![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-07_What-if-the-ECB-starts-buying-corporate-bonds-again.png\")
<\/figure>\n\n\n\nDer Versuch, der EZB – oder auch jeder anderen Zentralbank – zuvorzukommen, ist jedoch ein schwieriges Unterfangen. Die Einzelheiten von CSPP2 – wenn das Programm \u00fcberhaupt jemals spruchreif wird – sind noch unklar. Die EZB k\u00f6nnte die M\u00e4rkte erneut \u00fcberraschen, genau wie im M\u00e4rz 2016, als sie das urspr\u00fcngliche Ankaufprogramm f\u00fcr Unternehmensanleihen skizzierte und die meisten Marktteilnehmer nicht erwartet hatten, dass bonit\u00e4tsschwache Unternehmensanleihen mit BBB-Rating und sogar Crossover-Titel f\u00fcr das Anleihekaufprogramm in Frage kamen. Die gro\u00dfe Besonderheit k\u00f6nnte diesmal die Einbeziehung von vorrangigen Bankanleihen sein, die die EZB in der Vergangenheit nicht gekauft hat. Die Aufnahme von Bankanleihen auf die CSPP2-Einkaufsliste w\u00fcrde das Anlageuniversum der EZB stark erweitern: Banken machen fast 30% des allgemeinen Euro-IG-Universums aus. Die Unterst\u00fctzung der Credit Spreads von Bankanleihen und damit die Senkung der Finanzierungskosten f\u00fcr europ\u00e4ische Banken w\u00fcrde auch dazu beitragen, den Einfluss weiterer Zinssenkungen, die neben CSPP2 angek\u00fcndigt werden k\u00f6nnten, auf die Rentabilit\u00e4t der Banken abzuschw\u00e4chen. Die Einbeziehung von Bankanleihen w\u00fcrde aber auch Probleme mit sich bringen. F\u00fcr die EZB k\u00f6nnten Interessenskonflikte entstehen, die im Endeffekt dazu beitragen w\u00fcrden, genau die Institute zu finanzieren, die sie regulieren und \u00fcberwachen soll.<\/p>\n\n\n\n
Unabh\u00e4ngig von den genaueren Details h\u00e4tte die Einf\u00fchrung von CSPP2 auch tiefgreifende Auswirkungen auf die sogenannte Credit Default Swap (CDS)-Basis, d.h. auf das Verh\u00e4ltnis zwischen den Credit Spread-Levels, auf denen CDS-Kontrakte (synthetische Anleihen) und entsprechende Unternehmensanleihen (physische Anleihen) gehandelt werden. Im Rahmen von CSPP2 w\u00fcrde die EZB direkt in den physischen Anleihemarkt eingreifen, indem sie gro\u00dfe Mengen an Euro IG-Baranleihen kauft. Unter dem Strich w\u00fcrde die gestiegene Nachfrage nach Unternehmensanleihen ihre Credit Spreads sinken lassen. Die St\u00e4rke der physischen Anleihen w\u00fcrde sich wahrscheinlich auf die synthetischen Anleihen auswirken, aber wenn man bedenkt, dass die EZB nicht direkt in den CDS-Markt eingreifen w\u00fcrde, stehen die Chancen gut, dass physische Anleihen besser abschneiden w\u00fcrden als synthetische Anleihen.<\/p>\n\n\n\n Genau das ist letztes Mal passiert. Bevor die EZB im M\u00e4rz 2016 das urspr\u00fcngliche Kaufprogramm f\u00fcr Unternehmensanleihen ank\u00fcndigte, notierte der breite Euro IG Cash Bond-Markt h\u00f6her als der iTraxx EUR, der europ\u00e4ische IG CDS-Vergleichsindex. Im Laufe der folgenden zwei Jahre, als das CSPP in vollem Gange war, \u00fcbertrafen physische Anleihen synthetische Anleihen deutlich. Erst als die EZB 2018 begann, das Nettoeinkaufsvolumen allm\u00e4hlich zu reduzieren (und anl\u00e4sslich des Ausverkaufs des Marktes im vierten Quartal Liquidit\u00e4ts\u00fcberlegungen relevant wurden), weiteten sich Baranleihen wieder \u00fcber den CDS-Markt aus.<\/p>\n\n\n\n Derzeit erhalten Anleger rund 20 Basispunkte mehr an Credit Spreads f\u00fcr ihre Beteiligung am physischen Euro IG-Markt gegen\u00fcber dem Verkauf des Schutzes auf den iTraxx EUR, was angesichts der vorherrschenden Spread- und Renditeniveaus eine bedeutende Differenz darstellt. Ich glaube nicht, dass das aktuelle Verh\u00e4ltnis viel Sinn macht, um ehrlich zu sein. Wenn der Markt grunds\u00e4tzlich glaubt, dass CSPP2 vor der T\u00fcr steht – und die j\u00fcngste Anleihenrallye suggeriert zweifellos nichts anderes -, sollten Anleger dann nicht eher physische Anleihen kaufen anstatt in CDS zu investieren, wenn man die wahrscheinliche Outperformance der ersteren gegen\u00fcber der letzteren in Erw\u00e4gung zieht? Meiner Meinung nach erscheinen Baranleihen im Vergleich zu synthetischen Anleihen somit relativ g\u00fcnstig. Anleger k\u00f6nnen derzeit Unternehmensanleihen kaufen und das Kredit-Beta (teilweise) \u00fcber CDS absichern (d.h. das Kreditmarktrisiko durch den Kauf von Schutz auf den iTraxx EUR kompensieren) und so eine Position aufbauen, die sowohl einen positiven Spread-Carry als auch Aufw\u00e4rtspotenzial bietet, wenn CSPP2 schlie\u00dflich eingef\u00fchrt wird.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" In seiner ausgesprochen gem\u00e4\u00dfigten Sintra-Rede vor zwei Wochen lie\u00df Mario Draghi die T\u00fcr f\u00fcr eine weitere Lockerung der Geldpolitik in der Eurozone weit offen. Es scheinen alle Optionen auf dem Tisch zu liegen, um die europ\u00e4ische Inflation zu st\u00fctzen, einschlie\u00dflich einer neuen Runde der quantitativen Lockerung. Draghis Bemerkung \u00fcber das Programm zum Ankauf von Wertpapieren der EZB, das nach wie vor betr\u00e4chtlichen Spielraum aufweist, weckte bei vielen Marktteilnehmern die Hoffnung, dass der im Dezember letzten Jahres beendete Erwerb von Nettoverm\u00f6genswerten bald wieder fortgesetzt werden k\u00f6nnte….<\/p>\n","protected":false},"author":85,"featured_media":5012,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[10,271,238,259],"tags":[],"class_list":["post-5010","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-eurozone","category-ezb","category-qe","category-unternehmensanleihen"],"acf":[],"yoast_head":"\n![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-07_What-if-the-ECB-starts-buying-corporate-bonds-again.png\")
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