{"id":4983,"date":"2019-04-04T09:30:46","date_gmt":"2019-04-04T09:30:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=4983"},"modified":"2019-04-16T09:35:51","modified_gmt":"2019-04-16T09:35:51","slug":"die-marktliquiditaet-veraendert-sich-welche-rolle-spielt-der-bestand-der-banken-an-unternehmensanleihen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2019\/04\/die-marktliquiditaet-veraendert-sich-welche-rolle-spielt-der-bestand-der-banken-an-unternehmensanleihen\/","title":{"rendered":"Die Marktliquidit\u00e4t ver\u00e4ndert sich: Welche Rolle spielt der Bestand der Banken an Unternehmensanleihen?"},"content":{"rendered":"<p>Betrachtet man die Risikopr\u00e4mie, die in der Mehrrendite eingebettet ist, die man bei einer Anlage in Unternehmensanleihen gegen\u00fcber \u201erisikofreien&#8220; Staatsanleihen erh\u00e4lt, so ist einer der Faktoren, die wir ber\u00fccksichtigen m\u00fcssen, die geringere Liquidit\u00e4t von Unternehmensanleihen. Dies erh\u00f6ht aus Liquidit\u00e4ts- und Transaktionskostensicht die potenzielle Risikopr\u00e4mie. Ein st\u00e4ndiges Thema seit der Finanzkrise ist die Ansicht, dass der Markt f\u00fcr Unternehmensanleihen durch den Crash seine hohe Liquidit\u00e4t eingeb\u00fc\u00dft hat und die Spreads von Unternehmensanleihen deshalb nun von sich aus weiter sein sollten.<\/p>\n<p>Die erste Grafik zeigt den j\u00e4hrlichen gleitenden Durchschnitt der H\u00e4ndlerbest\u00e4nde von 2006 bis heute. Diese erreichten bei fast 200 Milliarden US-Dollar ihren H\u00f6chststand und sind dann in Richtung 20 Milliarden US-Dollar eingebrochen, was einem 90-prozentigen R\u00fcckgang des eingesetzten Kapitals entspricht. Dies klingt f\u00fcr die Liquidit\u00e4t und Risikopr\u00e4mien von Unternehmensanleihen per Definition nicht gut.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4984\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die zweite Grafik zeigt das tats\u00e4chliche H\u00e4ndlervolumen im gleichen Zeitraum. Dies hat sich von seinem Tiefpunkt bis zu seinem H\u00f6hepunkt fast verdoppelt, n\u00e4mlich von ca. 12,5 Milliarden US-Dollar auf 25 Milliarden US-Dollar.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4985\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Das legt nahe, dass der Kapitaleinsatz zwar eingebrochen ist, der reale Umsatz aber gestiegen ist. Dies wird in der letzten Grafik dargestellt.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-4986\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-The-changing-nature-of-market-liquidity-understanding-banks-corporate-bond-inventory_GER-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Das Bestandsmanagement hat sich von 5 Prozent Umschlag im Sommer 2008 auf jetzt 80 Prozent deutlich verbessert. Das ist eine erhebliche Ver\u00e4nderung, die jedoch angesichts der gestiegenen Kapitalkosten der Banken aus marktwirtschaftlicher und regulatorischer Sicht nach der Finanzkrise sehr verst\u00e4ndlich ist. Es ist ziemlich klar, dass der aufgebl\u00e4hte Bestand der Vergangenheit nicht dazu bestimmt war, den Handel zu erleichtern, sondern eher auf den traditionellen Kreditcharakter dieser Institute hinweist (die Handelsb\u00fccher erhielten dann oft eine \u201ezur Ver\u00e4u\u00dferung verf\u00fcgbare&#8220; Pause, die es im traditionellen Kreditgesch\u00e4ft nicht gab). Momentan hat es den Anschein, dass die Best\u00e4nde in erster Linie f\u00fcr den Handel und nicht f\u00fcr Investitionen bestimmt sind. Dies ist f\u00fcr den Markt ein gesundes Ergebnis. Die Schw\u00e4che von Unternehmensanleihen w\u00e4hrend der Finanzkrise wurde dadurch aufgebauscht, dass die Banken inmitten einer Finanzierungskrise ihre Anlagebest\u00e4nde aus ihren aufgebl\u00e4hten Bilanzen herausnahmen. Dieses technische Umfeld ist nicht mehr gegeben, was f\u00fcr Unternehmensanleihen als Anlageklasse eine gute Nachricht ist.<\/p>\n<p>Marktkommentatoren weisen immer wieder darauf hin, dass der Bilanzeinbruch bei Investmentbanken eine Kassandra in Bezug auf die Spreads von Unternehmensanleihen sei. Diese Bedenken sind verst\u00e4ndlich, aber die Analyse der Zahlen zeigt, dass die aufgebl\u00e4hten Bilanzen der Vergangenheit kein guter Indikator f\u00fcr die wahrscheinliche Liquidit\u00e4t waren. Man k\u00f6nnte argumentieren, dass diese Positionen die Volatilit\u00e4t und die Auswirkungen der Finanzkrise sogar verst\u00e4rkten.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Betrachtet man die Risikopr\u00e4mie, die in der Mehrrendite eingebettet ist, die man bei einer Anlage in Unternehmensanleihen gegen\u00fcber \u201erisikofreien&#8220; Staatsanleihen erh\u00e4lt, so ist einer der Faktoren, die wir ber\u00fccksichtigen m\u00fcssen, die geringere Liquidit\u00e4t von Unternehmensanleihen. Dies erh\u00f6ht aus Liquidit\u00e4ts- und Transaktionskostensicht die potenzielle Risikopr\u00e4mie. Ein st\u00e4ndiges Thema seit der Finanzkrise ist die Ansicht, dass der Markt f\u00fcr Unternehmensanleihen durch den Crash seine hohe Liquidit\u00e4t eingeb\u00fc\u00dft hat und die Spreads von Unternehmensanleihen deshalb nun von sich aus weiter sein sollten. 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