{"id":546,"date":"2012-10-10T14:13:40","date_gmt":"2012-10-10T14:13:40","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=546"},"modified":"2012-10-10T14:13:40","modified_gmt":"2012-10-10T14:13:40","slug":"die-vorzuge-gefallener-engel-ein-blick-auf-die-ertrage-von-ramsch-unternehmen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2012\/10\/die-vorzuge-gefallener-engel-ein-blick-auf-die-ertrage-von-ramsch-unternehmen\/","title":{"rendered":"Die Vorz\u00fcge \u201egefallener Engel\u201c \u2013 ein Blick auf die Ertr\u00e4ge von \u201eRamsch-Unternehmen\u201c"},"content":{"rendered":"<p>Bereits zu Beginn dieses Jahres hat Stefan erl\u00e4utert, dass durch die Herabstufung der Bonit\u00e4t von Staatsanleihen auf <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/10\/peripheral-corporate-bonds-and-mass-downgrade-risk\/\">High Yield-Niveau<\/a> sogar die Kreditw\u00fcrdigkeit gro\u00dfer europ\u00e4ischer Unternehmen gedr\u00fcckt werden kann. Damit werden solche Firmen dann zu so genannten \u201egefallenen Engeln\u201c \u2013 also zu Emittenten, deren Kreditw\u00fcrdigkeit von Investmentstatus auf High Yield-Niveau sinkt. Die Financial Times hat dieses Thema k\u00fcrzlich <a href=\"http:\/\/www.ft.com\/cms\/s\/81d0e9ea-0801-11e2-9df2-00144feabdc0,Authorised=false.html?_i_location=http%3A%2F%2Fwww.ft.com%2Fcms%2Fs%2F0%2F81d0e9ea-0801-11e2-9df2-00144feabdc0.html&amp;_i_referer=http%3A%2F%2Fwww.bondvigilantes.com%2Fblog%2F2012%2F10%2F08%2Ffallen-angel-delight-looking-at-returns-from-junked-companies%2F#axzz28F6p16Ne\">ebenfalls aufgegriffen<\/a>. Die nachfolgende Grafik zeigt, wie knapp die Ratings europ\u00e4ischer Staatsanleihen im Durchschnitt derzeit noch oberhalb Investmentstatus liegen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/12.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-554\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/12.jpg\" alt=\"\" width=\"957\" height=\"716\" \/><\/a><br \/>\nDie Ratingagenturen k\u00f6nnen die Kreditw\u00fcrdigkeit von Unternehmen allerdings an die Bonit\u00e4t ihrer entsprechenden Heimatstaaten anpassen. Dabei spricht man von der \u201eSovereign Ceiling\u201c. Bei S&amp;P beispielsweise gibt es zwar keine Einschr\u00e4nkungen, um wie viele Stufen das Rating einer Firma h\u00f6her sein darf als das des entsprechenden Landes, doch Moody\u2019s ist in dieser Hinsicht nicht so gro\u00dfz\u00fcgig. Dort darf die Bonit\u00e4t von Nicht-Finanzunternehmen maximal zwei Stufen \u00fcber der des entsprechenden Staates liegen, die Kreditw\u00fcrdigkeit von Finanzfirmen sogar nur maximal eine Stufe. So eng also sind die Kreditw\u00fcrdigkeit eines Unternehmens und die Bonit\u00e4t seines jeweiligen Heimatlandes miteinander korreliert, zumal diese Firmen auch von der entsprechenden Binnenkonjunktur abh\u00e4ngig sind, w\u00e4hrend die jeweiligen Staaten Unternehmen bei Bedarf (zus\u00e4tzlich) steuerlich belasten k\u00f6nnen.<\/p>\n<p>Allerdings schenkt der Markt den \u201egefallenen Engeln\u201c nicht genug Aufmerksamkeit. So ist der Anteil \u201egefallener Engel\u201c am Bank of America Merrill Lynch European Currency High Yield-Index in diesem Jahr schon um fast 15% auf nunmehr 43,66% und damit auf das h\u00f6chste Niveau seit mehr als zwei Jahren gestiegen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/21.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-549\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/21.jpg\" alt=\"\" width=\"963\" height=\"717\" \/><\/a><br \/>\nNoch interessanter ist jedoch der Beitrag der \u201egefallenen Engel\u201c zum langfristigen Gesamtertrag.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/31.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-550\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/31.jpg\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><br \/>\nDie \u201egefallenen Engel\u201c haben sich auf lange Sicht wesentlich besser entwickelt als die Indexkomponente, die urspr\u00fcnglich als Hochzinsanleihen emittiert wurde. Dies gilt f\u00fcr die annualisierten Ertr\u00e4ge der letzten 3, 5, 7 und sogar 10 Jahre (+2,59%, +3,70%, +2,87% bzw. +3,24%).<\/p>\n<p>Viele Firmen, die zu \u201egefallenen Engeln\u201c werden k\u00f6nnten, unterscheiden sich jedoch im Hinblick auf ihre Bonit\u00e4tsqualit\u00e4t von ihren Vorg\u00e4ngern. In der Vergangenheit waren Herabstufungen von Unternehmens- und Bankenanleihen auf High Yield-Niveau insbesondere auf unternehmensspezifische Probleme zur\u00fcckzuf\u00fchren: sich eintr\u00fcbende Bilanzen und d\u00fcstere Gewinnaussichten. Deshalb wurde den Anleihen solcher Firmen dasselbe Risiko zugeschrieben wie anderen Hochzinspapieren.<\/p>\n<p>Doch ist dieser Ansatz heutzutage wirklich immer noch zutreffend? Betrachtet man die Firmen, die seit Anfang 2012 zu \u201egefallenen Engeln\u201c geworden sind, so war die Ursache f\u00fcr die Herabstufung auf High Yield-Niveau bei 41 der 110 betroffenen europ\u00e4ischen Wertpapiere eine vorherige Senkung der Bonit\u00e4tsqualit\u00e4t der entsprechenden Staatsanleihen. Dies galt insbesondere f\u00fcr Papiere aus den europ\u00e4ischen Randstaaten wie Spanien, Italien und Portugal. Dieser Anteil entspricht 37% der Herabstufungen insgesamt \u2013 also mehr als einem Drittel. Die steigende Zahl von Firmen, die aufgrund externer Faktoren (Herabstufungen von Staatsanleihen infolge der Schuldenkrise im Euroraum anstelle einer grundlegenden Verschlechterung ihrer eigenen Ergebnisse) zu \u201egefallenen Engeln\u201c werden, hat aber auch betr\u00e4chtliche Auswirkungen auf das mit BB eingestufte Segment des Marktes f\u00fcr Hochzinsanleihen. Denn dadurch steigt vermutlich die allgemeine Qualit\u00e4t dieses Marktes. Und falls die historischen Risiko-\/Ertragscharakteristika nach wie vor gelten, k\u00f6nnte dies auch einen positiven Effekt auf die Renditen von Hochzinsanleihen insgesamt haben. Allerdings k\u00f6nnten die Renditen dieser herabgestuften Emittenten wegen ihrer besseren Qualit\u00e4t (in Form einer geringeren Verschuldung, h\u00f6herer Cashflows und einer globalen Pr\u00e4senz) beim Eintritt in einen High Yield-Index vergleichsweise niedrig ausfallen. Deshalb ist auch das Wertentwicklungspotenzial dieser Papiere unter Umst\u00e4nden geringer als das \u201eechter\u201c Ramsch-Anleihen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Bereits zu Beginn dieses Jahres hat Stefan erl\u00e4utert, dass durch die Herabstufung der Bonit\u00e4t von Staatsanleihen auf High Yield-Niveau sogar die Kreditw\u00fcrdigkeit gro\u00dfer europ\u00e4ischer Unternehmen gedr\u00fcckt werden kann. 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