{"id":4963,"date":"2019-02-28T17:20:12","date_gmt":"2019-02-28T17:20:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4963"},"modified":"2019-03-05T16:33:58","modified_gmt":"2019-03-05T16:33:58","slug":"diverging-fortunes-inflation-expectations-us-europe","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/02\/diverging-fortunes-inflation-expectations-us-europe\/","title":{"rendered":"Unterschiedliche Entwicklungen der Inflationserwartungen in den USA und Europa"},"content":{"rendered":"<p>Die Inflationserwartungen in den USA und Europa laufen in letzter Zeit in unterschiedliche Richtungen, und das ist nat\u00fcrlich keine echte \u00dcberraschung. Schlie\u00dflich lag das j\u00e4hrliche BIP-Wachstum in den USA im vierten Quartal 2018 bei einer gesunden Rate von real 2,6%. Die Arbeitslosenquote ist unter 4% gesunken, was den Druck auf die L\u00f6hne erh\u00f6ht, w\u00e4hrend sich die Konjunkturindikatoren wie EMIs auf einem stark expansiven Niveau befinden. Im Gegensatz dazu haben sich die Konjunkturaussichten f\u00fcr den Euroraum im Laufe des vergangenen Jahres deutlich eingetr\u00fcbt. Die italienische Wirtschaft schrumpfte im vierten Quartal 2018 und Deutschland konnte nur knapp ein Abrutschen in die Rezession vermeiden. Infolgedessen gingen europ\u00e4ische EMIs im Sturzflug nach unten.<\/p>\n<p>Vor diesem Hintergrund macht die Spreadausweitung der amerikanischen gegen\u00fcber der europ\u00e4ischen Inflationserwartung durchaus Sinn. Ich w\u00fcrde jedoch behaupten, dass das Ausma\u00df der Bewegung ziemlich extrem war. Vergleicht man die 10-j\u00e4hrigen Inflationsbreakeven-Raten, einen Marktproxy f\u00fcr die mittelfristigen Inflationserwartungen, so ist die Differenz zwischen den inflationssicheren US-Staatsanleihen (TIPS) und den deutschen Bund-Linkern (die sich auf die Inflation im Euroraum beziehen) auf \u00fcber 100 Basispunkte (bps) gestiegen. Um die Zusammenh\u00e4nge zu verdeutlichen, hat sich der 10-j\u00e4hrige Breakeven-Spread zwischen den USA und Europa seit Ende 2015 mehr als verdreifacht.<\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4968\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p>Hervorzuheben ist auch, wie unterschiedlich sich die Inflationserwartungen der USA und des Euroraums w\u00e4hrend der j\u00fcngsten Erholung des \u00d6lpreises entwickelt haben. W\u00e4hrend die 10-j\u00e4hrigen US-Breakevens in diesem Jahr angestiegen sind (+25 Basispunkte seit Jahresbeginn), zeigten sich die 10-j\u00e4hrigen Breakevens im Euroraum v\u00f6llig unbeeindruckt und tendierten weiter nach unten (-7 Basispunkte seit Jahresbeginn). Zugegeben, aufgrund niedrigerer Treibstoffz\u00f6lle in den USA haben \u00d6lpreisbewegungen zumindest \u00fcber einen kurzen Zeitraum direktere Auswirkungen auf die Inflationszahlen der USA als auf die europ\u00e4ischen Inflationsraten. Wir sollten jedoch lange und gr\u00fcndlich dar\u00fcber nachdenken, ob der hohe Grad der Korrelation zwischen 10-j\u00e4hrigen US-Breakevens und den Spotpreisbewegungen von Roh\u00f6l gerechtfertigt ist. Wenn der \u00d6lpreis in den n\u00e4chsten zehn Jahren nicht Jahr f\u00fcr Jahr weiter steigt, werden Basiseffekte einsetzen, die die inflation\u00e4ren Auswirkungen der j\u00fcngsten \u00d6lpreiserholung eher kurzlebig machen.<\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4970\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-GR-Diverging-fortunes-of-inflation-expectations-in-the-US-and-Europe_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p>Angesichts der Gr\u00f6\u00dfenordnung der Outperformance gegen\u00fcber europ\u00e4ischen inflationsgebundenen Anleihen und der starken positiven Reaktion auf die j\u00fcngsten \u00d6lpreisbewegungen bin ich nicht mehr der Meinung, dass US-TIPS besonders attraktiv erscheinen. Da die 10-j\u00e4hrige US-Breakeven-Rate nahe dem Inflationsziel der Federal Reserve von 2% liegt, erscheinen die Bewertungen fair, aber nicht sehr spannend. Im Vergleich dazu bedeuten die gesunkenen Inflationsraten in Europa, dass, solange die Inflation im Euroraum in den n\u00e4chsten zehn Jahren durchschnittlich \u00fcber 0,9% liegt, Bund-Linker die nominalen Bundesanleihen \u00fcbertreffen werden, insofern alles andere gleichbliebt. Dies erscheint mir als ein eher niedriger Schwellenwert, den es zu \u00fcberwinden gilt. Anders ausgedr\u00fcckt k\u00f6nnen sich Anleger derzeit gegen alle Inflations\u00fcberraschungen im Euroraum absichern, indem sie europ\u00e4ische inflationsgebundene Anleihen zu einem ziemlich g\u00fcnstigen Einstiegsniveau erwerben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Inflationserwartungen in den USA und Europa laufen in letzter Zeit in unterschiedliche Richtungen, und das ist nat\u00fcrlich keine echte \u00dcberraschung. 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