{"id":580,"date":"2012-10-26T12:13:30","date_gmt":"2012-10-26T12:13:30","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=580"},"modified":"2012-10-26T12:13:30","modified_gmt":"2012-10-26T12:13:30","slug":"inwieweit-ist-die-jungste-verbesserung-der-kreditwurdigkeit-der-peripheriestaaten-auf-das-verbot-von-leerverkaufen-in-cds-papieren-zuruckzufuhren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2012\/10\/inwieweit-ist-die-jungste-verbesserung-der-kreditwurdigkeit-der-peripheriestaaten-auf-das-verbot-von-leerverkaufen-in-cds-papieren-zuruckzufuhren\/","title":{"rendered":"Inwieweit ist die j\u00fcngste \u201eVerbesserung\u201c der Kreditw\u00fcrdigkeit der Peripheriestaaten auf das Verbot von Leerverk\u00e4ufen in CDS-Papieren zur\u00fcckzuf\u00fchren?"},"content":{"rendered":"<p>Seit Mitte dieses Jahres haben sich die CDS-Spreads f\u00fcr Peripheriestaaten des Euroraums deutlich verringert. So ist der Spread f\u00fcr 5-j\u00e4hrige CDS zur Absicherung gegen einen Ausfall spanischer Staatsanleihen von bis zu 600 Basispunkten auf mittlerweile \u00a0etwa 300 Basispunkte gefallen, w\u00e4hrend die Pr\u00e4mie in Italien von vormals 500 Basispunkten auf 250 Basispunkte zur\u00fcckgegangen sind. In Irland betr\u00e4gt sie sogar nur noch 200 Basispunkte. Diese Entwicklung ist zumindest teilweise auf die Rede von Mario Draghi aus dem Juli zur\u00fcckzuf\u00fchren, in der er ausf\u00fchrte, dass \u201edie EZB im Rahmen ihres Mandats bereit ist, alles, was es bedarf, zu tun, um den Euro zu erhalten. Und glauben Sie mir, das wird ausreichen.\u201c Nach dieser \u201ealles, was es bedarf,\u201c-Rede legte Draghi dann im September sogar noch nach, indem er \u201eOutright Monetary Transactions\u201c (OMT) ank\u00fcndigte. Im Rahmen dieses Programms darf die EZB kurz laufende Staatsanleihen von Mitgliedsstaaten des Euroraums aufkaufen, bei denen die Risikopr\u00e4mie wegen eines m\u00f6glichen Auseinanderbrechens der W\u00e4hrungsunion zu hoch ist (allerdings sind solche Anleihenk\u00e4ufe auch an bestimmte Bedingungen gebunden). Ist die j\u00fcngste Verbesserung der Stimmungslage an den Kreditm\u00e4rkten also darauf zur\u00fcckzuf\u00fchren, dass man inzwischen wieder \u00fcberzeugter davon ist, dass die politischen Entscheidungstr\u00e4ger in Europa die Anleihenm\u00e4rkte der Peripheriestaaten letztlich doch \u201eretten\u201c werden? M\u00f6glicherweise.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide-11.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-604\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide-11.jpg\" alt=\"\" width=\"989\" height=\"741\" \/><\/a><br \/>\nEine weitere Tendenz, die in den letzten Monaten zu beobachten war, k\u00f6nnte ebenso ma\u00dfgebliche Auswirkungen haben. So sind Hedgefonds-Manager und andere Verm\u00f6gensverwalter sich zuletzt zunehmend bewusster geworden, dass die EU-Vorschriften zur Regulierung von Leerverk\u00e4ufen mittels Credit Default Swaps auf EU-Staaten, deren finale Fassung im April vorgestellt wurde, zur Folge haben, dass sie ihre Short-Positionen in in Schieflage geratenen L\u00e4ndern schlie\u00dfen m\u00fcssen. Diese Vorschrift sieht n\u00e4mlich vor, dass ungedeckte (\u201enaked\u201c) Short-Positionen in CDS-Papieren auf Staatsanleihen der Europ\u00e4ischen Union (und nicht nur der Eurozone) nicht mehr zul\u00e4ssig sind und bis zum 1. November 2012 aufgel\u00f6st werden m\u00fcssen. Unter \u201enaked\u201c Positionen versteht man im Allgemeinen Engagements, die nicht zur Absicherung bereits existierender Positionen in \u00a0Staatsanleihen dienen. Dazu z\u00e4hlen insbesondere jene Positionen, die auf eine sich verschlechternde Kreditw\u00fcrdigkeit von Staaten setzen. Solche Short-Positionen k\u00f6nnen entweder durch eine Gegenposition in CDS-Papieren oder aber durch den Kauf der zugrunde liegenden Staatsanleihen in derselben H\u00f6he geschlossen werden. W\u00e4hrend Engagements, die vor der Ver\u00f6ffentlichung dieser Vorschriften eingegangen worden sind, von diesen Regelungen ausgenommen sind, m\u00fcssen s\u00e4mtliche Short-Positionen, die danach aufgebaut worden sind, aufgel\u00f6st werden. Und zwar unabh\u00e4ngig davon, ob es sich um einen CDS-Kontrakt auf einen einzelnen emittierenden Staaten oder auf einen ganzen Index handelt, in dem mindestens ein EU-Mitgliedsstaat enthalten sind. So ist beispielsweise Polen im iTraxx Sovx CEEMEA-Index vertreten. Dabei handelt es sich um einen CDS-Index, der sich aus Staatsanleihen von 15 L\u00e4ndern aus Mittel- und Osteuropa, dem Mittleren Osten und Afrika zusammensetzt. Dementsprechend ist eine ungedeckte Short-Position in diesem Index ebenfalls verboten. Diese Vorschriften gelten \u00fcbrigens weltweit und untersagen damit beispielsweise sogar einer Bank aus Singapur, mit Hilfe einer Niederlassung in Chile eine Transaktion mit einem US-Versicherer einzugehen.<\/p>\n<p>Mit Blick auf den November gibt es f\u00fcr den Markt derzeit nur eine Richtung. Obwohl es wahrscheinlich noch Ausnahmen geben wird, die einigen Market Makern den Erhalt von bestimmten Short-Positionen gestatten wird (wobei sich diesbez\u00fcglich niemand sicher ist), lassen sich mittlerweile immer weniger Gegenparteien finden, die denjenigen, mit dem negativen Sentiment gegen\u00fcber der Eurozone, das Aufl\u00f6sen ihrer Short-Positionen erm\u00f6glichen. Deshalb ist man zunehmend dazu gezwungen, diese Positionen mit deutlichen Abstrichen aufzul\u00f6sen, wodurch die Spreads weiter sinken.<\/p>\n<p>Die Auswirkungen dieser Entwicklung gehen noch \u00fcber die Staaten des Euroraums hinaus. So sind die CDS-Spreads f\u00fcr Gro\u00dfbritannien <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2021\/12\/28\/das-britische-leistungsbilanzdefizit-nimmt-weiter-zu-die-aktuellen-zahlen-sind-besorgniserregend-soll-man-sein-sterling-engagement-jetzt-zuruckfahren\/?noredirect=de\">trotz des nachlassenden Wachstums<\/a>, des aktuellen fiskalischen Umfelds und des in den n\u00e4chsten Monaten drohenden <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/28\/the-uks-aaa-rating-looks-increasingly-vulnerable-growth-negative-borrowing-up-it-might-not-matter-though\/\">Verlust des AAA-Ratings<\/a> zuletzt auf 30 Basispunkte gesunken. Ein \u00e4hnlicher Trend l\u00e4sst sich in den USA,\u00a0 durch die bestehende Korrelation mit europ\u00e4ischen Staaten bei CDS auf europ\u00e4ischen Banken und sogar im High Yield-Bereich (auf Basis des Itraxx Xover-Index in der Grafik) beobachten.. Mit anderen Worten: K\u00f6nnte die Rallye, welche risikobehaftete Anleihen in den letzten Monaten hingelegt haben, also nicht zumindest teilweise auch auf das Verbot von Leerverk\u00e4ufen durch CDS zur\u00fcckzuf\u00fchren sein? Und k\u00f6nnte der Stichtag, den die Aufsichtsbeh\u00f6rden f\u00fcr Anfang November vorgesehen haben, diesen Trend deshalb m\u00f6glicherweise auch stoppen? Und: Werden angesichts der wechselseitigen Abh\u00e4ngigkeit zwischen europ\u00e4ischen Staaten und dem Bankensektor Europas zuk\u00fcnftig stattdessen Short-Positionen in Banken aufgebaut, falls die Anleger europ\u00e4ische Staatsanleihen eben nicht mehr shorten d\u00fcrfen?<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide-21.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-605\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide-21.jpg\" alt=\"\" width=\"987\" height=\"739\" \/><\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Seit Mitte dieses Jahres haben sich die CDS-Spreads f\u00fcr Peripheriestaaten des Euroraums deutlich verringert. So ist der Spread f\u00fcr 5-j\u00e4hrige CDS zur Absicherung gegen einen Ausfall spanischer Staatsanleihen von bis zu 600 Basispunkten auf mittlerweile \u00a0etwa 300 Basispunkte gefallen, w\u00e4hrend die Pr\u00e4mie in Italien von vormals 500 Basispunkten auf 250 Basispunkte zur\u00fcckgegangen sind. In Irland betr\u00e4gt sie sogar nur noch 200 Basispunkte. 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