{"id":5222,"date":"2020-05-20T13:21:48","date_gmt":"2020-05-20T13:21:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5222"},"modified":"2021-12-08T13:19:54","modified_gmt":"2021-12-08T13:19:54","slug":"das-hohe-volumen-am-primaermarkt-ist-ein-zweischneidiges-schwert","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2020\/05\/das-hohe-volumen-am-primaermarkt-ist-ein-zweischneidiges-schwert\/","title":{"rendered":"Das hohe Volumen am Prim\u00e4rmarkt ist ein zweischneidiges Schwert"},"content":{"rendered":"\n<p>Eines der Hauptthemen im Bereich der Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) war in den letzten Wochen die emsige Betriebsamkeit auf dem Prim\u00e4rmarkt. Jeden Tag wurde, von sehr wenigen Ausnahmen abgesehen, eine unaufh\u00f6rliche Flut von neuen Unternehmensanleihen emittiert. Seit Jahresbeginn ist das Angebot auf den US-amerikanischen und europ\u00e4ischen IG-Prim\u00e4rm\u00e4rkten auf rund 970 Mrd. US-Dollar bzw. ca. 310 Mrd. Euro gestiegen und \u00fcbertrifft damit bei weitem das Neuemissionsvolumen des gleichen Zeitraums in den Vorjahren.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-28_Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-28_Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5226\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-28_Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-28_Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-DE-28_Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<p>Aus der Sicht eines Anleiheanlegers ist die emsige Betriebsamkeit an den Prim\u00e4rm\u00e4rkten sowohl ein Segen als auch ein Fluch. Einerseits bieten die Emittenten als Kaufanreiz ihre neuen Anleihen in der Regel zu attraktiveren Bewertungen an als ihre im Umlauf befindlichen Anleihen. Dieser Neuemissionsaufschlag kann beachtlich sein, insbesondere in schwierigen Marktphasen. Brokerstudien haben den durchschnittlichen Neuemissionsaufschlag im M\u00e4rz dieses Jahres f\u00fcr die US-amerikanischen und europ\u00e4ischen IG-M\u00e4rkte auf 25-40 Basispunkte gesch\u00e4tzt. Dies ist ein gro\u00dfes Zugest\u00e4ndnis im Investment-Grade-Bereich. Andererseits f\u00fchrten die attraktiveren Bewertungen an den Prim\u00e4rm\u00e4rkten zu einem betr\u00e4chtlichen Aufw\u00e4rtsdruck auf die Kreditspreads am Sekund\u00e4rmarkt, was die Inhaber von bereits im Umlauf befindlichen Unternehmensanleihen belastet und damit den zweischneidigen Charakter der Neuemissionsflut verdeutlicht.<\/p>\n\n\n\n<p>Abgesehen von den Anleihebewertungen ist es f\u00fcr Kreditinvestoren wirklich beunruhigend, dass so viele Unternehmen derzeit auf so hohen Schuldenbergen sitzen. Nach herk\u00f6mmlicher Auffassung steigt die Anf\u00e4lligkeit eines Anleiheemittenten, wenn er durch die Emission von Anleihen seinen Fremdkapitalanteil erh\u00f6ht. Dadurch steigt das Risiko seiner Schuldtitel und sein Kreditrating ger\u00e4t unter Abw\u00e4rtsdruck.<\/p>\n\n\n\n<p>Die Neuemissionsflut ist auch ein ausgesprochen pessimistisches Signal. Was uns die Unternehmen im Grunde genommen sagen, ist, dass sie sich Geld leihen m\u00fcssen, um ihr Liquidit\u00e4tsprofil zu verbessern, um die durch COVID-19 verursachten starken Umsatzr\u00fcckg\u00e4nge auszugleichen. Es versteht sich von selbst, dass dies kein nachhaltiges Gesch\u00e4ftsmodell ist, das ewig Bestand haben kann.<\/p>\n\n\n\n<p>Doch erh\u00f6hte Aktivit\u00e4ten am Prim\u00e4rmarkt sind nicht nur schlechte Nachrichten. Ich w\u00fcrde sogar argumentieren, dass die Neuemissionswut erneut ein zweischneidiges Schwert ist. Im Vergleich zur \u201eGipfelpanik&#8220; in der ersten M\u00e4rzh\u00e4lfte, als die Prim\u00e4rm\u00e4rkte im Wesentlichen geschlossen waren, hat sich die Situation zweifellos verbessert. Ein funktionierender Prim\u00e4rmarkt, der f\u00fcr den Handel offen ist und es Unternehmen erm\u00f6glicht, Kapital zur Finanzierung von Betriebskosten und zur Refinanzierung bestehender Schulden zu beschaffen, ist eine notwendige Voraussetzung, um die gegenw\u00e4rtige Krise und die drohende globale Rezession zu \u00fcberwinden. Es ist ermutigend, dass selbst Unternehmen, die stark unter der Coronakrise leiden, die prim\u00e4ren Anleihem\u00e4rkte nutzen k\u00f6nnen, um ihren aktuellen Finanzierungsbedarf zu decken. Das Paradebeispiel ist der Flugzeughersteller Boeing, der Ende April 25 Mrd. USD auf dem US-Prim\u00e4ranleihemarkt aufnahm.<\/p>\n\n\n\n<p>Letzten Endes geht es meiner Ansicht nach um Zeithorizonte. Kurzfristig gesehen sind hohe Neuemissionsvolumen ein Zeichen f\u00fcr die Widerstandsf\u00e4higkeit des Marktes. Die Prim\u00e4rm\u00e4rkte gew\u00e4hren den Unternehmen eine Liquidit\u00e4tsspritze, die dazu beitr\u00e4gt, die Ausfallraten im IG-Universum auf einem sehr niedrigen Niveau zu halten und so eine weitere Eskalation der Krise zu verhindern. Mittel- bis langfristig wird es aber viele Unternehmen mit einer deutlich h\u00f6heren Schuldenlast geben. Manche werden in der Lage sein, den Konjunkturaufschwung nach der Krise zu nutzen und den Verschuldungsgrad schnell zu senken. Andere werden jedoch mit einem erdr\u00fcckenden Schuldenstand zu k\u00e4mpfen haben. Die Zinszahlungen werden einen betr\u00e4chtlichen Teil ihrer k\u00fcnftigen Einnahmen schlucken und somit ihr Wachstumspotential ersticken.<\/p>\n\n\n\n<p>Aus makro\u00f6konomischer Sicht stellt sich au\u00dferdem die Frage, wie viele Unternehmen, die andernfalls aufgrund ihrer schwachen Bilanzen und ihrer geringen Produktivit\u00e4t von der Bildfl\u00e4che verschwunden w\u00e4ren, auf der Grundlage einer leicht verf\u00fcgbaren Fremdfinanzierung \u00fcberleben werden, wodurch Schumpeters ber\u00fchmtes Prinzip der \u201esch\u00f6pferischen Zerst\u00f6rung&#8220; umgangen wird. Ist das ein Trend, der sich fortsetzen wird? F\u00fcr die Industriestaaten w\u00fcrde dies k\u00fcnftig eine geringere Innovationskraft und ged\u00e4mpfte potenzielle Wachstumsraten bedeuten, was wiederum zu einem sp\u00e4teren Zeitpunkt zu Schwierigkeiten bei der Bedienung der Schuldenlast f\u00fchren k\u00f6nnte. Als aktive Manager von Unternehmensanleihenfonds ist es schon immer unsere Aufgabe gewesen, gute und schlechte Schuldner, d. h. Gewinner und Verlierer, zu identifizieren. Sobald die Coronakrise vor\u00fcber ist, scheint dies allerdings noch wichtiger zu werden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Eines der Hauptthemen im Bereich der Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) war in den letzten Wochen die emsige Betriebsamkeit auf dem Prim\u00e4rmarkt. Jeden Tag wurde, von sehr wenigen Ausnahmen abgesehen, eine unaufh\u00f6rliche Flut von neuen Unternehmensanleihen emittiert. Seit Jahresbeginn ist das Angebot auf den US-amerikanischen und europ\u00e4ischen IG-Prim\u00e4rm\u00e4rkten auf rund 970 Mrd. US-Dollar bzw. ca. 310 Mrd. Euro gestiegen und \u00fcbertrifft damit bei weitem das Neuemissionsvolumen des gleichen Zeitraums in den Vorjahren. 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