{"id":5380,"date":"2020-04-08T17:33:00","date_gmt":"2020-04-08T17:33:00","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5380"},"modified":"2021-12-02T18:58:20","modified_gmt":"2021-12-02T18:58:20","slug":"hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moglicherweise-sehr-lohnend","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2020\/04\/hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moglicherweise-sehr-lohnend\/","title":{"rendered":"Hochzinsanleihen in der Coronakrise \u2013 riskant? Ja, aber m\u00f6glicherweise sehr lohnend"},"content":{"rendered":"\n<h3 class=\"wp-block-heading\">1. Was ist im letzten Monat am Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen passiert?<\/h3>\n\n\n\n<p>Der globale Hochzinsmarkt ist im M\u00e4rz um 12,7% eingebrochen. Nach einem schwachen Februar ergibt sich f\u00fcr das erste Quartal somit eine Rendite von -13,7%. Um dies in einen Zusammenhang zu bringen: Dies war der zweitschlechteste Monat und das zweitschlechteste Quartal seit 1998. Lediglich im Oktober 2008 und im vierten Quartal 2008 gab der Markt noch st\u00e4rker nach.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-1-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-1-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5426\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-1-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-1-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-1-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">2. Kann es noch schlimmer werden?<\/h3>\n\n\n\n<p>Ja, aber wahrscheinlich nicht viel schlimmer. Langfristig haben sich die Spreads ausgeweitet (nach der Lehman-Pleite erreichten sie ihren H\u00f6hepunkt bei \u00fcber 2000 Basispunkten \u2013 siehe Grafik unten). Aktuell bewegen sie sich bei knapp unter 1000 Basispunkten. Ich habe keine Ahnung, wann dieser besondere Marktzyklus seine Talsohle erreicht hat. Vielleicht war es vor ein paar Tagen, vielleicht in ein paar Monaten. Folgendes gibt mir jedoch Hoffnung und Zuversicht, dass es vielleicht nicht noch schlimmer wird:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Die politischen Reaktionen, die wir gesehen haben, erfolgten zeitnah und waren sehr umfassend, sowohl in Bezug auf die Unterst\u00fctzung der M\u00e4rkte als auch in Bezug auf die direkte finanzielle Unterst\u00fctzung von Unternehmen und Einzelpersonen. Nur zur Erinnerung: Das letzte Mal, als die Spreads \u00fcber 2000 Basispunkte erreichten, war,&nbsp;<strong>bevor<\/strong>&nbsp;die USA im Jahr 2008 das Troubled Asset Relief Program verabschiedeten.<\/li><li>Diese Krise hat eine eindeutige Ursache und sollte daher auch ein eindeutiges Ende haben. Sobald die Infektionsraten deutlich zur\u00fcckgehen und das Leben wieder den Anschein von Normalit\u00e4t erh\u00e4lt, wird sich die Welt weiterdrehen. Nat\u00fcrlich wird es langfristige wirtschaftliche Auswirkungen geben, aber diese werden nicht ewig andauern. Angesichts der politischen Ma\u00dfnahmen glaube ich nicht, dass wir es mit einer existenziellen Krise f\u00fcr die Hochzinsm\u00e4rkte zu tun haben.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-2-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-2-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5428\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-2-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-2-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-2-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">3. Wird es mehr Ausf\u00e4lle geben?<\/h3>\n\n\n\n<p>Definitiv. Vor der Krise lagen die globalen Ausfallraten von Hochzinsanleihen im niedrigen einstelligen Bereich. Es besteht kein Zweifel, dass es mehr Unternehmen geben wird, die ihre Schulden umstrukturieren und in einigen F\u00e4llen ganz scheitern und in Konkurs gehen werden. Dazu m\u00f6chte ich zwei Anmerkungen machen:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>In einigen Sektoren wird es zu viel mehr Ausf\u00e4llen kommen als in anderen. Angesichts der j\u00fcngsten Schritte der OPEC und des anschlie\u00dfenden \u00d6lpreisverfalls werden die Ausfallraten im Energiesektor sicherlich deutlich steigen. So hat Whiting Petroleum, ein Emittent von Hochzinsanleihen, heute Morgen Insolvenzschutz nach Chapter 11 beantragt. Die Anleihen des Unternehmens notieren bei 5% des Nennwertes, was f\u00fcr die Anleihegl\u00e4ubiger einen Verlust von rund 95% bedeutet. Es wird noch weitere Ausf\u00e4lle geben, und der Markt hat bereits damit begonnen, dies einzupreisen (dies wird in der Grafik f\u00fcr US-Hochzinsanleihen aus dem Energiesektor deutlich: ein Verlust von fast 50% vom H\u00f6chststand bis zum Tiefstand). Andere Sektoren, die besonders anf\u00e4llig erscheinen, sind das Transportwesen, der Non-Food-Einzelhandel, die Automobilindustrie, die Grundstoffindustrie und zyklische Konsumg\u00fcter. Andererseits werden Lebensmitteleinzelh\u00e4ndler, Verpackungsunternehmen, TMT, Pharma- und Gesundheitsunternehmen (alles gro\u00dfe Bereiche des Hochzinsmarktes) entweder nur relativ begrenzte Auswirkungen auf ihr Gesch\u00e4ft oder sogar einen Aufschwung erleben.<\/li><li>Zahlungsausf\u00e4lle bedeuten nicht immer dauerhafte Kapitalvernichtung. Ein Unternehmen kann kurzfristig mit seinen Schulden in Verzug geraten, aber wenn die Anleihegl\u00e4ubiger daraufhin Beteiligungskapital erhalten und das Unternehmen ansonsten auf lange Sicht rentabel ist, dann kann das Aussitzen einer Umstrukturierung in dieser Situation oft die optimale Strategie sein, um Verluste wieder auszugleichen. Jetzt ist die Zeit, in der Expertenwissen \u00fcber notleidende Kredite wirklich z\u00e4hlt.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-3-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-3-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5429\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-3-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-3-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-3-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">4. Die Zahlungsausf\u00e4lle werden also steigen. Aber was ist hinsichtlich der Ausfallraten eingepreist?<\/h3>\n\n\n\n<p>Ein gro\u00dfer Teil der schlechten Nachrichten ist in die Spreads bereits eingepreist. Wenn wir die nachstehende Grafik betrachten, hat der Markt aktuell kumulative 5-Jahres-Ausfallraten von etwas mehr als 50% eingepreist (unter der Annahme einer 40%igen Erholung). F\u00fcr Investoren, die schwerpunktm\u00e4\u00dfig auf vorrangig besicherte Schuldtitel (z. B. vorrangige Darlehen und variabel verzinsliche Anleihen) setzen, ist die implizite 5-Jahres-Ausfallrate mit knapp 70% (unter der Annahme einer 60%igen Erholung) noch pessimistischer. Wie wir weiter unten sehen k\u00f6nnen, lag der Spitzenwert der 5-Jahres-Ausfallraten historisch gesehen bei 31%. Ich w\u00fcrde behaupten, dass der Markt bereits ein sehr extremes und schmerzhaftes Szenario f\u00fcr Zahlungsausf\u00e4lle eingepreist hat. Nat\u00fcrlich werden Anleihegl\u00e4ubiger Verluste erleiden, aber es f\u00e4llt mir schwer, Verluste in dieser Gr\u00f6\u00dfenordnung zu sehen. Folglich denke ich, dass Hochzinsanleihen derzeit g\u00fcnstig bewertet erscheinen.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-4-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-4-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5430\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-4-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-4-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-4-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">5. Welche Chancen bestehen f\u00fcr Anleger?<\/h3>\n\n\n\n<p>Auf kurze Sicht vermutlich keine. Der Markt ist nach wie vor sehr volatil und ziemlich illiquide. Kurzfristig kann es durchaus mehr Verluste als Gewinne geben. Mittel- bis langfristig (z. B. \u00fcber einen Zeithorizont von etwa 2 Jahren) k\u00f6nnten die potenziellen Renditen jedoch durchaus erfreulich sein. Falls die Vergangenheit als Richtschnur dienen kann, zeigt die unten stehende Grafik die nachfolgenden 2-Jahres-Renditen auf dem globalen Hochzinsmarkt nach einem viertelj\u00e4hrlichen R\u00fcckgang von 4% oder mehr. In den letzten 20 Jahren wurde stets eine positive Rendite erwirtschaftet. Bei den letzten sechs R\u00fcckg\u00e4ngen lagen die Renditen in den folgenden zwei Jahren sogar bei \u00fcber 20%. Dies ist auch zum jetzigen Zeitpunkt nicht ausgeschlossen. Wenn der Spread am Markt beispielsweise 1000 Basispunkte betr\u00e4gt und er sich in den n\u00e4chsten zwei Jahren auf etwa 400 Basispunkte normalisiert (ein Niveau, das mit der j\u00fcngeren Geschichte \u00fcbereinstimmt), w\u00fcrde dies bei einer Spread-Duration von vier Jahren einen potenziellen Kapitalgewinn von 24% bedeuten. Alles in allem geht die ganze Sache sicherlich nicht ohne Risiko, Volatilit\u00e4t und Zahlungsausf\u00e4lle \u00fcber die B\u00fchne, ist aber m\u00f6glicherweise ziemlich lohnend.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-5-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-5-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5431\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-5-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-5-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/graph-5-hochzinsanleihen-in-der-coronakrise-riskant-ja-aber-moeglicherweise-sehr-lohnend-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>1. 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