{"id":5322,"date":"2021-01-21T14:43:10","date_gmt":"2021-01-21T14:43:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5322"},"modified":"2021-12-08T15:57:39","modified_gmt":"2021-12-08T15:57:39","slug":"ausblick-auf-die-schwellenlander-sieben-themen-fur-2021","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/01\/ausblick-auf-die-schwellenlander-sieben-themen-fur-2021\/","title":{"rendered":"Ausblick auf die Schwellenl\u00e4nder: Sieben Themen f\u00fcr 2021"},"content":{"rendered":"\r\n

Die M\u00e4rkte beendeten das Jahr 2020 in einer guten Stimmung. Im letzten Quartal verengten sich die Spreads in den Schwellenl\u00e4ndern, da das Ergebnis der US-Wahl und positive Nachrichten \u00fcber Impfstoffe die Laune der Anleger aufhellten. Obwohl die globale Rezession niemanden unber\u00fchrt gelassen hat, verlagerte sich der Fokus der Anleger auf die Erwartungen einer wirtschaftlichen Erholung.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die meisten Menschen waren froh, das Jahr 2020 hinter sich zu lassen. Es war ein ereignisreiches und herausforderndes Jahr \u2013 ein Jahr, von dem wir viel lernen und auf das wir zur\u00fcckblicken k\u00f6nnen. Das kommende Jahr wird vermutlich etwas ruhiger verlaufen. Dies war in den letzten zw\u00f6lf Monaten h\u00e4ufiger zu h\u00f6ren. Im neuen Jahr k\u00f6nnten sich gute Chancen f\u00fcr Anleger ergeben. Die folgenden sieben Themen werden unserer Meinung nach die Anleihenm\u00e4rkte der Schwellenl\u00e4nder im Jahr 2021 beeinflussen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Thema 1: Virus und Impfstoffe \u2013 eine Konjunkturerholung, die unterschiedlich schnell verl\u00e4uft<\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die drakonische, aber notwendige Reaktion der Regierungen auf die Pandemie schickte die Weltwirtschaft im M\u00e4rz und April in eine Rezession. Da die einzelnen L\u00e4nder unterschiedlich stark von Corona betroffen waren, gab es auch gro\u00dfe Unterschiede bei den wirtschaftlichen Auswirkungen und den anschlie\u00dfenden Erholungsphasen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die ostasiatischen Volkswirtschaften, insbesondere China, zeigten sich 2020 widerstandsf\u00e4higer, vor allem im Vergleich zu Europa und den USA. W\u00e4hrend die weltweite Produktion im Laufe des Jahres einbrach, konnte China seine Produktion steigern. Dies gab den Schwellenl\u00e4ndern Auftrieb: Sie schrumpften weniger stark als die Industriel\u00e4nder. Auch bei den Prognosen f\u00fcr eine Erholung im Jahr 2021 stehen die Schwellenl\u00e4nder besser da als die Industriestaaten, wie die j\u00fcngsten Wachstumsprognosen des IWF zeigen (siehe nachfolgende Grafik).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Prognosen f\u00fcr das Jahr 2021 unterstellen, dass weitere Infektionswellen entweder verhindert oder durch die Impfungen abgeschw\u00e4cht werden. Wir wissen alle nicht, wie es mit der Pandemie weitergehen wird. Viele L\u00e4nder m\u00fcssen sich genau \u00fcberlegen, welche Impulse oder unterst\u00fctzenden Ma\u00dfnahmen notwendig sind, um die Erholung voranzutreiben. Eine pl\u00f6tzliche Aufhebung der Konjunkturma\u00dfnahmen oder eine \u00fcbereilte R\u00fcckkehr zu einer Politik der Normalisierung k\u00f6nnten eine Erholung zunichtemachen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\"\"<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Thema 2: Gro\u00dfz\u00fcgige Konjunkturprogramme und niedrige globale Zinsen <\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die extrem expansive Geldpolitik der gro\u00dfen Industriestaaten hat die M\u00e4rkte im M\u00e4rz 2020 vor dem Kollaps bewahrt. Als sich die Lage etwas beruhigt hatte, kurbelte eine markt\u00fcbergreifende Erholung die Nachfrage nach Schwellenl\u00e4nderanleihen an. Ab Mai 2020 sorgten niedrige Zinsen und eine verbesserte Anlegerstimmung f\u00fcr eine Suche nach Rendite, die die Spreads von Schwellenl\u00e4nderanleihen wieder auf das Niveau zu Jahresbeginn brachte.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ein gro\u00dfer Teil der positiven Stimmung im Jahr 2021 beruht auf der Ansicht, dass die globalen Zinss\u00e4tze noch l\u00e4nger niedrig bleiben werden. Au\u00dferdem wird die expansive Politik der Zentralbanken in Verbindung mit weiteren finanzpolitischen Unterst\u00fctzungsma\u00dfnahmen fortgesetzt. Ein solches Umfeld ist f\u00fcr die Schwellenl\u00e4nder von Vorteil. Die Marktstimmung w\u00fcrde 2021 jedoch auf die Probe gestellt, wenn sich abzeichnet, dass die gro\u00dfz\u00fcgigen Konjunkturimpulse nachlassen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Thema 3: Hochzinsanleihen aus Schwellenl\u00e4ndern holen auf <\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Spreads von Schwellenl\u00e4nderanleihen mit Investment Grade haben sich von ihren H\u00f6chstst\u00e4nden im M\u00e4rz und April 2020 schnell wieder auf das Niveau von vor der Pandemie eingeengt. Hochzinsanleihen aus Schwellenl\u00e4ndern profitierten zwar von der Erholung im Mai, ihre Spreads blieben jedoch weit von ihrem Niveau zu Jahresbeginn entfernt (siehe nachfolgende Grafik). Ihre Wertentwicklung blieb hinter der Wertentwicklung von Investment-Grade-Anleihen zur\u00fcck, da nicht klar war, welche verz\u00f6gerten Auswirkungen das Virus auf die Frontier Markets haben k\u00f6nnte. \u00dcber weite Strecken des Jahres lie\u00dfen sich die Auswirkungen auf die Schuldentragf\u00e4higkeit kaum richtig einsch\u00e4tzen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Daher waren die Spreads von Hochzinsanleihen aus Schwellenl\u00e4ndern im Jahr 2020 weiterhin erh\u00f6ht. Das Ergebnis der US-Wahl und die positive Stimmung angesichts des Impfstofferfolgs trugen dazu bei, den R\u00fcckstand dank einer Jahresendrallye zu verringern. Dennoch hinkten die Frontier Markets zum Jahresende immer noch hinterher. 2021 d\u00fcrften Hochzinsanleihen aus Schwellenl\u00e4ndern unseres Erachtens aufholen und besser abschneiden als 2020. Allerdings wird die L\u00e4nder- und Titelauswahl von entscheidender Bedeutung sein, da die meisten L\u00e4nder mit einer erh\u00f6hten Schuldenlast zu k\u00e4mpfen haben.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Thema 4: Gro\u00dfe Schuldenlast<\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Im Jahr 2020 ist die Staatsverschuldung weltweit stark gestiegen. Auch die Schwellenl\u00e4nder waren davon betroffen, obwohl ein Gro\u00dfteil der Kreditaufnahme im Inland und in Lokalw\u00e4hrungen erfolgte.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Dies unterschied sich von einer klassischen Schwellenl\u00e4nderkrise, da die Regierungen in der Lage waren, die Zinsen zu senken und g\u00fcnstigere Kredite aufzunehmen. Viele Schwellenl\u00e4nder, von denen sich einige sogar der Nullzinsgrenze n\u00e4herten, erweiterten den Handlungsspielraum ihrer Zentralbanken und begannen mit einer Politik der quantitativen Lockerung, um die Liquidit\u00e4t in ihren M\u00e4rkten zu sichern oder um pandemiebedingte Ausgaben zu finanzieren. In L\u00e4ndern, in denen die Inflation h\u00f6her war oder in denen die ben\u00f6tigten Gelder im eigenen Land nicht zur Verf\u00fcgung standen, wurden verst\u00e4rkt Notkredite vergeben. Der IWF und andere internationale Finanzinstitutionen stellten auf Anfrage Kredite in Hartw\u00e4hrung zur Verf\u00fcgung. Dies erfolgte relativ unb\u00fcrokratisch, da die schnelle Bereitstellung der Mittel im Vordergrund stand.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Gegen Ende des Jahres konnte man erkennen, wo die Schuldenlast am h\u00f6chsten war. Bei sechs Staaten kam es 2020 zu einer Herabstufung des Ratings, darunter mehrere L\u00e4nder, die bereits im Jahr 2019 mit erheblichen Solvenzrisiken zu k\u00e4mpfen hatten (Argentinien, Libanon und Sambia), sowie mehrere L\u00e4nder, deren Volkswirtschaften besonders stark von der Pandemie betroffen waren (Ecuador, Belize und Surinam). Die wichtigste Frage f\u00fcr Anleger ist, ob 2021 weitere Staaten folgen k\u00f6nnten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Obwohl das Verschuldungsrisiko gestiegen ist (siehe nachfolgende Grafik), ist dies unserer Meinung nach kein Zeichen f\u00fcr eine unmittelbar bevorstehende systemische Schuldenkrise in den Schwellenl\u00e4ndern. Die Risiken sind je nach Land sehr unterschiedlich. So hatten Brasilien und Mexiko im Jahr 2020 beide gro\u00dfe Haushaltsdefizite, aber der Schuldendruck ist sehr unterschiedlich. Brasilien wird seine Staatsschulden voraussichtlich bei etwa 103% des BIP stabilisieren k\u00f6nnen, Mexiko bei 65%.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Die gr\u00f6\u00dferen Schwellenl\u00e4nder haben sich haupts\u00e4chlich auf den inl\u00e4ndischen M\u00e4rkten verschuldet, oft mit ausl\u00e4ndischen Mitteln. Dies deutet darauf hin, dass eine W\u00e4hrungskrise oder die Notwendigkeit, eine gewisse Inflation zu erzeugen, wahrscheinlicher ist als ein Zahlungsausfall wie in Argentinien. Doch bei den meisten Frontier Markets, die sich stark im Ausland verschuldet haben, bleiben die Fremdw\u00e4hrungsrisiken bestehen. Bei einem Anlageportfolio ist hier die L\u00e4nderauswahl entscheidend, da es zwischen den einzelnen L\u00e4ndern gro\u00dfe Unterschiede gibt. In manchen L\u00e4ndern sind die Risiken geringer. Sie haben Zugang zum Markt und k\u00f6nnen Liquidit\u00e4tsprobleme w\u00e4hrend eines Aufschwungs schnell absch\u00fctteln. Andere L\u00e4nder werden vermutlich Solvenzprobleme bekommen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Thema 5: Ein etwas schw\u00e4cherer US-Dollar <\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Schwellenl\u00e4nderanleihen mussten im M\u00e4rz 2020 starke Abfl\u00fcsse hinnehmen. Doch die Mittelzufl\u00fcsse erholten sich und lagen zum Jahresende im positiven Bereich. Die Zufl\u00fcsse in lokale Anleihenfonds waren jedoch zun\u00e4chst schleppend und stiegen erst, als die Prognosen f\u00fcr das US-Wahlergebnis klarer wurden. Dieser Trend wurde durch die positiven Nachrichten \u00fcber Impfstoffe noch verst\u00e4rkt. Bessere Wirtschaftsdaten im dritten Quartal und die Positionierung der Anleger trugen dazu bei, dass sich selbst einige der am st\u00e4rksten betroffenen Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen im vierten Quartal erholten. Die Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen mussten sich zu Beginn der Krise am st\u00e4rksten anpassen, erholten sich aber im Laufe des Jahres (siehe nachfolgende Grafik).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Trotz der Pandemie gab es 2020 Rekordzufl\u00fcsse aus dem Ausland in lokale chinesische Anleihen, nachdem diese in den globalen Anleihenindex aufgenommen wurden. Dieser Trend wird sich unseres Erachtens fortsetzen und d\u00fcrfte eine neue Anlegernachfrage ausl\u00f6sen. Die Gelder werden dabei vermutlich aus den Industriestaaten und nicht aus anderen Schwellenl\u00e4ndern umgeleitet.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Wir erwarten f\u00fcr 2021 eine weitere Abschw\u00e4chung des US-Dollars. Dies k\u00f6nnte den Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen Auftrieb geben und die Renditen von lokalen Schwellenl\u00e4nderanleihen unterst\u00fctzen. Allerdings w\u00fcrde bei einer unerwarteten Abschw\u00e4chung der Weltwirtschaft das Interesse der Anleger zur\u00fcckgehen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Thema 6: \u00d6l und OPEC-Abkommen <\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

In Russland, den Golfstaaten und bei anderen aufstrebenden \u00d6lexporteuren herrschte gro\u00dfe Unsicherheit und Volatilit\u00e4t, da der \u00d6lpreis von einem H\u00f6chststand von fast 69 US-Dollar pro Barrel zu Beginn des Jahres auf einen Tiefstand von etwa 20 US-Dollar pro Barrel fiel. Die wirtschaftliche Erholung und die weitgehende Einigkeit unter den OPEC- und OPEC+-Mitgliedern, die geplanten Produktionsk\u00fcrzungen einzuhalten, trugen dazu bei, dass sich der \u00d6lpreis wieder an die Marke von 50 US-Dollar pro Barrel ann\u00e4herte. Die Haushaltspl\u00e4ne f\u00fcr 2020 mussten verworfen und neu aufgestellt werden, da der Ausgabenbedarf infolge der Pandemie stieg, w\u00e4hrend die \u00d6leinnahmen einbrachen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Der Ausblick f\u00fcr den \u00d6lpreis bleibt f\u00fcr 2021 unsicher. Unserer Meinung nach werden das Tempo der globalen Erholung, die Spannungen zwischen dem Westen und dem Iran sowie die Zusammenarbeit der OPEC+-Mitglieder eine wichtige Rolle f\u00fcr die weitere Entwicklung spielen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

F\u00fcr \u00d6lexporteure ohne gro\u00dfe finanzielle Puffer sind zeitnahe Reformen unerl\u00e4sslich, um die Tragf\u00e4higkeit der Staatsfinanzen wiederherzustellen. Viele L\u00e4nder haben sich nie ganz auf einen \u00d6lpreis unter 100 US-Dollar pro Barrel eingestellt oder haben die Diversifizierungspl\u00e4ne f\u00fcr ihre Volkswirtschaften nicht ernsthaft vorangetrieben. Dazu z\u00e4hlen Oman und Bahrain, Nigeria, Gabun und Angola.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Golfstaaten mit gro\u00dfen finanziellen Ressourcen hatten die Wahl, sich zu verschulden, anstatt dem schnellen Schwinden ihres Verm\u00f6gens zuzusehen. Auch hier sind Reformen und Diversifizierung wichtig, aber nicht so dringend. Seit ihrer Aufnahme in den Index haben die Golfstaaten gemessen an der Gr\u00f6\u00dfe der Emittenten einen schnellen Aufstieg hingelegt und nehmen nun einen gro\u00dfen und wachsenden Anteil in den Indizes f\u00fcr Schwellenl\u00e4nderanleihen ein. Angesichts der aktuellen Emissionspl\u00e4ne d\u00fcrfte sich dieser Trend im Jahr 2021 fortsetzen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Thema 7: Geopolitische Krisenherde werden sich kaum beruhigen<\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Auch wenn eine Abkehr von der US-Au\u00dfenpolitik der Trump-\u00c4ra erwartet wird, hat sich die globale politische Landschaft ver\u00e4ndert. Es ist unwahrscheinlich, dass wir zu einer Politik zur\u00fcckkehren, wie wir sie unter der Obama-Pr\u00e4sidentschaft kannten. Statt Kurzschlussreaktionen und n\u00e4chtlicher Twitter-Posts d\u00fcrfte in die US-Politik allerdings wieder etwas mehr Professionalit\u00e4t einkehren. L\u00e4nder wie Saudi-Arabien, die T\u00fcrkei und Russland d\u00fcrften es schwerer haben, w\u00e4hrend Mexiko und der Multilateralismus neuen Auftrieb erhalten k\u00f6nnten. Einige au\u00dfenpolitische Ver\u00e4nderungen wird es vermutlich bereits 2021 geben, andere werden erst sp\u00e4ter in Bidens Amtszeit in Erscheinung treten.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Die Geopolitik d\u00fcrfte in den Schwellenl\u00e4ndern weiterhin eine gro\u00dfe Rolle spielen. Die Anlageklasse wird vermutlich so manchen Gegenwind erfahren \u2013 und einige Seitenwinde k\u00f6nnten einen regionalen oder l\u00e4nderspezifischen Ansatz erforderlich machen. Die Beziehungen zwischen den USA und China d\u00fcrften ein zentrales Thema bleiben. Es ist unwahrscheinlich, dass sich die Spannungen abk\u00fchlen, da China w\u00e4chst und Amerikas globale Vorherrschaft bedroht. Neben den Wahlen in Peru, Chile und Ecuador muss auch die Politik im Nahen Osten beobachtet werden.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ausblick<\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Nach einem harten und unberechenbaren Jahr 2020 freuen wir uns auf das, was 2021 bringen wird. Da drei Viertel der Anleihen der Industriel\u00e4nder inflationsbereinigt negative Renditen aufweisen, gibt es einen zus\u00e4tzlichen Anreiz, in Schwellenl\u00e4nderanleihen zu investieren.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Es spricht zwar einiges daf\u00fcr, dass Schwellenl\u00e4nderanleihen mit Investment Grade aus Bewertungsgr\u00fcnden allm\u00e4hlich unattraktiver werden. Doch wir sind der Meinung, dass die Spreads bei Hochzinsanleihen weiterhin auf einem attraktiven Niveau liegen und einige Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen nach wie vor unterbewertet sind.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Die M\u00e4rkte beendeten das Jahr 2020 in einer guten Stimmung. Im letzten Quartal verengten sich die Spreads in den Schwellenl\u00e4ndern, da das Ergebnis der US-Wahl und positive Nachrichten \u00fcber Impfstoffe die Laune der Anleger aufhellten. Obwohl die globale Rezession niemanden unber\u00fchrt gelassen hat, verlagerte sich der Fokus der Anleger auf die Erwartungen einer wirtschaftlichen Erholung. Die meisten Menschen waren froh, das Jahr 2020 hinter sich zu lassen. 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