{"id":5348,"date":"2021-02-16T10:45:53","date_gmt":"2021-02-16T10:45:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5348"},"modified":"2021-12-06T14:12:17","modified_gmt":"2021-12-06T14:12:17","slug":"nachhaltigkeitsbezogene-anleihen-sollten-anleger-auf-das-schlimmste-hoffen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/02\/nachhaltigkeitsbezogene-anleihen-sollten-anleger-auf-das-schlimmste-hoffen\/","title":{"rendered":"Nachhaltigkeitsbezogene Anleihen: Sollten Anleger auf das Schlimmste hoffen?"},"content":{"rendered":"\r\n

In diesem Monat gab es eine rege Emissionst\u00e4tigkeit in den Schwellenl\u00e4ndern. Vor allem ESG-zertifizierte Anleihen verzeichneten einen enormen Emissionsanstieg. Nachhaltige, soziale und gr\u00fcne Anleihen werden von den Emittenten aktiv vermarktet und treffen derzeit auf eine robuste Nachfrage, die sowohl auf Zufl\u00fcssen in die Schwellenl\u00e4nder als auch auf der stetigen Entwicklung von ESG-Strategien beruht.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Weniger verbreitet sind sogenannte Sustainability-Linked Bonds (\u201eSLBs“), die sich dennoch als glaubw\u00fcrdige, zukunftsorientierte M\u00f6glichkeit f\u00fcr Investoren herauskristallisiert haben, um sich an den ESG-Verbesserungen eines Emittenten zu beteiligen. Bei SLBs ist der Kupon der Anleihe an die Erf\u00fcllung eines Nachhaltigkeitsziels durch den Emittenten gekn\u00fcpft: Der Kupon erh\u00f6ht sich um x Basispunkte (in der Regel 25) pro Jahr, wenn der Emittent sein Ziel nicht erreicht. Letztes Jahr berichteten wir<\/a><\/strong> dar\u00fcber, wie wichtig es ist, bei nachhaltigkeitsorientierten Anleihen vor einer Investition einen Blick hinter die Kulissen zu werfen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Nachdem das brasilianische Unternehmen Suzano<\/em> im September 2020 die erste nachhaltigkeitsbezogene Anleihe in einem Schwellenland emittiert hat, sind noch weitere brasilianische Emittenten an den Markt gekommen. Analog zu Suzano<\/em> emittierte das Logistikunternehmen Simpar<\/em> eine nachhaltigkeitsgebundene Anleihe mit einer Kuponerh\u00f6hung (25 Basispunkte) auf der Basis von Zielvorgaben f\u00fcr Treibhausgasemissionen. Simpar<\/em> wird von einem f\u00fchrenden externen ESG-Anbieter sehr gut bewertet (mit einem AA-Rating), so dass ein Vorwurf des Greenwashings eher unwahrscheinlich sein sollte. Klabin<\/em>, ein Zellstoff- und Papierunternehmen, brachte eine etwas anders strukturierte \u2013 und interessante \u2013 Anleihe mit drei verschiedenen Kuponerh\u00f6hungen (insgesamt eine Erh\u00f6hung um 25 Basispunkte) auf den Markt, die auf drei verschiedenen Leistungsindikatoren basieren: Wasserverbrauch, Abfallverwendung und die Wiederansiedlung wild lebender Arten im \u00d6kosystem. Damit erg\u00e4nzt das Unternehmen sein bestehendes Green-Bond-Programm.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Das Paradoxe an SLBs ist, dass Anleger den Wunsch versp\u00fcren k\u00f6nnten, der Emittent m\u00f6ge seine Nachhaltigkeitsziele nicht erreichen, damit sie eine h\u00f6here Rendite erhalten. In einer Welt, in der alle Anleger behaupten, sie h\u00e4tten \u201eESG in ihrer DNA“, mag dies vielleicht nicht politisch korrekt sein. Unter Wirtschaftlichkeitsaspekten muss man es aber trotzdem ansprechen. Ein triviales Beispiel: Eine 10-j\u00e4hrige nachhaltigkeitsgebundene Anleihe mit einem Kupon von 5%, die zum Nennwert (100) gehandelt wird und bis zur F\u00e4lligkeit eine Rendite von 5% abwirft, wird einen Kursanstieg von ca. 2% verzeichnen, nachdem der Kupon um 25 Basispunkte gestiegen ist. Dies beruht auf der Annahme, dass die Anleger f\u00fcr das Kreditrisiko immer noch einen Renditeausgleich von 5% verlangen. Vermutlich w\u00fcrde man immer noch einen Gewinn machen, wenn sich die Anleihe-Spreads um weniger als 25 Basispunkte ausweiten (d.h. die Kuponerh\u00f6hung).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Wer zu den zynischen \u2013 und ziemlich dreisten \u2013 Vertretern geh\u00f6rt, die sich w\u00fcnschen, dass ein Emittent seine Nachhaltigkeitsziele nicht erreicht, muss davon ausgehen, dass das Kreditrisiko nicht (oder nur sehr wenig) von den Kennzahlen des Unternehmens beeinflusst wird, die in der Dokumentation der nachhaltigkeitsbezogenen Anleihe festgelegt wurden (z. B. Treibhausgasemissionen, Wasserverbrauch, etc.). Anders ausgedr\u00fcckt: In unserem Beispiel der 10-j\u00e4hrigen Anleihe muss man damit rechnen, dass die Rendite von 5% bei \u00e4hnlichen Marktbedingungen unver\u00e4ndert bleibt, wenn das Unternehmen seine Nachhaltigkeitsziele nicht erf\u00fcllt (siehe Szenario 1).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\"\"<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Aus rein ethischer Sicht \u2013 wenn man die wirtschaftlichen Aspekte der Investition beiseitel\u00e4sst \u2013 k\u00f6nnten verantwortungsbewusste Anleger behaupten, dass der Gewinn, den sie erhalten, wenn das Unternehmen seine Ziele verfehlt, einfach eine f\u00e4llige Entsch\u00e4digung daf\u00fcr ist, dass es nicht nachhaltig genug gehandelt hat. Manche bedauern vielleicht auch einfach die ausbleibenden Verbesserungen, da ihnen die ESG-Ergebnisse ihrer Investitionen am Herzen liegen.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ein anderer Ansatz, der mit einer ethischen Haltung durchaus vereinbar ist, ist die \u00dcberlegung, dass ein Verfehlen der Ziele das Kreditrisiko und damit die von den Anlegern geforderte Rendite beeinflussen k\u00f6nnte. In einer Welt, in der die Vorschriften f\u00fcr Umweltstandards immer strenger werden, muss jedes Unternehmen, das den Klimawandel auf die leichte Schulter nimmt, in Zukunft mit St\u00f6rungen des Betriebsablaufs, Bu\u00dfgeldern und Gerichtsverfahren rechnen. Ein zukunftsorientiertes Anleihe-Research ber\u00fccksichtigt solche Faktoren, und auch Ratingagenturen beziehen ESG-Faktoren inzwischen verst\u00e4rkt ein. An diesem Punkt werden SLBs f\u00fcr Anleger sehr interessant: Sie bieten Unternehmen einen Anreiz, notwendige Ver\u00e4nderungen vorzunehmen. Gelingt dies, so sind die Anleger in Unternehmen investiert, die sich in ihrem Gesch\u00e4ftsumfeld entsprechend weiterentwickelt haben \u2013 ein Pluspunkt f\u00fcr die Alpha-Generierung und das Risikomanagement. Gelingt dies nicht, erhalten Anleger eine gewisse Entsch\u00e4digung durch den erh\u00f6hten Kupon. Bei einer \u201enormalen“ Anleihe kann es passieren, dass ein Emittent, der sich nicht auf den erforderlichen Wandel einl\u00e4sst, miterleben muss, wie sein Gesch\u00e4ft leidet und sich sein Kreditprofil verschlechtert. Dies wirkt sich letztendlich auf die Kreditspreads aus, ohne dass eine Kompensation in Form von h\u00f6heren Kupons stattfindet. Um auf unser fiktives SLB-Beispiel zur\u00fcckzukommen: Wenn das Ziel nicht erreicht wird, kann dies durchaus dazu f\u00fchren, dass sich die Kreditspreads im Laufe der Zeit um mehr als 25 Basispunkte ausweiten (siehe Szenario 2). Wenn dies nicht der Fall ist, war das Nachhaltigkeitsziel f\u00fcr das Gesch\u00e4ftsrisiko wahrscheinlich nicht relevant oder wichtig genug. Dann stellt sich die Frage, wie ambitioniert das Leistungsziel war.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Neben den Auswirkungen auf das Kreditrisiko k\u00f6nnten sich bei einem Emittenten, der seine Nachhaltigkeitsziele nicht erreicht, im Laufe der Zeit auch die technischen Faktoren verschlechtern. Die Nachfrage nach ESG-Strategien k\u00f6nnte sinken, da die Anleger nicht mehr bereit sind, in einen Emittenten zu investieren, der seine Nachhaltigkeitsziele nicht erf\u00fcllt. SLBs sind ein neuer Markt, und nur die Zeit wird zeigen, wie Verm\u00f6gensverwalter darauf reagieren, wenn ein Emittent sein Ziel verfehlt. Angesichts der hohen Nachfrage nach SLB-Neuemissionen in letzter Zeit kann man jedoch davon ausgehen, dass viele Anleger entt\u00e4uscht w\u00e4ren und\/oder dass ein gewisser Verkaufsdruck bei Anlegern entstehen w\u00fcrde, die strenge Nachhaltigkeitsvorgaben haben. Ende 2020 beschlossen einige sehr gro\u00dfe europ\u00e4ische Verm\u00f6gensverwalter, ihr Engagement in gr\u00fcnen Anleihen der State Bank of India<\/em> zu beenden, nachdem bekannt geworden war, dass die indische Bank das Steinkohlebergwerk Carmichael in Australien finanzieren w\u00fcrde. Die State Bank of India<\/em> wird in absehbarer Zeit wohl kaum mit einer neuen gr\u00fcnen Anleihe auf den Markt kommen. Nachhaltigkeitsgebundenen Anleihen k\u00f6nnte es in Zukunft \u00e4hnlich ergehen, wenn sie ihre Ziele nicht erreichen. Diejenigen, die auf das Schlimmste hoffen, sollten vorsichtig sein, was sie sich w\u00fcnschen.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In diesem Monat gab es eine rege Emissionst\u00e4tigkeit in den Schwellenl\u00e4ndern. Vor allem ESG-zertifizierte Anleihen verzeichneten einen enormen Emissionsanstieg. Nachhaltige, soziale und gr\u00fcne Anleihen werden von den Emittenten aktiv vermarktet und treffen derzeit auf eine robuste Nachfrage, die sowohl auf Zufl\u00fcssen in die Schwellenl\u00e4nder als auch auf der stetigen Entwicklung von ESG-Strategien beruht. Weniger verbreitet sind sogenannte Sustainability-Linked Bonds (\u201eSLBs“), die sich dennoch als glaubw\u00fcrdige, zukunftsorientierte M\u00f6glichkeit f\u00fcr Investoren herauskristallisiert haben, um sich an den ESG-Verbesserungen eines Emittenten zu beteiligen. 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