{"id":5208,"date":"2020-04-28T10:15:16","date_gmt":"2020-04-28T10:15:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5208"},"modified":"2021-12-03T14:57:50","modified_gmt":"2021-12-03T14:57:50","slug":"gefallene-engel-wie-sie-auf-der-bevorstehenden-welle-reiten-konnen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2020\/04\/gefallene-engel-wie-sie-auf-der-bevorstehenden-welle-reiten-konnen\/","title":{"rendered":"\u201eGefallene Engel\u201c: Wie Sie auf der bevorstehenden Welle reiten k\u00f6nnen"},"content":{"rendered":"\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Die Corona-Pandemie und die niedrigen \u00d6lpreise haben zu einem starken Anstieg von \u201egefallenen Engeln&#8220; gef\u00fchrt, d. h. eine Herabstufung von Unternehmen auf Sub-Investment-Grade. Ford, Kraft Heinz, Renault und Marks &amp; Spencer geh\u00f6ren zu den Emittenten, die in diesem Jahr bislang zu gefallenen Engeln geworden sind.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Bei solchen herabgestuften Anleihen kommt es h\u00e4ufig zu Kursr\u00fcckg\u00e4ngen. Investment-Grade-Anleihen (IG) und Hochzinsanleihen werden in Anlegerportfolios in der Regel als getrennte Bereiche behandelt. Wenn ein Emittent sein Investment-Grade-Rating verliert, kann dies eine umfangreiche Umschichtung von Anleihen aus IG-Portfolios in Hochzinsportfolios zur Folge haben. Abbildung 1 zeigt die Kursentwicklung von drei k\u00fcrzlich gefallenen Engeln. Dabei ist Ford, dessen Schuldenberg am gr\u00f6\u00dften ist, am st\u00e4rksten zur\u00fcckgegangen. Wir k\u00f6nnen auch erkennen, dass der Markt die Herabstufung oft vorwegnimmt, noch bevor die Rating-Agenturen in Aktion treten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5209\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Die relative Gr\u00f6\u00dfe der Investment-Grade-M\u00e4rkte und der Hochzinsm\u00e4rkte, wie in Abbildung 2 dargestellt, verst\u00e4rkt die Kursbewegungen. Das BBB-Segment macht inzwischen knapp die H\u00e4lfte des Euro-IG-Marktes aus und ist mehr als viermal so gro\u00df wie der europ\u00e4ische Hochzinsmarkt. Das ist kein europ\u00e4isches Ph\u00e4nomen: Auf US-Anleihen mit BBB-Rating entfallen 48% des IG-Marktes, und der BBB-Markt ist mehr als dreimal so gro\u00df wie der US-Hochzinsmarkt. Dies versch\u00e4rft die Kursschwankungen, da das Angebot die Nachfrage \u00fcbersteigt.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5210\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dass es immer mehr Anleihen mit BBB-Rating gibt, ist gut dokumentiert. Doch bis zur Coronakrise waren die meisten Kommentatoren zuversichtlich, dass es zu keinem Anstieg der \u201egefallenen Engel\u201c kommen wird. Auch die Rating-Agenturen schienen den Unternehmensleitungen bei fremdfinanzierten \u00dcbernahmen einen Vertrauensvorschuss zu geben.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5211\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/3-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Die Krise hat die Agenturen jedoch zum Handeln bewogen. So hat S&amp;P bis zum 17. April 2020<sup>1<\/sup> 383 Emittenten mit IG-Rating, die unter COVID-19 und der Situation am \u00d6lmarkt leiden, herabgestuft. 23 Emittenten landeten dieses Jahr bisher im \u201eRamschbereich\u201c<sup>2<\/sup><strong>.<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Es besteht enormes Potenzial, dass es weitere gefallene Engel geben wird. Der IG-Index enth\u00e4lt Anleihen mit einem Rating von BBB- im Wert von 243 Mrd. EUR. Davon stehen Papiere im Wert von 107 Mrd. EUR unter Beobachtung f\u00fcr eine Herabstufung oder weisen einen negativen Ausblick auf. Der Anteil von Emittenten mit BBB-Rating, die in den Hochzinsbereich rutschten, betrug 1986 12,88%<sup>3.<\/sup>Bei einer \u00e4hnlichen Rate w\u00e4ren das in Europa Anleihen im Wert von 156 Mrd. EUR und in den USA von 457 Mrd. USD. Goldman Sachs prognostiziert f\u00fcr die kommenden zwei Quartale ein Volumen von 180 Mrd. EUR an gefallenen Engeln auf dem Euro-Markt<sup>4.<\/sup><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Die Chance<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Wir erleben also eine Flut von gefallenen Engeln und erwarten, dass ihre Kurse aufgrund der relativen Gr\u00f6\u00dfe des IG- und des Hochzinsmarktes fallen werden. Gibt es auch gute Nachrichten?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5212\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/4-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Zum Gl\u00fcck ist die Antwort ja. Wenn wir uns Abbildung 4 ansehen, die die Wertentwicklung von gefallenen Engeln im Vergleich zu anderen Hochzinsanleihen (nachfolgend \u201eurspr\u00fcngliche Hochzinsanleihen\u201c) und IG-Anleihen zeigt, stellen wir fest, dass die gefallenen Engel langfristig besser abgeschnitten haben.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Der Index f\u00fcr gefallene Engel ist nichts f\u00fcr schwache Nerven. Die Gr\u00f6\u00dfe des Marktes schwankt und ist manchmal sehr konzentriert. Die Volatilit\u00e4t ist h\u00f6her als bei anderen Hochzinsanleihen. Doch die langfristige Wertentwicklung ist \u00fcberzeugend, da die h\u00f6heren Renditen die h\u00f6here Volatilit\u00e4t ausgleichen. Wie in Abbildung 5 dargestellt wird, haben gefallene Engel \u00fcber einen rollierenden Dreijahreszeitraum nur in 10 der letzten 232 Monate schlechter abgeschnitten als urspr\u00fcngliche Hochzinsanleihen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/5-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5213\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/5-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/5-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/5-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/5-DE-25_Fallen-angels-how-to-ride-the-upcoming-wave-002-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Wie l\u00e4sst sich diese \u00fcberdurchschnittliche Wertentwicklung erkl\u00e4ren? Dies liegt daran, dass die Kurse zun\u00e4chst fallen und dadurch g\u00fcnstig werden und die \u00fcberlebenden Emittenten auf l\u00e4ngere Sicht eher als \u201eaufgehender Stern&#8220; in den IG-Bereich zur\u00fcckkehren als urspr\u00fcngliche Hochzinsemittenten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Der \u00dcbergang von Anleihen aus dem IG-Bereich in den Hochzinsmarkt f\u00fchrt zu Kursverlusten, die nicht nur durch die relative Gr\u00f6\u00dfe der M\u00e4rkte versch\u00e4rft werden, sondern auch dadurch, dass IG-Emittenten h\u00e4ufig Anleihen mit wesentlich l\u00e4ngeren Laufzeiten haben, die empfindlicher auf Spread-Ausweitungen reagieren.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Gefallene Engel haben eine h\u00f6here Wahrscheinlichkeit, zahlungsunf\u00e4hig zu werden oder in den Investment-Grade-Bereich zur\u00fcckzukehren als urspr\u00fcngliche Hochzinsemittenten<sup>5.<\/sup> Anfangs ist das Risiko, dass ein gefallener Engel ausf\u00e4llt, tats\u00e4chlich h\u00f6her als bei urspr\u00fcnglichen Hochzinsanleihen. Betr\u00fcgerische Unternehmen kommen bald nach der Herabstufung auf Sub-Investment-Grade in Verzug. Enron geriet sechs Tage, nachdem seine Anleihen zu Schrottanleihen erkl\u00e4rt wurden, in Zahlungsverzug. Nach etwa einem Jahr haben gefallene Engel jedoch eine h\u00f6here Chance, ein aufgehender Stern zu werden und in den Investment-Grade-Bereich zur\u00fcckzukehren. Dies liegt daran, dass gefallene Engel einige f\u00fcr ein IG-Rating erforderliche Merkmale wie Gr\u00f6\u00dfe und Branchenzugeh\u00f6rigkeit aufweisen, die anderen Hochzinsemittenten fehlen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Fazit<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Wir gehen davon aus, dass die aktuelle Krise zu einem Anstieg von gefallenen Engeln f\u00fchren wird. Dies wird kurzfristig Marktschwankungen zur Folge haben, da die Inhaber von IG-Anleihen an Hochzinsinvestoren verkaufen. Aus der Vergangenheit wissen wir, dass die Anleihen der \u00fcberlebenden Unternehmen \u00fcberdurchschnittliche Renditen erzielen.<\/p>\r\n\r\n\r\n<hr class=\"wp-block-separator is-style-wide\" \/>\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><sup>1<\/sup> <strong><a href=\"https:\/\/www.spglobal.com\/ratings\/en\/research\/articles\/200318-covid-19-coronavirus-related-public-rating-actions-on-non-financial-corporations-to-date-11393186\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\" aria-label=\" (opens in a new tab)\">https:\/\/www.spglobal.com\/ratings\/en\/research\/articles\/200318-covid-19-coronavirus-related-public-rating-actions-on-non-financial-corporations-to-date-11393186<\/a><\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><sup>2<\/sup><strong> <a href=\"https:\/\/www.spglobal.com\/marketintelligence\/en\/news-insights\/latest-news-headlines\/s-p-global-fallen-angels-count-surges-to-highest-since-2015-58071556\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\" aria-label=\" (opens in a new tab)\">https:\/\/www.spglobal.com\/marketintelligence\/en\/news-insights\/latest-news-headlines\/s-p-global-fallen-angels-count-surges-to-highest-since-2015-58071556<\/a><\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><sup>3<\/sup> J\u00e4hrliche Studie zu Zahlungsausf\u00e4llen: Die Zahlungsausf\u00e4lle werden im Jahr 2020 leicht ansteigen, Moody&#8217;s, 30. Januar 2020<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><sup>4<\/sup> Die Kreditlinie: Die zwei Seiten einer Herabstufung auf den Status \u201egefallener Engel\u201c: Risiko im Vergleich zur Risikopr\u00e4mie, Goldman Sachs, 20. April 2020<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><sup>5 <\/sup>Was passiert mit gefallenen Engeln? Ein statistischer R\u00fcckblick 1982-2003, Moody&#8217;s, Juli 2003<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Corona-Pandemie und die niedrigen \u00d6lpreise haben zu einem starken Anstieg von \u201egefallenen Engeln&#8220; gef\u00fchrt, d. h. eine Herabstufung von Unternehmen auf Sub-Investment-Grade. Ford, Kraft Heinz, Renault und Marks &amp; Spencer geh\u00f6ren zu den Emittenten, die in diesem Jahr bislang zu gefallenen Engeln geworden sind. Bei solchen herabgestuften Anleihen kommt es h\u00e4ufig zu Kursr\u00fcckg\u00e4ngen. 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