensanleihen: Gro\u00dfe Unterschiede zwischen dem physischen Markt und Derivaten"},"content":{"rendered":"<p>Es besteht die allgemeine Auffassung an den M\u00e4rkten, dass der Konjunkturzyklus den USA folgt \u2013 und daher ohne vorherige US-Rezession keine Rezession in einem Industriestaat eintreten kann. Ja, die US-Wirtschaft ist die gr\u00f6\u00dfte der Welt, und angesichts der allgemeinen Marktstimmung, dass wir uns in einer Sp\u00e4tphase des Zyklus befinden, ist es verst\u00e4ndlich, dass sich alle auf die US-Daten und ihre abflachende Zinskurve konzentrieren.<\/p>\n<p>Was in den letzten Monaten jedoch wirklich f\u00fcr Schlagzeilen gesorgt hat, war die Wirtschaft der Eurozone, wo die Daten nach wie vor entt\u00e4uschend ausfallen: Das reale Wachstum ist auf dem niedrigsten Stand seit der Staatsschuldenkrise und Italien befindet sich nun offiziell in einer Rezession, nachdem es zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem Wachstum verzeichnet hat, w\u00e4hrend Deutschland mit einem Nullwachstum im vierten Quartal nach einem Minus im dritten Quartal an der Grenze liegt.<\/p>\n<p>Nur die Zeit wird zeigen, ob die Eurozone in eine Rezession \u00fcbergeht. Aber wenn wir eine Rezession in Europa haben und die europ\u00e4ische Kreditvergabe vermutlich unterdurchschnittlich abschneidet, wird das Ausma\u00df dieser schlechten Entwicklung wahrscheinlich nicht so extrem sein wie das, was wir w\u00e4hrend der Staatsschuldenkrise 2011\/2012 gesehen haben. Dies liegt nicht nur daran, dass die EZB nach wie vor ein bedeutender Investor am Markt ist (durch ihre QE-Investitionen), sondern auch daran, dass sich die Zusammensetzung des Marktes im Laufe der Zeit drastisch ver\u00e4ndert hat, was den Index f\u00fcr europ\u00e4ische Unternehmensanleihen st\u00e4rker diversifiziert hat.<\/p>\n<p>Werfen Sie einen Blick auf die folgenden Grafiken: Auf der linken Seite sehen Sie zwei Darstellungen, wie sich der europ\u00e4ische Investment-Grade-Index seit 2010 ver\u00e4ndert hat. Erstens ist die Ausrichtung des Index auf Finanztitel deutlich gesunken, von 53 Prozent im Jahr 2010 auf heute 35 Prozent. Der Finanzsektor ist im Allgemeinen einer der am st\u00e4rksten betroffenen Sektoren w\u00e4hrend eines Abschwungs, wie wir es bei der europ\u00e4ischen Staatsschuldenkrise 2011\/2012 gesehen haben. Zweitens hat sich die regionale Konzentration des Index verringert, von 85 Prozent in Europa im Jahr 2010 auf heute 76 Prozent. Diese L\u00fccke wurde haupts\u00e4chlich von den USA und den Schwellenl\u00e4ndern gef\u00fcllt, wodurch der Index geografisch nun st\u00e4rker diversifiziert ist.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4965\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Es ist auch interessant, dies mit dem europ\u00e4ischen Markt f\u00fcr Kreditderivate (auf der rechten Seite) zu vergleichen. Auch die Zusammensetzung des Credit Default Swap-Index (iTraxx) hat sich ver\u00e4ndert, allerdings in die entgegengesetzte Richtung: Die Ausrichtung auf Finanztitel ist um rund 6 Prozent gestiegen, w\u00e4hrend die regionale Ausrichtung auf Europa unver\u00e4ndert bei 100 Prozent liegt. Auch wenn es seltsam erscheinen mag, dass sich die Zusammensetzung dieser beiden Indizes in entgegengesetzte Richtungen bewegt hat, gibt es daf\u00fcr gute Gr\u00fcnde: Der physische Index ist ein Index, der anhand der Marktkapitalisierung gewichtet wird und Unternehmen umfasst, die in Euro emittieren. Der Derivate-Index ist ein gleichgewichteter Index, der nur europ\u00e4ische Unternehmen beinhaltet. Dies bedeutet, dass der physische Index im Laufe der Zeit einige der wichtigsten Entwicklungen am europ\u00e4ischen Kreditmarkt besser erfassen konnte, was diesen Index diversifizierter macht. Der Bankensektor hat im Vergleich zu traditionellen Unternehmen weniger Kredite aufgenommen (da er versuchte, nach der globalen Finanzkrise und der Schuldenkrise in der Eurozone die Erwartungen zu erf\u00fcllen und weil seine Anleihen nicht f\u00fcr das QE-Kaufprogramm der EZB zul\u00e4ssig waren, was die Vorteile des Renditer\u00fcckgangs, die Unternehmensanleihen genossen, verringert hat).<\/p>\n<p>Was bedeutet das alles f\u00fcr Anleger? Erstens, wenn wir eine erneute Rezession im Euroraum erleben, ist es wichtig zu bedenken, dass der Derivate-Index st\u00e4rker als in der Vergangenheit betroffen sein k\u00f6nnte, w\u00e4hrend sich der physische Anleihenindex trotz seiner steigenden Ausrichtung auf Anleihen mit BBB (von 48 Prozent im Jahr 2012 auf aktuell 59 Prozent) dank seiner besseren Diversifizierung als relativ widerstandsf\u00e4hig erweisen k\u00f6nnte. Au\u00dferdem hat sich der iTraxx Euro IG Index in j\u00fcngster Zeit besser entwickelt als der physische Markt (siehe Grafik unten) und erscheint nun relativ teuer. Diese Faktoren bieten Anlegern die M\u00f6glichkeit, das Risiko in ihren Portfolios zu reduzieren bzw. sie abzusichern, indem sie eine Short-Position in diesem Index eingehen (d.h. eine Absicherung kaufen).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4966\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Wenn Sie andererseits das Euro-Kreditrisiko erh\u00f6hen m\u00f6chten, aber eine Rezession in der Eurozone im Hinterkopf haben, w\u00e4ren Reverse Yankees ein gutes Mittel. Dabei handelt es sich um in Euro denominierte Anleihen von US-Unternehmen, einem Markt, der in den letzten Jahren deutlich gewachsen ist und der von einer Rezession in der Eurozone weniger betroffen sein sollte.<\/p>\n<p>Nur die Zeit wird zeigen, ob die Eurozone unmittelbar vor einer Rezession steht. So oder so, die sich in den letzten zehn Jahren ver\u00e4ndernde Zusammensetzung des europ\u00e4ischen Kreditmarktes zeigt, dass Anleger sich immer \u00fcber die Zusammensetzung der Indizes und M\u00e4rkte, in die sie investieren, im Klaren sein sollten.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Es besteht die allgemeine Auffassung an den M\u00e4rkten, dass der Konjunkturzyklus den USA folgt \u2013 und daher ohne vorherige US-Rezession keine Rezession in einem Industriestaat eintreten kann. 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