{"id":5261,"date":"2020-07-15T15:53:00","date_gmt":"2020-07-15T15:53:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5261"},"modified":"2021-12-03T15:15:09","modified_gmt":"2021-12-03T15:15:09","slug":"das-neue-taper-tantrum-ausblick-auf-die-zweite-jahreshalfte-2020","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2020\/07\/das-neue-taper-tantrum-ausblick-auf-die-zweite-jahreshalfte-2020\/","title":{"rendered":"Das neue Taper Tantrum: Ausblick auf die zweite Jahresh\u00e4lfte 2020"},"content":{"rendered":"\r\n

In der ersten H\u00e4lfte dieses Jahres kam es mit der weltweiten Ausbreitung von Covid-19 zu einer der schnellsten und aggressivsten Marktkorrekturen der Geschichte. Ebenso au\u00dfergew\u00f6hnlich war die Geschwindigkeit und das Ausma\u00df der anschlie\u00dfenden Erholung, was vor allem den Regierungen und Zentralbanken zu verdanken war, die alles daran setzten, um die Liquidit\u00e4t zu erh\u00f6hen und das Vertrauen der Verbraucher wiederherzustellen. Wenn man die finanz- und geldpolitischen Hilfsma\u00dfnahmen zusammenrechnet, wird die weltweite politische Reaktion auf 14 Billionen US-Dollar gesch\u00e4tzt, Tendenz steigend. Wie werden sich die globalen M\u00e4rkte vor diesem Hintergrund in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2020 und dar\u00fcber hinaus entwickeln?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Das Taper Tantrum 2020<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die zweite Jahresh\u00e4lfte steht ganz im Zeichen eines neuen Taper Tantrums. Das erste Taper Tantrum erfolgte im Jahr 2013, als die US-Notenbank im Rahmen ihres Bilanzabbaus das Ende ihrer Anleihenk\u00e4ufe ank\u00fcndigte und damit f\u00fcr einen starken Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen sorgte. Dieses Mal wird es um das Ende der Kurzarbeiterprogramme in den Industriestaaten gehen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die L\u00e4nder \u00f6ffnen sich wieder, um den wirtschaftlichen Schaden zu begrenzen, insbesondere auf der Nordhalbkugel, wo die Regierungen das Wachstum durch Urlaubsausgaben unterst\u00fctzen m\u00f6chten. In Ermangelung eines Impfstoffs bedeutet dies, dass eine Beschleunigung der Covid-19-Infektionen nahezu unausweichlich ist, selbst mit Ma\u00dfnahmen wie lokalen Lockdowns. Die Sterblichkeitsraten werden jedoch aus mehreren Gr\u00fcnden niedriger sein als in der \u201eersten Welle“: Wir haben jetzt bessere Behandlungsmethoden (z. B. senken Steroide die Sterblichkeitsraten auf den Intensivstationen), wir haben Erfahrungen mit dem Schutz der Risikogruppen gesammelt, und viele der am st\u00e4rksten gef\u00e4hrdeten Personen sind m\u00f6glicherweise bereits in der ersten Welle gestorben. Die meisten Industrienationen d\u00fcrften zu einer gewissen Art von Normalit\u00e4t zur\u00fcckkehren.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Trotz des j\u00fcngsten Besch\u00e4ftigungsaufschwungs (schauen Sie sich die US-Besch\u00e4ftigungszahlen der letzten Woche an) ist die Arbeitslosigkeit jedoch immer noch au\u00dfergew\u00f6hnlich hoch. In den USA ist sie gegen\u00fcber Februar um 12 Millionen gestiegen, w\u00e4hrend in Gro\u00dfbritannien \u00fcber 9 Millionen Menschen arbeitslos sind. Das ist mehr als ein Viertel der britischen Erwerbsbev\u00f6lkerung. Bisher wurde der wirtschaftliche Schaden f\u00fcr den Einzelnen weitgehend durch Kurzarbeiterregelungen abgefedert, bei denen die Regierung einen gro\u00dfen Prozentsatz der Geh\u00e4lter f\u00fcr Mitarbeiter zahlt, die andernfalls entlassen worden w\u00e4ren. Bei den eingeschr\u00e4nkten Konsumm\u00f6glichkeiten w\u00e4hrend des Lockdowns konnten viele Menschen dadurch Geld sparen oder Schulden abbauen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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In den USA sind einige Arbeitnehmer dank des CARES-Gesetzes, des gr\u00f6\u00dften Konjunkturpakets in der Geschichte der USA, mit ihrer Arbeitslosigkeit tats\u00e4chlich besser dran als in ihren fr\u00fcheren Jobs. Mit direkten Zahlungen an die US-B\u00fcrger und Krediten an die Wirtschaft bel\u00e4uft sich das 2 Billionen-Dollar-Gesetz auf 10% des US-BIP und ist viel umfangreicher als der 0,8 Billionen Dollar schwere Recovery Act von 2009. Rechnet man die Arbeitnehmerentgelte und die staatlichen Arbeitslosenleistungen zusammen, so ergibt sich die kuriose Situation, dass die Menschen in den USA heute im Durchschnitt mehr Einkommen erhalten als vor Covid-19. Diese Rezession ist ziemlich merkw\u00fcrdig: Normalerweise l\u00e4sst sie das pers\u00f6nliche Einkommen nicht sprunghaft ansteigen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Die Gefahr liegt in der Beendigung der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Doch was passiert, wenn die Stimulusma\u00dfnahmen allm\u00e4hlich zur\u00fcckgefahren werden? Die Staatsverschuldung ist seit M\u00e4rz explodiert, da die Steuereinnahmen eingebrochen und die Arbeitslosenkosten in die H\u00f6he geschossen sind. Die Defizite sind in den meisten Industriestaaten weit \u00fcber 10% gestiegen, und die Staatsschuldenquote hat sich im Allgemeinen auf oder \u00fcber 100% erh\u00f6ht. Obwohl viel dar\u00fcber diskutiert wird, ob das von Bedeutung ist (siehe Stephanie Keltons k\u00fcrzlich erschienenes Buch \u201eThe Deficit Mythos“, in dem sie vorschl\u00e4gt, dass wir zur L\u00f6sung des Problems Geld drucken k\u00f6nnen, oder Eric Lonergans (von M&G) und Mark Blyths \u201eAngrynomics\u201c, in dem es hei\u00dft, dass die negativen Zinsen von Staatsanleihen den Weg f\u00fcr Investitionen in die Infrastruktur ebnen), wollen die meisten Regierungen im Laufe dieses Jahres damit beginnen, die Unterst\u00fctzung f\u00fcr die Wirtschaft zur\u00fcckzufahren. In Gro\u00dfbritannien bedeutet dies, dass die staatlichen Kurzarbeiterzahlungen im August und Oktober gek\u00fcrzt werden, wodurch ein Teil der Lohnbelastung wieder auf die Arbeitgeber abgew\u00e4lzt wird.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Wie geht es dann weiter? In Erwartung der bevorstehenden Beendigung des Kurzarbeitergeldes haben insbesondere britische Einzelh\u00e4ndler bereits Massenentlassungen angek\u00fcndigt. Wie viele Arbeitnehmer, die sich weltweit in Kurzarbeit befinden, sind sich nicht bewusst, dass sie eigentlich arbeitslos sind? Aus diesem Grund und wegen der anhaltenden Auswirkungen von Covid-19 auf den weltweiten Reise- und Handelsverkehr sowie der Social-Distancing-Vorgaben (auch wenn diese bereits wieder gelockert wurden) l\u00e4sst sich das Gerede von einer V-f\u00f6rmigen Erholung kaum mit dem aktuellen Umfeld in Einklang bringen \u2013 trotz niedriger Zinsen und einiger fortlaufender Konjunkturprogramme.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Lehren aus der Vergangenheit<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Es ist davon auszugehen, dass es noch mehr finanzpolitische Impulse geben wird und der Verschuldungsgrad von hier aus weiter steigen wird. Wie werden wir damit umgehen? Die \u00fcblichen drei Optionen sind: wachsen, inflationieren oder ausfallen. Die Antwort ist im Grunde dieselbe Art von Politik, die es Gro\u00dfbritannien nach dem Zweiten Weltkrieg erm\u00f6glichte, seine Schuldenquote von 250% des BIP zu reduzieren. Dazu geh\u00f6rten unterschiedliche Formen der finanziellen Repression, wie z. B. das Erzwingen hoher Bankbeteiligungen an Staatsanleihen. In den USA ging es darum, die Anleiherenditen auf ein niedriges Niveau zu dr\u00fccken \u2013 wie wir es in Japan seit 2016 und in Australien im M\u00e4rz dieses Jahres gesehen haben. Eine solche Steuerung der Zinskurve (Yield Curve Control, kurz YCC) wird innerhalb der Fed bereits aktiv diskutiert (YCC unterscheidet sich insofern von QE, als dass sie auf einen Anleihekurs oder eine Anleihenrendite abzielt und nicht einfach nur den Kauf eines bestimmten Anleihevolumens darstellt). K\u00f6nnten die BoE und die Fed die Zinsen auch in den negativen Bereich senken? Bei einer weiteren Konjunkturabschw\u00e4chung ist dies wahrscheinlich.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Wir sollten auch \u00fcber die Unabh\u00e4ngigkeit der Zentralbanken nachdenken. Der ehemalige stellvertretende Gouverneur der Bank of England, Paul Tucker, hat davor gewarnt, dass die britische Zentralbank, da sie jetzt im Wesentlichen den gleichen Wert an britischen Staatsanleihen kauft, wie er vom britischen Finanzministerium ausgegeben wird (und der Regierung einen \u201eWays and Means“-\u00dcberziehungskredit f\u00fcr entgangene Steuereinnahmen anbietet), Gefahr l\u00e4uft, als der Finanzierungsarm der britischen Regierung angesehen zu werden.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Kehrt die Inflation zur\u00fcck?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Macht dies eine Inflation wahrscheinlicher? Hier ist das letzte Wort noch nicht gesprochen. Dies h\u00e4ngt weitgehend davon ab, wer den Kampf zwischen Arbeit und Kapital bei der Erholung gewinnt. Die Arbeit zieht bereits seit Jahrzehnten den K\u00fcrzeren. Wird Covid-19 dies \u00e4ndern? Bisher sind die Daten nicht vielversprechend: Nach den j\u00fcngsten Untersuchungen des Think Tanks des US-Brooking-Instituts sind es die untersten 20% der Erwerbst\u00e4tigen, die die h\u00f6chsten Arbeitslosenquoten zu verzeichnen haben. Die Hoffnung, dass wir aus der Krise herauskommen und niedrig bezahlte Schl\u00fcsselkr\u00e4fte (Krankenschwestern, Auslieferungsfahrer, Supermarktpersonal) belohnen wollen, k\u00f6nnte also zunichte gemacht werden. Es besteht immer noch die M\u00f6glichkeit einer gewissen Inflation auf der Angebotsseite, da einige Lebensmittel nicht geerntet werden und die Logistik gest\u00f6rt ist. Die Inflation der Warenk\u00f6rbe stieg im M\u00e4rz an, da die Gesch\u00e4fte Werbeaktionen und begrenzte Produktsortimente aussetzten (und diese Inflation traf in unverh\u00e4ltnism\u00e4\u00dfig hohem Ma\u00dfe Haushalte mit niedrigerem Einkommen, da sie aufgrund des Lockdowns gezwungen waren, mehr Lebensmittel zu kaufen und nicht so viel f\u00fcr andere, weniger inflation\u00e4re Artikel und Aktivit\u00e4ten ausgeben konnten). Eine nachfragegetriebene Inflation scheint aber insgesamt sehr unwahrscheinlich.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Es gilt allgemein als erwiesen, dass QE gleichbedeutend mit Inflation ist. Ist das wahr? Die Geldmengenausweitung ist enorm. Das Gleiche gilt aber auch f\u00fcr den R\u00fcckgang der Umlaufgeschwindigkeit (d. h. der Geschwindigkeit, mit der das Geld in der Wirtschaft zirkuliert). Manche vertreten die Ansicht, dass sich QE am st\u00e4rksten auf die W\u00e4hrung auswirkt: Wenn Geld gedruckt wird, verliert die W\u00e4hrung an Wert und die Inflation steigt durch h\u00f6here Preise f\u00fcr importierte Waren. Doch was passiert, wenn jeder QE betreibt? Was ist, wenn jeder versucht, seine W\u00e4hrung zu dr\u00fccken? Das hat keine Auswirkungen. Albert Edwards, der f\u00fcr seine pessimistischen Thesen bekannt ist, geht noch einen Schritt weiter und behauptet, dass YCC sogar noch weniger inflation\u00e4r sein wird, da L\u00e4nder wie Japan in der Lage waren, die Renditen niedrig zu halten, ohne \u00fcberhaupt viele Anleihen kaufen zu m\u00fcssen. Die Signalwirkung ist so stark, dass es nicht einmal eine monet\u00e4re Expansion gibt.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Positionierung f\u00fcr das neue Taper Tantrum<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Unternehmensanleihen<\/u><\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Seit den Tiefst\u00e4nden im M\u00e4rz, die Anlegern in Unternehmensanleihen einige hervorragende Gelegenheiten boten, f\u00fcr das Ausfallrisiko \u00fcberkompensiert zu werden, ist viel passiert. Unternehmensanleihen, die auf ihrem Tiefstand bei Investment-Grade-Anleihen und Hochzinsanleihen Ausfallraten von 25% bzw. 54% eingepreist hatten (Stand: 23. M\u00e4rz 2020), liegen nun n\u00e4her an ihrem fairen Wert (Einpreisung von 12% bzw. 35% am 7. Juli 2020). Dies ist sicherlich vor allem auf die K\u00e4ufe der Zentralbanken zur\u00fcckzuf\u00fchren, insbesondere bei Hochzinsanleihen, wo wir mehr Zahlungsausf\u00e4lle gesehen haben und mit weiteren Ausf\u00e4llen rechnen k\u00f6nnen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Trotz der betr\u00e4chtlichen Emissionsvolumen sind die Spreads von Hochzinsanleihen deutlich geschrumpft. Der Hauptgrund daf\u00fcr ist nicht fundamentaler Natur, sondern vielmehr das Vorgehen der Fed, die zum ersten Mal Hochzins-ETFs und Hochzinsanleihen gekauft hat, die nach dem 22. M\u00e4rz herabgestuft wurden. Auf diesen Niveaus kann man sich nur schwer f\u00fcr die Bewertung von Unternehmensanleihen begeistern. Es gibt immer noch ein gewisses Wertpotential im Investment-Grade-Bereich: Diese Unternehmen sind gro\u00dfe Arbeitgeber, weshalb es aus politischer Sicht ein Kinderspiel (und wohl auch ein angemessenes politisches Instrument) ist, sie zu unterst\u00fctzen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Die Unterst\u00fctzung der Fed wirft auch die Frage auf, ob es richtig ist, dass diese Unternehmen \u00fcberleben. Wir haben die sch\u00f6pferische Kraft des Niedergangs verloren, wo das Alte dem Neuen weicht. Wird das Kapital wirklich richtig und effizient zugeteilt? Wir haben erlebt, wie in Asien am Ende des letzten Jahrhunderts Wachstum und Produktivit\u00e4t unter diesen Bedingungen stagnierten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Industriestaaten<\/u><\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Trotz der enormen finanzpolitischen Ma\u00dfnahmen f\u00e4llt es angesichts der renditekontrollierten Welt, in der wir leben, schwer, bei Staatsanleihen zu pessimistisch zu sein. Und Anleihen m\u00f6gen schlechte Nachrichten: Obwohl sie eindeutig sehr teuer sind, bieten sie doch Aufw\u00e4rtspotenzial, falls die negative Stimmung in der zweiten Jahresh\u00e4lfte an die M\u00e4rkte zur\u00fcckkehrt. Da die Inflation kurzfristig wahrscheinlich nicht nennenswert steigen wird, habe ich nichts dagegen, eine gewisse Duration zu halten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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In Europa haben der geplante Wiederaufbaufonds und das laufende Pandemie-Notkaufprogramm (Pandemic Emergency Purchase Programme, kurz PEPP) f\u00fcr Unterst\u00fctzung gesorgt. Genauso wichtig wie die geplanten Ausgaben selbst ist der Gedanke der Lastenteilung, wenn es darum geht, das Risiko eines Auseinanderbrechens der EU einzud\u00e4mmen. Trotz eines gewissen Widerstands gegen die Konjunkturprogramme seitens der gen\u00fcgsameren Mitgliedstaaten der Eurozone haben sich italienische Staatsanleihen und andere Anleihen aus den Peripheriel\u00e4ndern seit der Ank\u00fcndigung viel besser entwickelt als Staatsanleihen aus den Kernstaaten. Ich glaube allerdings nicht, dass italienische Staatsanleihen nach dieser aggressiven Rally weiterhin \u00fcberdurchschnittlich abschneiden werden. Die Zufl\u00fcsse verlangsamen sich, da sich die Spreads verengen, so dass sich die Nachfrage wahrscheinlich auf andere hochverzinsliche Staatsanleihen aus der Region verlagern wird, die bisher von der EZB und Investoren nicht so stark gekauft wurden. Deshalb gefallen mir beispielsweise 10-j\u00e4hrige Anleihen aus den Niederlanden.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Schwellenm\u00e4rkte<\/u><\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ein Bereich, in dem ich Wertpotenzial sehe, sind Schwellenl\u00e4nderanleihen. Erstens bieten sie h\u00f6here Realrenditen als Anleihen aus Industriel\u00e4ndern. Au\u00dferdem sind die W\u00e4hrungen der Schwellenl\u00e4nder hinter der Erholung zur\u00fcckgeblieben, was bedeutet, dass einige Anleihen in Lokalw\u00e4hrung attraktiv bewertet sind (pro Dollar kann man mehr kaufen). Die Schwellenl\u00e4nder stehen wegen Covid-19 eindeutig vor Herausforderungen, insbesondere aufgrund der widrigen Bedingungen f\u00fcr den Welthandel. Doch die Zentralbanken sorgen f\u00fcr beispiellose Unterst\u00fctzung, und es gibt auf regionaler Ebene durchaus Wertpotenzial. Ich w\u00fcrde zum Beispiel erwarten, dass Asien andere EM-Regionen \u00fcbertrifft, da die hohen Realzinsen die W\u00e4hrungen hier f\u00fcr Investoren insgesamt attraktiv machen. Dar\u00fcber hinaus sind viele dieser Volkswirtschaften Nettoexporteure, so dass sich dadurch auch die Leistungsbilanzen verbessern d\u00fcrften.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

W\u00e4hrungen<\/u><\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Bewertungen, die sich in der ersten Jahresh\u00e4lfte stark ver\u00e4ndert haben, d\u00fcrften zu ihrem Mittelwert zur\u00fcckkehren. Obwohl die Lokalw\u00e4hrungen der Schwellenl\u00e4nder in der ersten Jahresh\u00e4lfte fundamental gesehen auf breiter Front billig waren, erwarte ich k\u00fcnftig weitere auf den Fundamentaldaten basierende Ver\u00e4nderungen. Ich gehe daher davon aus, dass einige der W\u00e4hrungen, die sich stark erholt haben (z. B. die indonesische Rupiah), abgel\u00f6st werden von den W\u00e4hrungen, die finanz- und geldpolitisch stark nachgefragt werden, deren Bewertungen aber immer noch attraktiv erscheinen (z. B. der russische Rubel). Ich w\u00fcrde auch W\u00e4hrungen mit h\u00f6herem Beta bevorzugen (z. B. solche, die stark auf Rohstoffe ausgerichtet sind oder die eher von der Auslands- als von der Inlandsnachfrage abh\u00e4ngig sind), um von der m\u00f6glichen R\u00fcckkehr zum Mittelwert in der zweiten Jahresh\u00e4lfte zu profitieren. Au\u00dferdem behalte ich die Schritte der Zentralbanken genau im Auge: Die W\u00e4hrungen in den L\u00e4ndern, in denen die Zentralbanken bei der Ausweitung ihrer Bilanzen relativ konservativ waren (z. B. der Neuseeland-Dollar gegen\u00fcber dem australischen Dollar), entsprechen meinen Vorstellungen (obwohl ich bei den Kursen Emittenten bevorzugen w\u00fcrde, die von den Zentralbanken stark unterst\u00fctzt werden).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Im Gegensatz zu vielen EM-Lokalw\u00e4hrungen erscheint der Dollar auf fundamentaler Basis recht teuer. Trotzdem habe ich eine gewisse Ausrichtung auf den Dollar, da er in einem Risk-off-Umfeld seinen Zweck erf\u00fcllt. Insgesamt ziehe ich jedoch den japanischen Yen vor, weil er eine bessere Diversifizierung und Risikoabsicherung bietet. Da die EZB durch ihr aggressives Kaufprogramm viele Abw\u00e4rtsrisiken in der Region beseitigt hat, bin ich auch gerne im Euro investiert. Er hat sich zu einem sehr zyklischen Verm\u00f6genswert entwickelt (der sich im Gegensatz zum Dollar mit zunehmender Stimmungsaufhellung erholt), so dass ich ihn gegen\u00fcber der Safe-Hafen-W\u00e4hrung der Region, dem Schweizer Franken, halte.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Kurzfristige Aktivit\u00e4ten, langfristige Auswirkungen<\/strong><\/a><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der Fokus der Finanzm\u00e4rkte ver\u00e4ndert sich schnell. Wie schnell, haben wir in der ersten Jahresh\u00e4lfte 2020 gesehen. Nach dem massiven und rasanten panikgetriebenen Ausverkauf, der mit der weltweiten Ausbreitung von Covid-19 einsetzte, macht das Ausma\u00df, in dem sich die Verm\u00f6genspreise erholt haben, den neuen Fokus der M\u00e4rkte deutlich: die beispiellose Dimension der finanz- und geldpolitischen Konjunkturma\u00dfnahmen. Angesichts von Millionen von Arbeitspl\u00e4tzen, die innerhalb weniger Monate verloren gingen, besteht f\u00fcr mich kein Zweifel daran, dass es dieser Impuls ist, der die M\u00e4rkte jetzt ankurbelt: Sie werden von technischen und nicht von fundamentalen Faktoren angetrieben. Meiner Meinung nach k\u00f6nnte sich der Fokus in der zweiten Jahresh\u00e4lfte ebenso schnell \u00e4ndern, und zwar auf die andere Seite der Medaille: Wie werden die M\u00e4rkte das unvermeidliche Ende der geld- und finanzpolitischen \u00dcberbr\u00fcckungsma\u00dfnahmen aufnehmen?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Oberfl\u00e4chlich betrachtet ist es den Regierungen und Zentralbanken gelungen, die finanziellen Auswirkungen des durch den Lockdown verursachten Nachfrager\u00fcckgangs weitgehend einzud\u00e4mmen.\u00a0Die Gefahr liegt nun in der Beendigung der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen. Vor diesem Hintergrund erscheint es schwierig, die Vorstellung einer V-f\u00f6rmigen Erholung zu bef\u00fcrworten.\u00a0Die kurzfristige Reaktion der Regierungen und Zentralbanken wirft l\u00e4ngerfristige Fragen auf. Wie werden wir aus all diesen Schulden wieder herauskommen? Durch Wachstum?\u00a0Es erscheint nicht plausibel, dass das Trendwachstum nach dieser Krise h\u00f6her sein wird als zuvor.\u00a0Durch Inflationierung?\u00a0Die Zentralbanken haben ihre Inflationsziele auch in guten Zeiten nicht erreichen k\u00f6nnen. Welche M\u00f6glichkeit haben sie also, um die Schulden jetzt wegzuinflationieren?\u00a0Durch Ausfall?\u00a0Es gibt keinen Grund f\u00fcr einen Zahlungsausfall, wenn man seine eigene W\u00e4hrung drucken kann. Aber es k\u00f6nnte zu Schuldenerlassen (z. B. die Streichung von Studentenkrediten), Verm\u00f6genssteuern und Beschlagnahmungen und sogar zur Annullierung von Staatsanleihen kommen, die von den Zentralbanken im Rahmen von QE gehalten werden.\u00a0Und was passiert, wenn der Markt nicht mehr an die Unabh\u00e4ngigkeit der Zentralbanken glaubt? K\u00f6nnte das endlich der Ausl\u00f6ser daf\u00fcr sein, dass die Inflationserwartungen in die Industriestaaten zur\u00fcckkehren, und wird die Arbeit nach jahrzehntelangen Niederlagen diesmal \u00fcber die Macht des Kapitals siegen?\u00a0Die Ereignisse einiger Monate lassen diese und weitere Fragen aufkommen.\u00a0M\u00f6glicherweise m\u00fcssen wir noch einige Jahre warten, um die Antworten zu erhalten.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In der ersten H\u00e4lfte dieses Jahres kam es mit der weltweiten Ausbreitung von Covid-19 zu einer der schnellsten und aggressivsten Marktkorrekturen der Geschichte. Ebenso au\u00dfergew\u00f6hnlich war die Geschwindigkeit und das Ausma\u00df der anschlie\u00dfenden Erholung, was vor allem den Regierungen und Zentralbanken zu verdanken war, die alles daran setzten, um die Liquidit\u00e4t zu erh\u00f6hen und das Vertrauen der Verbraucher wiederherzustellen. Wenn man die finanz- und geldpolitischen Hilfsma\u00dfnahmen zusammenrechnet, wird die weltweite politische Reaktion auf 14 Billionen US-Dollar gesch\u00e4tzt, Tendenz steigend. 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