{"id":5106,"date":"2020-01-07T13:05:41","date_gmt":"2020-01-07T13:05:41","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5106"},"modified":"2021-12-08T15:58:33","modified_gmt":"2021-12-08T15:58:33","slug":"schwellenlaenderanleihen-rueckblick-auf-2019-und-ausblick-fuer-2020","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2020\/01\/schwellenlaenderanleihen-rueckblick-auf-2019-und-ausblick-fuer-2020\/","title":{"rendered":"Schwellenl\u00e4nderanleihen: R\u00fcckblick auf 2019 und Ausblick f\u00fcr 2020"},"content":{"rendered":"

2019 erwies sich als spektakul\u00e4res Renditejahr f\u00fcr meisten Anlageklassen. Schwellenl\u00e4nderanleihen waren da keine Ausnahme. Die Renditen wurden anfangs von g\u00fcnstigeren Bewertungen vorangetrieben, erfuhren aber auch Unterst\u00fctzung durch die Kehrtwende der M\u00e4rkte, die nach Zinserh\u00f6hungen nun Zinssenkungen durch die Fed einpreisten, und durch die anschlie\u00dfende US-Zinsrally. Einige zentrale Risiken wurden im Laufe des Jahres auch ad acta gelegt, darunter der Handelskrieg zwischen den USA und China nach Ank\u00fcndigung des Phase-1-Abkommens.<\/p>\r\n\r\n

\"\"<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Verm\u00f6gensaufteilung zwischen Hartw\u00e4hrungs-, Lokalw\u00e4hrungs- und Unternehmensanleihen hatte 2019 keine gro\u00dfen Auswirkungen<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Kunst im Jahr 2019 bestand darin, in den meisten Verm\u00f6genswerten Long-Positionen zu halten und die gro\u00dfen Risiken zu vermeiden, insbesondere Argentinien und Libanon, die zusammen ein Indexgewicht von \u00fcber 5% hatten. Damit ist 2019 eines der Jahre mit dem gr\u00f6\u00dften Anteil an Verm\u00f6genswerten, die seit 2001, als Argentinien seine letzte Umstrukturierung einleitete, in eine Umstrukturierung m\u00fcndeten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Unterschiedliche Wertentwicklung zwischen den L\u00e4ndern, aber auch innerhalb einzelner L\u00e4nder<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Trotz der vielen Anleihen, die 2019 in Schwierigkeiten gerieten, ist es ermutigend, dass die M\u00e4rkte beide Ausverk\u00e4ufe (richtigerweise) als idiosynkratisch und nicht als systemisch behandelt haben. So war beispielsweise die Korrelation zwischen den argentinischen und brasilianischen Spreads diesmal deutlich geringer als Anfang der 2000er Jahre. Die Anlageklasse ist viel diversifizierter als noch Anfang der 2000er Jahre: Heute sind fast 80 L\u00e4nder vertreten, w\u00e4hrend es damals weniger als 20 waren. Viele Staaten, darunter auch Brasilien, konnten ihr Schuldenprofil auch dadurch verbessern, dass sie sich st\u00e4rker in ihrer Landesw\u00e4hrung statt \u00fcber Auslandsschulden finanzierten. Dies erh\u00f6hte die Widerstandsf\u00e4higkeit und hat dazu beigetragen, das Ansteckungsrisiko zu senken.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Beruhigend war auch die Feststellung, dass es selbst innerhalb einzelner L\u00e4nder gro\u00dfe Unterschiede zwischen den einzelnen Anleihen gab. So schnitten argentinische Unternehmensanleihen zwar etwas schlechter ab, aber trotz des ung\u00fcnstigen Makroumfelds erzielten sie 2019 immer noch eine nicht allzu schlechte Rendite von 8,4%. Die Anleger waren in der Lage, zwischen den einzelnen Anleihen zu differenzieren, auch solchen, die einen geringeren Verschuldungsgrad und niedrigere Deviseneinnahmen aufweisen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Ein \u00e4hnlich abweichendes Ergebnis war auch bei Lokalw\u00e4hrungsanleihen zu beobachten. Die Abwertung des argentinischen Pesos hatte beispielsweise nur geringe Auswirkungen auf Uruguay, ein Land mit engen Handels- und Wirtschaftsbeziehungen zu seinem Nachbarn.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Aussichten f\u00fcr 2020 <\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die fulminanten Renditen des Jahres 2019 werden sich 2020 wahrscheinlich nicht mehr wiederholen. Das liegt vor allem daran, dass die Anfangsbewertungen, vor allem bei den Spreads, aber auch bei den lokalen Zinsen, ung\u00fcnstiger sind als vor einem Jahr.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Nachfolgend sind drei m\u00f6gliche Renditeszenarien dargestellt. Nat\u00fcrlich m\u00fcssen hier mehrere Annahmen getroffen werden. Die folgenden Szenarien gehen von parallelen Spread- oder Renditeverschiebungen aus und ber\u00fccksichtigen den anf\u00e4nglichen Carry, nicht aber die Differenz der Renditenbewegungen im Jahresverlauf.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Szenario A: Unver\u00e4ndert<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Das unver\u00e4nderte Szenario (was in den Schwellenl\u00e4ndern so gut wie nie vorkommt) zeigt die potenziellen Renditen, wenn alles gleich bleibt: im Wesentlichen Renditen, die nur auf Carry basieren und keine W\u00e4hrungsbewegungen gegen\u00fcber dem US-Dollar beinhalten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Szenario B: Optimistisch<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ein optimistisches Szenario w\u00fcrde ein unterst\u00fctzendes Makroumfeld widerspiegeln, in dem das Wachstum in vielen Schwellenl\u00e4ndern steigt, die USA sich nur leicht verlangsamen, die Zentralbanken der Industriel\u00e4nder die geldpolitischen Bedingungen weiterhin locker halten und sich die globalen geopolitischen Risiken \u2013 von denen es viele gibt \u2013 nicht verschlechtern. Lesen Sie den aktuellen Blog von Charles<\/strong><\/a> f\u00fcr eine Auswahl potenzieller geopolitischer Risiken, die Investoren in Schwellenl\u00e4nderanleihen im Jahr 2020 im Blick haben sollten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Szenario C: Pessimistisch<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ein pessimistisches Szenario w\u00fcrde ein schwierigeres Makroumfeld reflektieren, in dem sich das Wachstum der Weltwirtschaft und der Schwellenl\u00e4nder weiter verlangsamen w\u00fcrde, oder ein Szenario mit einer strafferen Geldpolitik der globalen Zentralbanken und steigender Inflation, einer Versch\u00e4rfung der geopolitischen Risiken oder politischen Fehlentscheidungen in mehreren Staaten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Da nur wenige Zentralbanken in den Schwellenl\u00e4ndern die Zinsen in diesem Jahr weiter senken werden, d\u00fcrften in allen Szenarien eher die W\u00e4hrungen und nicht die Zinsen der Hauptrenditetreiber sein. Die meisten Zentralbanken der Schwellenl\u00e4nder und der Industriestaaten haben zudem ihren geldpolitischen Lockerungszyklus beendet oder stehen kurz davor, ihn zu beenden, so dass es viel weniger Spielraum f\u00fcr eine Rally der lokalen Zinsen gibt.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Trotz der g\u00fcnstigen Bewertungen der Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen (absolut gesehen, aber auch relativ zur Auslandsverschuldung) bleibe ich in meiner Asset Allocation angesichts der Unsicherheit der verschiedenen geopolitischen Risiken und der m\u00f6glichen Auswirkungen auf den US-Dollar insgesamt neutral positioniert. \u00c4hnlich wie bei meiner Einsch\u00e4tzung f\u00fcr 2019 gehe ich nicht davon aus, dass die Verm\u00f6gensaufteilung ein wesentlicher Treiber f\u00fcr eine \u00fcberdurchschnittliche Wertentwicklung sein wird, sondern eher die Positionierung an den M\u00e4rkten und, in geringerem Ma\u00dfe, in bestimmten L\u00e4ndern sowie ein angemessenes Risikomanagement.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die wichtigsten L\u00e4nderpositionen werden sich auf ertragsstarke L\u00e4nder wie Argentinien konzentrieren, wo wir im letzten Monat nach dem Ausverkauf von einer neutralen zu einer kleinen \u00dcbergewichtung \u00fcbergegangen sind und einen h\u00f6heren Restwert als die aktuellen Kurse (Anfang bis Mitte 40) und eine Umstrukturierung, die 2020 abgeschlossen sein wird, erwarten. Weitere wahrscheinliche Kandidaten sind Ecuador und ausgew\u00e4hlte Frontier Markets wie Sri Lanka, Ghana oder die Elfenbeink\u00fcste.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Zum Trost: Auch wenn Schwellenl\u00e4nderanleihen im Vergleich zu den Bewertungen von vor einem Jahr vielleicht nicht gerade billig erscheinen, haben die meisten anderen Anlageklassen (Aktien, US-Hochzinsanleihen) ebenfalls deutlich zugelegt. In einem Umfeld, in dem andere Anlageklassen immer noch niedrige Renditen abwerfen, kann es relativ gesehen also durchaus attraktiv sein, aufgrund des Renditepotenzials ein Engagement in Schwellenl\u00e4nderanleihen beizubehalten.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

2019 erwies sich als spektakul\u00e4res Renditejahr f\u00fcr meisten Anlageklassen. Schwellenl\u00e4nderanleihen waren da keine Ausnahme. Die Renditen wurden anfangs von g\u00fcnstigeren Bewertungen vorangetrieben, erfuhren aber auch Unterst\u00fctzung durch die Kehrtwende der M\u00e4rkte, die nach Zinserh\u00f6hungen nun Zinssenkungen durch die Fed einpreisten, und durch die anschlie\u00dfende US-Zinsrally. Einige zentrale Risiken wurden im Laufe des Jahres auch ad acta gelegt, darunter der Handelskrieg zwischen den USA und China nach Ank\u00fcndigung des Phase-1-Abkommens. 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