{"id":714,"date":"2012-11-28T16:56:21","date_gmt":"2012-11-28T16:56:21","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=714"},"modified":"2017-06-26T15:15:52","modified_gmt":"2017-06-26T15:15:52","slug":"die-fiskalische-klippe-ist-zwar-sicherlich-beunruhigend-doch-dieses-problem-wird-wahrscheinlich-gelost-werden-ignorieren-sie-deshalb-nicht-die-extrem-positiven-entwicklung","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2012\/11\/die-fiskalische-klippe-ist-zwar-sicherlich-beunruhigend-doch-dieses-problem-wird-wahrscheinlich-gelost-werden-ignorieren-sie-deshalb-nicht-die-extrem-positiven-entwicklung\/","title":{"rendered":"Die \u201efiskalische Klippe\u201c ist zwar sicherlich beunruhigend, doch dieses Problem wird wahrscheinlich gel\u00f6st werden \u2013 ignorieren Sie deshalb nicht die extrem positiven Entwicklungen am US-Immobilienmarkt"},"content":{"rendered":"

Zwar bestehen f\u00fcr die US-Wirtschaft derzeit einige gro\u00dfe Risiken, viel wichtiger k\u00f6nnte 2013 aber die M\u00f6glichkeit einer erfreulichen \u00dcberraschung am US-Immobilienmarkt und \u2013 damit verbunden \u2013 eines kr\u00e4ftigen Besch\u00e4ftigungswachstum in den USA sein.<\/p>\n

Der Schaden, den die \u201efiskalische Klippe\u201c anrichtet, ist zurzeit noch haupts\u00e4chlich psychologischer Natur, weil die Unternehmen davon abgehalten werden, Investitionen zu t\u00e4tigen und neue Mitarbeiter einzustellen. Das Sprichwort, bei dem es um eine Freizeitbet\u00e4tigung unter Ber\u00fccksichtigung eines Instruments zur Zeitmessung geht, darf ich an dieser Stelle nicht benutzen, weil wir hier im B\u00fcro ein \u201ePhrasen-Schwein\u201c haben und mich diese Redewendung einiges kosten w\u00fcrde. Allerdings handelt es sich dabei um eine einleuchtende und wahrscheinlich auch um die einzige L\u00f6sung f\u00fcr dieses Problem. Denn die Schulden der USA sind inzwischen viel zu hoch, als dass irgendein Politiker damit fertig werden k\u00f6nnte. Deshalb wird es irgendwann wohl zu einer Art Zahlungsausfall (sofern die Nichtbedingung von Rentenanspr\u00fcchen oder Gesundheitsleistungen nicht m\u00f6glich ist, dann zumindest gegen\u00fcber den Anleiheninvestoren) oder Abwertung (in Form einer W\u00e4hrungsabwertung oder einer Inflation) kommen.<\/p>\n

Da die \u201efiskalische Klippe\u201c momentan im Fokus steht, schenkt man den unserer Meinung nach \u00e4u\u00dferst positiven Entwicklungen in anderen Segmenten der US-Wirtschaft derzeit kaum Aufmerksamkeit. Dies gilt vor allem f\u00fcr die Tendenz des Immobilienmarktes, \u00fcber die wir bereits im September <\/a>berichtet hatten. Seitdem im Jahr 2007 immer mehr Subprime-Hypothekenkredite in Verzug geraten sind und die Kreditblase schlie\u00dflich zum Platzen gebracht haben, war der US-Immobilienmarkt das Epizentrum der globalen Finanzkrise. Es waren einfach zu viele H\u00e4user gebaut worden, und in Verbindung mit Zwangsvollstreckungen und sinkenden realen Einkommen f\u00fchrten die hohen Best\u00e4nde an unverkauften Objekten dazu, dass die Immobilienpreise deutlich sanken. In der Folge brach dann das Bankensystem zusammen, und im Bausektor ging eine Vielzahl von Arbeitspl\u00e4tzen verloren. So sank die Zahl der Besch\u00e4ftigten in der US-Baubranche von ihrem H\u00f6chststand von 7,7 Millionen aus dem Jahr 2006 bis Anfang 2010 um 2,2 Millionen. Inzwischen sehen wir am US-Immobilienmarkt aber viele positive Signale, und ebenso wie der Absturz dieses Sektors seinerzeit negative Multiplikatoren-Effekte auf die Wirtschaft hatte, k\u00f6nnte im n\u00e4chsten Jahr genau das Gegenteil eintreten.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nIm Jahr 2007 war die nachfolgende Grafik f\u00fcr uns sehr wichtig, veranlasste sie uns doch damals dazu<\/a>, in den USA nicht nur schwaches Wachstum, sondern eine ausgewachsene Rezession zu erwarten, die in der Bankenbranche immensen Schaden verursachen w\u00fcrde. Diese Grafik belegte n\u00e4mlich, dass die enorm hohe Zahl \u00fcbersch\u00fcssiger Wohnimmobilien das Angebot in den USA seinerzeit derma\u00dfen nach oben getrieben hat, dass die Bedarfsdeckung von vormals rund vier Monaten auf mehr als sieben Monate angestiegen war. Diese Kennzahl wird historisch jedoch als Fr\u00fchindikator f\u00fcr eine Rezession betrachtet. Anschlie\u00dfend kletterte die Zahl der unverkauften Objekte sogar noch weiter auf eine Bedarfsdeckung von \u00fcber sieben Monaten nach oben, bevor sie im Jahr 2008 schlie\u00dflich sogar ein Niveau von einem Jahr erreichte \u2013 Vorbote f\u00fcr ein US-BIP, das im Vergleich zum Vorjahr um 4% gesunken ist. Mittlerweile erkennt man aber, dass die Objektbest\u00e4nde am Wohnimmobilienmarkt deutlich zur\u00fcckgehen. Deshalb sollte die US-Wirtschaft auch weiterhin ein positives Wachstum vorlegen. Ausgehend von diesem Niveau sollten auch die Bauaktivit\u00e4ten wieder anziehen \u2013 und damit einen extrem starken Multiplikatoren-Effekt aus\u00fcben.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nGibt es am US-Immobilienmarkt auch noch mehr Gr\u00fcnde zur Freude? Nun, da w\u00e4ren die Immobilienpreise, die auf Basis des S&P\/Case-Shiller-Index seit M\u00e4rz dieses Jahres angestiegen sind (trotzdem sind Immobilien immer noch \u201epreiswert\u201c, denn auf nominaler Basis liegen die Preise 30% unter ihren H\u00f6chstst\u00e4nden \u2013 auf realer Basis sind sie sogar noch g\u00fcnstiger). Dadurch k\u00f6nnte die negative Stimmung im Hinblick auf diesen Sektor etwas nachlassen \u2013 schlie\u00dflich m\u00f6chte niemand bei fallenden Marktpreisen kaufen. Dar\u00fcber hinaus hat die US-Notenbank im Rahmen ihres quantitativen Lockerungsprogramms anstelle von US-Staatsanleihen fast ausschlie\u00dflich hypothekarisch besicherte Anleihen aufgekauft. Dies sollte letztlich dazu beitragen, dass der Transmissionsmechanismus wieder funktioniert. Theoretisch sollten amerikanische Hypothekeninvestoren nun also in der Lage sein, bestehende Hypotheken mit hohen Zinsen durch neue, zinsg\u00fcnstigere Kredite zu refinanzieren. Bisher ist dies jedoch noch nicht geschehen, weil sich die Banken inzwischen mehr Zeit f\u00fcr den \u201ePapierkram\u201c lassen (lustigerweise ist n\u00e4mlich die Zeit, die zwischen einer Kreditzusage und dem formellen Abschluss vergeht, von einem Monat auf drei Monate angestiegen). Gleichzeitig sind die Standards f\u00fcr die Vergabe neuer Hypothekenkredite h\u00e4ufig strenger als bei bereits bestehenden Hypotheken. Momentan liegen die Hypothekenzinsen bei rund 3,31%, (und damit auf einem Rekordtief). Doch wie bereits 2011 sitzen immer noch etwa 28 Millionen Amerikaner (diese Zahl ist mittlerweile m\u00f6glicherweise gesunken) auf Hypotheken, deren Zinsen mehr als 1% \u00fcber dem aktuellen Zinssatz liegen \u2013 theoretisch k\u00f6nnten also alle diese Kredite refinanziert werden. Nat\u00fcrlich k\u00f6nnte man dies f\u00fcr eine schlechte Nachricht halten \u2013 dahinter verbirgt sich aber ein potenzieller Mitnahmeeffekt f\u00fcr die Konsumenten, sofern der Transmissionseffekt wieder funktioniert (denn niedrigere Zinszahlungen entsprechen einer h\u00f6heren Kaufkraft). Deshalb konzentriert sich die US-Notenbank inzwischen auch darauf, diesen Transmissionsmechanismus wieder ans Laufen zu bekommen. Es wird also aufw\u00e4rts gehen.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nWenn die Immobilienpreise in den USA aber tats\u00e4chlich so attraktiv und die Hypothekenzinsen gesunken sind, w\u00e4hrend die Nachfrage im Vergleich zum derzeit niedrigen Angebot gleichzeitig steigt, wie stark k\u00f6nnen dann die Folgen einer solchen Entwicklung sein? Nun, wie stark der negative Effekt nach 2007 war, haben wir ja gesehen \u2013 und die Multiplikatoren, die aus dem Bau von Immobilien und der Gr\u00fcndung von Haushalten (also durch Menschen, die infolge des Bev\u00f6lkerungswachstums und des Immigrationstrends erstmals einen eigenen Haushalt gr\u00fcnden oder aus dem elterlichen Zuhause ausziehen) resultieren, sind in der Tat sehr stark. So k\u00f6nnte ein Neubrauprojekt beispielsweise zur Folge haben, dass ein Bauunternehmer mehr Arbeitnehmer einstellt. Diese wiederum w\u00fcrden dann Kleintransporter und Bohrmaschinen erwerben, ihren Lohn in ihrem Stadtviertel ausgeben sowie Zement (hoffentlich von Cemex, einem High Yield-Unternehmen, das uns gef\u00e4llt!) und Holz kaufen. Und die Menschen, die dann schlie\u00dflich in die neuen H\u00e4user einziehen werden, w\u00fcrden Teppiche und Flachbild-Fernseher erwerben. (Muss man \u201eFlachbildschirm\u201c eigentlich immer noch dazu sagen, wenn man \u00fcber Fernseher spricht? Wahrscheinlich nicht.) Das Australian Bureau of Statistics (ABS) hat die Multiplikatoren im Bausektor im Jahr 2002 berechnet.\u00a0<\/a>Dabei hat man festgestellt, dass es stets einen Ausl\u00f6ser (einen Anstieg der Besch\u00e4ftigung von Bauarbeitern und deren Arbeitsleistung), einen unmittelbaren Effekt (eine h\u00f6here Zahl von Besch\u00e4ftigten sowie eine gestiegene Arbeitsleistung in jenen Segmenten, die in der Baubranche ben\u00f6tigte G\u00fcter und Dienstleistungen produzieren), einen positiven Effekt f\u00fcr die Industrie (einen Anstieg der Produktion bei den Zulieferern jener Firmen, die unmittelbar von dem Aufw\u00e4rtstrend profitieren) sowie einen konsuminduzierten Effekt (steigende Konsumausgaben aufgrund des durch diese Entwicklung ausgel\u00f6sten Lohnwachstums) gab. Das ABS hat au\u00dferdem ermittelt, dass jede Million US-Dollar, die f\u00fcr Bauma\u00dfnahmen ausgegeben wird, eine Gesamtwirtschaftsleistung in H\u00f6he von 2,9 Million US-Dollar zur Folge hat. Dar\u00fcber hinaus werden in der Baubranche dadurch 13,5 und in der Gesamtwirtschaft sogar 55,5 Arbeitspl\u00e4tze geschaffen (ich habe den Zuwachs an Arbeitspl\u00e4tzen aus dem Beispiel der Australier abgeleitet, die urspr\u00fcnglich nat\u00fcrlich in Australischen Dollar gerechnet haben). Zwar warnte das ABS davon, die tats\u00e4chlichen Auswirkungen dieser Multiplikatoren bitte nicht zu \u00fcbersch\u00e4tzen \u2013 und nat\u00fcrlich ist Australien auch nicht Amerika \u2013 doch diese Zahlen illustrieren immerhin das Potenzial des Immobilien- und Bausektors und k\u00f6nnten Sie f\u00fcr die Tendenz der US-Wirtschaft in den n\u00e4chsten Jahren sehr zuversichtlich stimmen.<\/p>\n

Dies bringt mich zu meinem abschlie\u00dfenden Punkt, der mit diesem Thema eigentlich kaum etwas zu tun hat: In der letzten Woche habe ich mich mit George Trefgarne, dem ehemaligen Wirtschaftsredakteur des \u201eDaily Telegraph\u201c und dem Autor von \u201eMetroboom\u201c, einer Publikation \u00fcber die Erholung Gro\u00dfbritanniens von der Weltwirtschaftskrise der 1930er Jahre, auf einen Kaffee getroffen. Man kann dar\u00fcber streiten, ob es der Sparkurs oder aber die Abwertung der W\u00e4hrung war, die Gro\u00dfbritannien damals aus der Depression herausgef\u00fchrt hat \u2013 doch die Wohnungsbauinitiativen haben sicherlich auch dazu beigetragen. So ist die Baut\u00e4tigkeit zwischen 1931 und 1939 von ehemals 200.000 Objekten (im Jahr 1936) auf mehr als 350.000 neue Wohnimmobilien pro Jahr angestiegen. Im Vergleich dazu werden in Gro\u00dfbritannien heutzutage \u2013 trotz der wesentlich h\u00f6heren Bev\u00f6lkerungszahl \u2013 pro Jahr weniger als 150.000 H\u00e4user gebaut, obwohl die Mieten steigen und erschwinglicher Wohnraum immer noch sehr knapp ist. Gewisserma\u00dfen haben wir damit aber auch Gl\u00fcck, denn schlie\u00dflich bietet uns dies eine M\u00f6glichkeit, das momentan schwache Wachstum in Gro\u00dfbritannien anzuregen: Lassen Sie uns einfach die Baut\u00e4tigkeit ankurbeln (indem Einschr\u00e4nkungen im Planungs- und Genehmigungsverfahren gelockert und Bauunternehmer dazu ermutigen werden, Bauland zu nutzen). Sofern man sich in der Lage Spaniens befindet und \u00fcber ein enormes \u00dcberangebot an Immobilien verf\u00fcgt, ist dies nat\u00fcrlich kein Weg aus der andauernden Krise \u2013 f\u00fcr Gro\u00dfbritannien oder die USA k\u00f6nnte der Bau neuer Immobilien aber die Antwort darauf sein.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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