{"id":5279,"date":"2020-07-22T10:24:00","date_gmt":"2020-07-22T10:24:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5279"},"modified":"2021-12-03T15:19:41","modified_gmt":"2021-12-03T15:19:41","slug":"darum-ist-die-quantitative-lockerung-durch-den-kauf-von-unternehmensanleihen-heute-konventionelle-geldpolitik","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2020\/07\/darum-ist-die-quantitative-lockerung-durch-den-kauf-von-unternehmensanleihen-heute-konventionelle-geldpolitik\/","title":{"rendered":"Darum ist die quantitative Lockerung durch den Kauf von Unternehmensanleihen heute konventionelle Geldpolitik"},"content":{"rendered":"\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Etwas, das sich in letzter Zeit wie ein roter Faden durch die Marktberichterstattung zieht, ist die beispiellos h\u00e4ufige Verwendung des Wortes \u201ebeispiellos\u201c! Was es zuvor nicht gegeben hatte, heute aber g\u00e4ngige Praxis ist, sind die Unternehmensanleihenk\u00e4ufe der Zentralbanken. Dieses Vorgehen scheint sich als konventionelle geldpolitische Ma\u00dfnahme durchzusetzen; daher seien zwei Fragen erlaubt: \u201eWarum?\u201c und \u201eIst dies angemessen?\u201c<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5281\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-de-P20-07-120-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy-DE-VF.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-de-P20-07-120-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy-DE-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-de-P20-07-120-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy-DE-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/1-de-P20-07-120-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy-DE-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00dcber Unternehmensanleihenk\u00e4ufe berichteten wir erstmals im Jahr 2009. Damals handelte es sich dabei um ein neues Instrument, das insofern beispiellos war, als es das zuvor nicht gegeben hatte. Heute sind sie dagegen eine ganz normale Waffe im Arsenal der Zentralbanken (siehe Grafik oben) und diesmal stimmt sogar die US-Notenbank (Fed) mit ein. Die globale Finanzkrise hatte unter anderem zur Folge, dass die Beh\u00f6rden das Finanzsystem auf andere Weise lenkten. Die wichtigste Quelle f\u00fcr Liquidit\u00e4t f\u00fcr die Wirtschaft war damals der Bankensektor. Dieser lieh sich kurzfristig Geld und verlieh es langfristig; ein wichtiger Wirtschaftsmechanismus, der von der Geldpolitik in Gang gehalten wurde. Dieses Missverh\u00e4ltnis der Laufzeitrisiken wurde durch Kapitalvorschriften, die Beaufsichtigung des Finanzwesens sowie die Zentralbanken und Regierungen gemindert, die jeweils ihrer Aufgabe als Kreditgeber und B\u00fcrgen der letzten Instanz gerecht wurden.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5282\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-de-P20-07-120-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy-DE-VF.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-de-P20-07-120-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy-DE-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-de-P20-07-120-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy-DE-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2-de-P20-07-120-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy-DE-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Die Finanzkrise offenbarte die Anf\u00e4lligkeit dieses Systems, auf die wir und andere regelm\u00e4\u00dfig n\u00e4her eingingen. Es wurde ein neues System gebraucht. Den Banken wurden weniger Anreize zur Kreditvergabe gegeben, und diese stellten sich darauf ein: ihre etwas heikle Funktion bei der Ein- und R\u00fcckf\u00fchrung von Kapital in den Kreislauf wurde zum Teil durch die Entwicklung eines laufzeitkongruenten Finanzierungsmodells erg\u00e4nzt \/ ersetzt. Dies zeigt sich deutlich an der explosionsartigen Zunahme der ausstehenden Unternehmensanleihen, w\u00e4hrend die Kredite an Unternehmen und Verbraucher ein Plateau erreichten (siehe Grafik oben). Diese Ver\u00e4nderung \u2013 dass kurzfristige Bankschulden durch langfristiges Kapital ersetzt werden \u2013 hatte in zweifacher Hinsicht Auswirkungen:<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<ol class=\"wp-block-list\" type=\"1\">\r\n<li>Es ist weniger Liquidit\u00e4t im Umlauf, da es f\u00fcr Emittenten schwieriger wird, Kapital aufzunehmen. Der Markt f\u00fcr Unternehmensanleihen ist eine m\u00fchsamere und potenziell teurere Finanzierungsm\u00f6glichkeit als der etablierte Bankenmarkt. Dadurch wird das Wachstum ged\u00e4mpft, da die Kapitalm\u00e4rkte weniger dynamisch sind. Dies ist negativ.<\/li>\r\n<li>Der Konjunkturzyklus wird stabiler, weil starke Auf- und Abschw\u00fcnge, die mit einer dynamischen Entwicklung am Bankenmarkt einhergehen, nicht mehr ganz so schnell entstehen. Dies ist positiv.<\/li>\r\n<\/ol>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Beide Effekte waren seit der globalen Finanzkrise zu beobachten. Das Wachstum ist langsam und stetig verlaufen anstatt stark und volatil.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Gegenw\u00e4rtig stehen wir durch die \u00f6ffentliche Gesundheitskrise vor einem starken Konjunkturabschwung. Regierungen und Zentralbanken in aller Welt mussten rasch auf dieses Ereignis von historischen Ausma\u00dfen reagieren. In jeder Krise haben die Zentralbanken die Aufgabe, als ein Kreditgeber der letzten Instanz zu agieren. Die stabilere Finanzmarktstruktur seit der globalen Finanzkrise muss im traditionellen Krisenhintergrund auch ber\u00fccksichtigt werden. Kaufprogramme f\u00fcr Unternehmensanleihen als quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen, die die M\u00e4rkte dadurch stabilisieren, dass sie den Unternehmensanleihenm\u00e4rkten erm\u00f6glichen, gut zu funktionieren, sind eine angemessene Reaktion und eine normale Ma\u00dfnahme der Politik.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Wer dabei neu als K\u00e4ufer ins Spiel kommt, ist die US-Notenbank. Sie hat in der Vergangenheit nur in begrenztem Umfang an den Kapitalm\u00e4rkten intervenieren k\u00f6nnen, sch\u00f6pft nun aber die Finanzierungsm\u00f6glichkeiten am Unternehmensanleihenmarkt st\u00e4rker aus. Unternehmensanleihen kauft die Fed zwar erst seit Kurzem, sie hat aber schon fr\u00fcher mit umfassenden MBS-Kaufprogrammen massiv an den privaten Kreditm\u00e4rkten interveniert. Mit den j\u00fcngsten Ma\u00dfnahmen will sie nun die M\u00e4rkte f\u00fcr laufzeitenkongruente Finanzierung zus\u00e4tzlich f\u00f6rdern und unterst\u00fctzen \u2013 wie fr\u00fcher schon auf dem US-Wohnimmobilienmarkt.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Das System, das sich nach der Finanzkrise herausgebildet hat, ist zwar stabiler als fr\u00fcher, ben\u00f6tigt in Krisenzeiten aber nach wie vor Unterst\u00fctzung. Der Kauf von Unternehmensanleihen ist eine logische Aufgabe f\u00fcr Notenbanken, um als effizienter Akteur bei der R\u00fcckf\u00fchrung von Kapital in das System das Funktionieren der Kapitalm\u00e4rkte zu unterst\u00fctzen.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Etwas, das sich in letzter Zeit wie ein roter Faden durch die Marktberichterstattung zieht, ist die beispiellos h\u00e4ufige Verwendung des Wortes \u201ebeispiellos\u201c! Was es zuvor nicht gegeben hatte, heute aber g\u00e4ngige Praxis ist, sind die Unternehmensanleihenk\u00e4ufe der Zentralbanken. Dieses Vorgehen scheint sich als konventionelle geldpolitische Ma\u00dfnahme durchzusetzen; daher seien zwei Fragen erlaubt: \u201eWarum?\u201c und \u201eIst dies angemessen?\u201c \u00dcber Unternehmensanleihenk\u00e4ufe berichteten wir erstmals im Jahr 2009. 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