In meinen 25 Jahren an den Anleihem\u00e4rkten gab es schon immer ein B\u00f6rsengesch\u00e4ft, das als \u201eWidow-Maker“ bekannt wurde. Eines davon war die Untergewichtung in langlaufenden Staatsanleihen zu einer Zeit, als neue Pensionsregelungen die Renditen in die H\u00f6he trieben, und auch die Short-Position im japanischen Anleihenmarkt wurde zum Verh\u00e4ngnis, als die Bank of Japan die Zinsen auf Null senkte. Heute werden \u201eWitwen und Witwer\u201c auf dem Markt f\u00fcr Bundesanleihen erzeugt. Die Renditen von 10-j\u00e4hrigen Bundesanleihen notieren nun auf Rekordtiefst\u00e4nden: Anleiheinvestoren zahlen 31 Basispunkte pro Jahr f\u00fcr das Privileg, dem deutschen Staat Kredite zu gew\u00e4hren.<\/p>\r\n\r\n
Wenn die Renditen kollabieren, werden die Prognosen und Erwartungen schnell nach unten korrigiert. Nach der Rede von Mario Draghi in der vergangenen Woche spekulierte sogar eine Investmentbank, dass die Rendite von 10-j\u00e4hrigen Bundesanleihen von -0,31% auf -2% fallen k\u00f6nnte! Wie irrsinnig ist das? Nun, Draghi war unglaublich gem\u00e4\u00dfigt und seine Rede l\u00e4sst sich leicht so interpretieren wie seine ber\u00fchmte „Whatever it takes“-\u00c4u\u00dferung inmitten der Eurokrise 2012. Wir hatten bereits mehr als 2 Billionen Euro an quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen (QE), negative Zinsen, Prognosen, die versprechen, die Zinsen niedrig zu halten, und billige Kredite an Banken. Was k\u00f6nnten wir noch bekommen?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Nun, mehr von alledem. Draghi ist wie versteinert angesichts des Einbruchs der Inflationserwartungen in der Eurozone und eines Kern-Verbraucherpreisindex von nur 0,8%, zus\u00e4tzlich zu den erschreckenden Produktionszahlen und drohenden Handelskriegen. Da sich die Fed f\u00fcr mehrere Zinssenkungen in den USA bereit macht, wertet der Euro auch gegen\u00fcber dem US-Dollar auf, was f\u00fcr weiteren Gegenwind f\u00fcr die Wirtschaft der Eurozone sorgt. In diesem Zusammenhang sprach er davon, dass sich die EZB nicht mit \u201eeiner zu niedrigen Inflation“ abfindet, und er erw\u00e4hnte Abw\u00e4rtsrisiken f\u00fcr die Wirtschaft. Es m\u00fcssen deutliche Verbesserungen eintreten oder es sind weitere Lockerungen \u201eerforderlich“. Dies d\u00fcrfte eine weitere Absenkung des Einlagezinssatzes der EZB in den negativen Bereich mit sich bringen (die EZB hat endlich mit ihrer negativen Zinspolitik Frieden geschlossen) sowie die Wiederaufnahme der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Diese Wiederaufnahme der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen verursacht jedoch mehr Probleme f\u00fcr die politischen Entscheidungstr\u00e4ger. Obwohl der Europ\u00e4ische Gerichtshof (EuGH) erkl\u00e4rt hat, dass quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen rechtm\u00e4\u00dfig sind (es sei denn, sie dienen dazu, die Ausfallerwartungen des Marktes zu verschleiern), gibt es Grenzen daf\u00fcr, wie viele Anleihen die EZB kaufen darf. Diese liegen aktuell bei 33% aller im Umlauf befindlichen Emissionen und das ist ein Problem, wenn die Deutschen keine Bundesanleihen mehr emittieren. In seinem Streben nach der \u201eschwarzen Null\u201c erzielt Deutschland jedes Jahr einen Haushalts\u00fcberschuss, der in den letzten Jahren deutlich gesunken ist. Dies bedeutet, dass au\u00dfergew\u00f6hnlich wenige Bundesanleihen emittiert werden und die EZB schnell die Grenze erreicht, wie viele Anleihen sie im Rahmen eines neuen QE-Programms kaufen kann. Der Markt erwartet, dass die 33%-Grenze im Falle von neuen QE-Ma\u00dfnahmen auf 50% angehoben wird, aber – um die \u201e-2%-Prognose“ der Investmentbank zu zitieren – Bundesanleihen sind \u201eknappe Kartoffeln“. Eine quantitative Lockerung wird die Anleiherenditen weiter verringern, aber bei Bundesanleihen wird dieser R\u00fcckgang noch st\u00e4rker ausfallen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Wie kommt man also von einer Rendite von -31 Basispunkten auf eine Rendite von -200 Basispunkten? Nun, der Einlagenzins m\u00fcsste aggressiv gesenkt werden, von den aktuellen -40 Basispunkten auf -120 Basispunkte. Was bedeutet das f\u00fcr die fragilen Banken in Europa? Werden sie unrentabler? Horten Haushalte und Unternehmen ihr Geld in Tresoren, um negative Zinsen zu umgehen? Zudem m\u00fcsste die deutsche Zinsstrukturkurve auf ein \u00e4hnliches Niveau wie in Japan abflachen (die Renditen von langlaufenden Anleihen m\u00fcssten st\u00e4rker zur\u00fcckgehen als die Renditen von Papieren mit k\u00fcrzerer Laufzeit) und die \u201eknappen Kartoffeln\u201c m\u00fcssten im Vergleich zu anderen europ\u00e4ischen festverzinslichen Verm\u00f6genswerten teurer werden. Wir kommen immer noch auf die Frage zur\u00fcck: Ist es logisch, jemanden zu bezahlen, um ihm Geld leihen zu k\u00f6nnen? Doch wir m\u00fcssen auch auf die vielfach zitierten Worte von John Maynard Keynes zur\u00fcckkommen: \u201eDie M\u00e4rkte k\u00f6nnen l\u00e4nger unlogisch bleiben, als man zahlungsf\u00e4hig bleiben kann“. Achtung \u201eWidow-Maker\u201c!<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n