{"id":5460,"date":"2021-02-26T09:38:00","date_gmt":"2021-02-26T09:38:00","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=5460"},"modified":"2021-12-03T09:43:11","modified_gmt":"2021-12-03T09:43:11","slug":"reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-es-gibt-einige-huerden-zu-ueberwinden","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/02\/reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-es-gibt-einige-huerden-zu-ueberwinden\/","title":{"rendered":"Reflation-Trades und der US-Arbeitsmarkt: Es gibt einige H\u00fcrden zu \u00fcberwinden"},"content":{"rendered":"\n<p><strong>Summary:<\/strong>&nbsp;Die sogenannten \u201eReflation-Trades\u201c (Anlagestrategien, die auf eine h\u00f6here Inflation setzen) sind weltweit in aller Munde, denn mit Beginn der Impfungen in den Industriestaaten gibt es ein kleines, aber helles Licht am Ende des dunklen Corona-Tunnels. Seit dem \u201eBlue Sweep&#8220; der Demokraten im Januar haben umfangreiche Konjunkturprogramme in den USA diese Entwicklung weiter vorangetrieben. Die 10-j\u00e4hrige US-Breakeven-Rate preist ausgehend von ihren Tiefst\u00e4nden von 0,5% im M\u00e4rz 2020 aktuell eine Inflation von \u00fcber 2% ein (siehe nachfolgende Grafik). Doch sind diese Werte nach jahrelanger niedriger Inflation erreichbar und \u2013 was noch wichtiger ist \u2013 k\u00f6nnen sie aufrechterhalten werden?&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph1-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph1-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5461\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph1-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph1-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph1-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph1-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<p>Die Wirtschaftstheorie besagt, dass wir eine Wirtschaft mit nahezu Vollbesch\u00e4ftigung brauchen, um die Inflation in der N\u00e4he der 2%-Marke zu halten. Dies w\u00e4re 2018 beinahe gelungen (siehe untenstehende Grafik), als der PCE-Kerndeflator, der die pers\u00f6nlichen Konsumausgaben gegen\u00fcber dem Vorjahr misst, in den USA die 2%-Marke \u00fcberschritt. Dies war allerdings nicht nachhaltig, da die US-Notenbank den Geldhahn zu fr\u00fch zudrehte.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) geht davon aus, dass die Wirtschaft dank Bidens ambitioniertem Konjunkturpaket bis 2023 eine PCE-Inflation von 2% erreichen wird. Au\u00dferdem wird ein R\u00fcckgang der US-Arbeitslosenquote auf 3,7% bis 2023 erwartet, was vermutlich fast einer Vollbesch\u00e4ftigung gleichk\u00e4me (wenn man von einer friktionellen Arbeitslosigkeit von 3-4% ausgeht). Obwohl diese Prognosen seit September nach oben korrigiert wurden, scheint sich der Arbeitsmarkt nicht so schnell wie erwartet zu erholen.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph2-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph2-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5462\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph2-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph2-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph2-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph2-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Erste H\u00fcrde: Der US-Arbeitsmarkt&nbsp;<\/h3>\n\n\n\n<p>Die Erstantr\u00e4ge auf Arbeitslosenunterst\u00fctzung in den USA (die w\u00f6chentlich ver\u00f6ffentlicht werden und damit einer der aktuellsten Wirtschaftsindikatoren sind) deuten darauf hin, dass die derzeitigen Besch\u00e4ftigungszahlen weiterhin schw\u00e4cher sind als erwartet (siehe nachstehende Grafik). In der Woche vom 13. Februar erreichten die Erstantr\u00e4ge auf Arbeitslosenunterst\u00fctzung ein Vier-Wochen-Hoch von 861.000 gegen\u00fcber den erwarteten 773.000. In der Vorwoche waren es 848.000 gegen\u00fcber den erwarteten 793.000. Der Vier-Wochen-Durchschnitt bewegt sich seit Dezember zwischen 814.000 und 857.000, was die Frage aufwirft, wie schnell sich der Arbeitsmarkt derzeit erholt. Es ist auch schwierig, die Risiken zu quantifizieren, z. B. ob beurlaubte\/entlassene Arbeitnehmer problemlos in neue Branchen eingearbeitet werden k\u00f6nnen. Oder das Hysterese-Risiko, das auf einen nachhaltigeren Wandel in der Erwerbsbev\u00f6lkerung hindeutet, da diejenigen, die \u00fcber einen l\u00e4ngeren Zeitraum arbeitslos sind, ihre Qualifikationen verlieren und auch nach Rezessionsende kaum vermittelbar sind. Dies bringt auch das Thema Ungleichheit auf den Plan: Wie viele bleibende Narben werden auf dem US-Arbeitsmarkt nach einem Jahr mit erh\u00f6hter Arbeitslosigkeit und Armut zur\u00fcckbleiben, selbst wenn die Inflationsdaten insgesamt positiv ausfallen?<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph3-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph3-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5463\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph3-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph3-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph3-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph3-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Zweite H\u00fcrde: Die Fed<\/h3>\n\n\n\n<p>Eine weitere gro\u00dfe H\u00fcrde f\u00fcr Reflation-Trades werden die Ma\u00dfnahmen der US-Notenbank sein. Da das kurze Ende der Breakeven-Kurve allm\u00e4hlich die 5-Jahres-Inflation in der N\u00e4he von 2,5% einpreist, k\u00f6nnte dieser Trend allm\u00e4hlich abflachen und die Realrenditen in den Fokus r\u00fccken. Sollte die US-Notenbank weiterhin eine ausgesprochen lockere Haltung einnehmen, werden sich die Realrenditen wahrscheinlich weiterhin in einem engen Rahmen bewegen, da die Reflationsprognosen vollst\u00e4ndig eingepreist werden. Doch jedes noch so kleine Anzeichen f\u00fcr eine Straffung k\u00f6nnte die Realrenditen in die H\u00f6he treiben. Au\u00dferdem muss man sich fragen, ob die Zentralbanken eingreifen werden, um den Anstieg der Nominalrenditen zu stoppen. Obwohl der aktuelle Ausverkauf Optimismus in Bezug auf die Erholung und die Inflation suggeriert, k\u00f6nnte er den Aufschwung auch behindern, indem er die Finanzierungskosten f\u00fcr die enormen Schuldenberge in die H\u00f6he treibt, die w\u00e4hrend der Pandemie weltweit angeh\u00e4uft wurden.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Dritte H\u00fcrde: Die Konsumausgaben<\/h3>\n\n\n\n<p>Man sollte auch die Wirksamkeit des von den Demokraten vorgeschlagenen 1,9 Billionen Dollar schweren Konjunkturprogramms in den USA hinterfragen. Dieses Hilfspaket enth\u00e4lt unter anderem 1400-Dollar-Schecks f\u00fcr US-B\u00fcrger im Gesamtwert von 300 Milliarden Dollar. Die M\u00e4rkte erwarten, dass diese Ma\u00dfnahme den Konsum ankurbeln wird. Doch angesichts der hohen Ersparnisse, die sich in den USA und weltweit angesammelt haben, stellt sich die Frage, ob diese Schecks und andere Zuwendungen eingel\u00f6st oder gespart werden. Ein Blick auf die unten stehenden Grafiken zeigt, dass das Geld tats\u00e4chlich ausgegeben wird. Vergleicht man die Besch\u00e4ftigungssituation und die Ausgaben in den verschiedenen Einkommensklassen, so wird deutlich, dass trotz der viel h\u00f6heren Arbeitslosigkeit bei den untersten Einkommensschichten in den USA die Transferzahlungen aktuell in der Wirtschaft ausgegeben werden. Dies deutet darauf hin, dass weitere F\u00f6rdermittel von dieser Bev\u00f6lkerungsgruppe wahrscheinlich ebenfalls eher ausgegeben als gespart werden, was die Nachfrage, den Konsum und damit das Wachstum und die Inflation ankurbeln w\u00fcrde.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Die Gutverdiener scheinen hingegen ihr Geld zu horten. Kurzfristig d\u00fcrfte das Wachstum also durch die Konjunkturschecks vorangetrieben werden. Mittelfristig kommen aber auch die Besserverdiener ins Spiel, die ihre Ersparnisse ausgeben, sobald der Dienstleistungssektor wieder \u00f6ffnet. Wann die Wiederer\u00f6ffnung des Dienstleistungssektors stattfindet, h\u00e4ngt davon ab, wie die Impfungen in den USA voranschreiten. Wenn diese Konjunkturpakete gro\u00df genug sind, um die L\u00fccke zwischen den Ausgaben der untersten und der obersten Einkommensgruppe in den USA zu schlie\u00dfen, k\u00f6nnte der Konsum in Schwung kommen und die Produktionsl\u00fccke geschlossen werden. Dies scheint immer wahrscheinlicher, da die Impfungen in den USA nun schneller voranschreiten. F\u00fcr Unterst\u00fctzung sorgt auch, dass bereits eine ausgereifte Infrastruktur f\u00fcr Grippeimpfungen vorhanden ist und sich das Konjunkturpaket im Vergleich zur urspr\u00fcnglich vorgeschlagenen Summe von 934 Milliarden Dollar mehr als verdoppelt hat. Wenn diese Schecks jedoch aufgebraucht sind, bevor die Impfungen soweit fortgeschritten sind, dass die Dienstleistungssektoren wieder ge\u00f6ffnet werden k\u00f6nnen, kann es zu Schwankungen bei den Konsumtrends kommen. Wie bereits erw\u00e4hnt, darf man auch die Arbeitslosenzahlen in den unteren Einkommensschichten nicht au\u00dfer Acht lassen. Hier m\u00fcssen die aktuellen Einstellungsstopps aufgehoben werden, um einen sanften \u00dcbergang zu gew\u00e4hrleisten und eine steigende Ungleichheit zu vermeiden.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph4-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph4-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5464\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph4-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph4-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph4-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/2021-02-26-graph4-reflation-trades-und-der-us-arbeitsmarkt.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Comeback der Inflation nicht ausgeschlossen&nbsp;<\/h3>\n\n\n\n<p>Trotz dieser H\u00fcrden k\u00f6nnten die inflation\u00e4ren Kr\u00e4fte, die wir auf dem Markt sehen, ausreichen, um diese potenziellen St\u00f6rfaktoren auszugleichen. Erstens ist die Erholung der Arbeitslosenzahlen vielleicht nicht so wichtig, wie es die klassische Wirtschaftstheorie vorgibt. Der Zusammenhang zwischen Preisniveau\u00e4nderungen und der Arbeitslosenquote, den die Phillips-Kurve beschreibt, hat sich in den letzten Jahrzehnten wohl deutlich gelockert, vor allem in Zeiten der Stagflation wie in den 1970er und den boomenden 1990er Jahren. Die Inflationsprognosen werden zudem durch sehr niedrige Ausgangspunkte beg\u00fcnstigt, da die Inflation in den Industriel\u00e4ndern aufgrund globaler Trends wie dem technologischen Fortschritt und der Globalisierung bereits seit einigen Jahren unter dem Zielwert liegt. Nur ein gro\u00dfer Systemschock k\u00f6nnte solche Trends aufhalten \u2013 was eine globale Pandemie zweifellos ist. Apropos niedrige Ausgangspunkte: Wir haben auch beobachtet, dass zahlreiche M\u00e4rkte (z. B. Japan) mitten in der Pandemie negative Breakevens eingepreist haben. Das bedeutet, dass Anleger auf reiner Bewertungsbasis sehr g\u00fcnstig eine Inflationsabsicherung in ihre Fonds einbauen konnten.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Wir k\u00f6nnen auch einen Blick auf Kennzahlen wie die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes werfen. Sie sank im Laufe des Jahres 2020 auf ein Rekordtief und glich damit den Inflationsdruck aus. Doch dieser Trend scheint sich allm\u00e4hlich umzukehren. Rekordhohe geldpolitische Interventionen, gepaart mit rekordhohen fiskalischen Impulsen und der aufgestauten Nachfrage in der Wirtschaft, k\u00f6nnten diese Trendwende sicherlich weiter vorantreiben. Zu guter Letzt sollte man sich dar\u00fcber im Klaren sein, dass bei den Realrenditen und Breakevens nicht die tats\u00e4chliche Inflation die M\u00e4rkte antreibt, sondern die erwartete Inflation. Wahrscheinlich wird die Fed erkl\u00e4ren, dass dieses Jahr \u201enur ein \u00dcbergangsjahr&#8220; ist und die zugrundeliegenden Inflationsdaten noch einige Jahre nicht ernst zu nehmen sind. Wenn die M\u00e4rkte in Bezug auf die Impfbem\u00fchungen und die positiven Wirtschaftsdaten weiterhin optimistisch sind, ist eine kurzfristige Produktionsl\u00fccke daher m\u00f6glicherweise kein Grund zur Sorge.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Fazit<\/h3>\n\n\n\n<p>Abschlie\u00dfend l\u00e4sst sich feststellen, dass Reflation-Trades in den USA kurzfristig durchaus funktionieren k\u00f6nnen, vor allem dank des umfangreichen Konjunkturpakets und der weiterhin zur\u00fcckhaltenden Notenbankpolitik. Aber sobald der Trubel nachl\u00e4sst und die Fakten klarer werden, ist die Lage vielleicht doch nicht so eindeutig, wie die M\u00e4rkte derzeit denken. Sollten sich die zugrundeliegenden Inflationsdaten tats\u00e4chlich bewahrheiten, wie sehr wird dies vom Tempo der Arbeitsmarkterholung abh\u00e4ngen? Und werden dadurch die Menschen am unteren Ende der Einkommensskala st\u00e4rker benachteiligt?<br><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Summary:&nbsp;Die sogenannten \u201eReflation-Trades\u201c (Anlagestrategien, die auf eine h\u00f6here Inflation setzen) sind weltweit in aller Munde, denn mit Beginn der Impfungen in den Industriestaaten gibt es ein kleines, aber helles Licht am Ende des dunklen Corona-Tunnels. Seit dem \u201eBlue Sweep&#8220; der Demokraten im Januar haben umfangreiche Konjunkturprogramme in den USA diese Entwicklung weiter vorangetrieben. Die 10-j\u00e4hrige US-Breakeven-Rate preist ausgehend von ihren Tiefst\u00e4nden von 0,5% im M\u00e4rz 2020 aktuell eine Inflation von \u00fcber 2% ein (siehe nachfolgende Grafik). 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