{"id":755,"date":"2012-12-18T15:26:51","date_gmt":"2012-12-18T15:26:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=755"},"modified":"2023-01-23T15:13:45","modified_gmt":"2023-01-23T15:13:45","slug":"kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2012\/12\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\/","title":{"rendered":"Kurswechsel der Notenbanken: ein Update nach der Fed-Sitzung und der Ernennung von Carney letzte Woche"},"content":{"rendered":"

Die Entscheidung der US-Notenbank letzte Woche, ihre Strategie bei der US-Geldmarktpolitik zu ver\u00e4ndern und sich nun tats\u00e4chlich nicht mehr so stark auf die Einhaltung des Inflationsziels zu konzentrieren, war nur der j\u00fcngste Schritt innerhalb eines sich verst\u00e4rkenden Trends unter den W\u00e4hrungsh\u00fctern weltweit. In einer Welt, in der die Arbeitslosenquoten deutlich \u00fcber dem Niveau liegen, das man allgemein als \u201enormal\u201c bezeichnen w\u00fcrde (in vielen Regionen sogar bei deutlich mehr als 10 Prozent), wird die Notwendigkeit von Wachstum derzeit n\u00e4mlich als wesentlich dringlicher eingesch\u00e4tzt als die Angst, das Inflationsziel von 2 Prozent zu \u00fcbersteigen. So wurde auf der letzten Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank beschlossen, dass auch eine h\u00f6here Inflation von 2,5 Prozent toleriert werden k\u00f6nne, falls die Arbeitslosigkeit so hoch (bei \u00fcber 6,5 Prozent) bleiben sollte. Die entsprechende Pressemeldung der Fed finden Sie hier<\/a>.<\/p>\n

Wir bezeichnen diese Tendenz weg von der Idee, ein Inflationsziel von 2 Prozent einzuhalten, die momentan auch bei W\u00e4hrungsh\u00fctern weltweit zu beobachten ist, als einen Kurswechsel der Notenbanken. Bereits im M\u00e4rz<\/a> haben wir dar\u00fcber auf diesem Blog berichtet.\u00a0 Es lohnt sich, noch einmal einen Blick auf diese Grafik zu werfen.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nDie Grafik des IWF zeigt, dass die W\u00e4hrungsh\u00fcter die Zinsen in der Phase nach der Berufung von Paul Volcker zur US-Notenbank im Jahr 1979 (die orangefarbene Linie) \u00fcber der Inflation gehalten haben (damit reagierten sie auf den Schaden, den die Inflation in den 1970er Jahren angerichtet hatte). Daraufhin sank die Inflation kontinuierlich \u2013 und angesichts der hohen \u201erealen\u201c Zinsen drehte sich alles um das Thema Inflation (in Form von Inflationszielen,des Inflationsberichts der Bank of England sowie in der Unabh\u00e4ngigkeit der Notenbanken). F\u00fcr Investoren in Staatsanleihen folgten darauf insgesamt 30 tolle \u00a0Jahre, in denen die Renditen im Zuge des Kampfes gegen die Inflation \u00a0sanken. Ich habe der IWF-Grafik jedoch noch eine weitere Linie (blau) hinzugef\u00fcgt, die zeigt, wie sich die Notenbanken seit der Lehman-Pleite und w\u00e4hrend der Kreditkrise, auf die dann die Staatsschuldenkrise folgte, verhalten haben. Und das ist eine ganz andere Geschichte mit extrem negativen realen Zinsen. Denn in vielen etablierten Volkswirtschaften liegen die nominalen Zinsen momentan fast bei 0 Prozent, w\u00e4hrend die Inflation gleichzeitig immer noch hartn\u00e4ckig \u00fcber 2 Prozent betr\u00e4gt. Dabei handelt es sich jedoch um eine bewusste Strategie der Notenbanken \u2013 die negativen realen Zinsen zielen darauf ab, die Kreditaufnahme und die Investitionst\u00e4tigkeit attraktiver zu machen sowie das Wachstum (und damit auch die Aussch\u00fcttung von Gewinnen an hoch verschuldete Verbraucher) zu f\u00f6rdern. Au\u00dferdem sollen Investoren dadurch dazu ermutigt werden, auf der Suche nach Rendite h\u00f6here Risiken einzugehen (Investoren in Staatsanleihen kaufen dann Unternehmensanleihen, Anleger in Papieren mit Investmentstatus engagieren sich pl\u00f6tzlich in Hochzinsanleihen usw.).<\/p>\n

Eine weitere Folge der negativen realen Zinsen, auf die wir bei anderer Gelegenheit noch einmal detailliert eingehen werden, ist der R\u00fcckgang der Schulden bankrotter Staaten. Denn es gibt mehrere M\u00f6glichkeiten, die Schuldenlast eines Landes zu verringern: ein kr\u00e4ftiges reales Wachstum (ein Ziel, das auf absehbare Zeit unerreichbar scheint), Sparma\u00dfnahmen (deren Effektivit\u00e4t bisher noch nicht erwiesen ist und die m\u00f6glicherweise kontraproduktiv sind, obwohl einige an dieser Stelle vielleicht Kanada und Schweden als Erfolgsgeschichten anf\u00fchren), ein Zahlungsausfall (der f\u00fcr einige Volkswirtschaften der Eurozone, die ihre W\u00e4hrung nicht abwerten k\u00f6nnen, wohl unumg\u00e4nglich ist) und eine Inflation. Dieses letzt genannte Instrument ist wahrscheinlich auch das effektivste. Und wie Sie der roten Linie der Grafik entnehmen k\u00f6nnen, haben die Volkswirtschaften der westlichen Welt bereits nach dem Zweiten Weltkrieg ihre Schulden mit genau dieser Methode gesenkt.<\/p>\n

Allerdings gehen wir nicht davon aus, dass die Notenbanker und Finanzminister der Welt auf einer Gipfelstation in der Schweiz sitzen, unabl\u00e4ssig kuschelige wei\u00dfe Perserkatzen streicheln und die ganze Zeit verr\u00fcckt kichern, w\u00e4hrend sie gleichzeitig eine Super-Inflation planen. Vielmehr handelt es sich damit um eine pragmatische (und m\u00f6glicherweise auch um die einzig realistische) Reaktion auf eine Welt, in der es keinen fiskalpolitischen Spielraum f\u00fcr Ma\u00dfnahmen anderer Art mehr gibt. Die j\u00fcngste Entscheidung der US-Notenbank, SOWOHL auf \u00a0Inflation ALS AUCH die \u00a0Arbeitslosigkeit abzuzielen, ist vor diesem Hintergrund ein sehr interessanter Schritt. Als junger Volkswirtschaftsstudent war die Idee, dass man zwischen Inflation einerseits und Arbeitslosigkeit andererseits W\u00c4HLEN k\u00f6nne, undenkbar. An dieser Stelle m\u00f6chte ich zitieren, was, \u00e4h, Wikipedia zu dieser als \u201ePhilips-Kurve<\/a>\u201c bekannten Idee sagt: \u201eObwohl auf kurze Sicht durchaus ein stabiles Verh\u00e4ltnis zwischen Arbeitslosigkeit und Inflation zu beobachten ist, gilt dies jedoch nicht langfristig.\u201c Die Idee, dass man die beiden \u00a0\u00a0\u00a0w\u00e4hlen k\u00f6nnte, ist also vielleicht noch \u00a0unglaubw\u00fcrdiger.<\/p>\n

Wie auch immer, was bedeutet dieser Schritt der US-Notenbank denn nun? Als ich Ben Bernanke auf der Pressekonferenz letzte Woche beobachtet habe, ist mir aufgefallen, dass man die Verschiebung der Priorit\u00e4ten der Fed weg von \u201ekeine Zinserh\u00f6hungen bis 2015\u201c hin zu Zielvorgaben bez\u00fcglich der Arbeitslosigkeit und der Inflation durchaus als eine m\u00f6gliche VERSCH\u00c4RFUNG der Geldmarktpolitik betrachten sollte. Denn letztlich sind wir mittlerweile doch wieder au\u00dferordentlich zuversichtlich, dass der US-Immobilienmarkt 2013 und 2014 f\u00fcr ein Wachstum sorgen wird. Und falls dabei alles gut geht, k\u00f6nnte die US-Notenbank die Zinsen bereits vor 2015 wieder anheben.<\/p>\n

Ich behaupte also, dass bei den Notenbanken momentan ein Kurswechsel stattfindet. Allerdings sollte man meiner Meinung nach auch die Belege hierf\u00fcr einmal kurz auflisten. Hier also die entsprechende \u00dcbersicht:<\/p>\n

Belege f\u00fcr einen Kurswechsel der Notenbanken<\/p>\n

1. Das von den Notenbanken festgelegte Niveau der realen Zinsen: Den besten Beleg liefert augenscheinlich die Grafik selbst. K\u00f6nnen die Notenbanker ihre Inflationsziele einhalten? Nicht wirklich \u2013 dies zeigt beispielsweise die Bank of England, denn in Gro\u00dfbritannien lag die Inflation der Verbraucherpreise in lediglich sechs Monaten der letzten f\u00fcnf Jahre nicht \u00fcber der Zielvorgabe von 2 Prozent. Vielmehr betrug die Teuerungsrate in dieser Phase gr\u00f6\u00dftenteils mehr als 3 Prozent (und kletterte einmal sogar auf \u00fcber 5 Prozent!). Gleichzeitig geht aus aktuellen Zahlen hervor, dass die realen Zinsen in Gro\u00dfbritannien, der Eurozone sowie in den USA mit mindestens 1,75 Prozent im Minus liegen. Derzeit erw\u00e4gen die Notenbanken der westlichen Industriestaaten sogar, negative \u00a0NOMINALE Zinsen festzuschreiben. Von den bedeutenden Volkswirtschaften weist momentan lediglich Japan positive reale Zinsen auf \u2013 obwohl sich dies unserer Meinung nach drastisch \u00e4ndern k\u00f6nnte, wie ich im Folgenden noch erl\u00e4utern werde.<\/p>\n

2. In den USA konzentriert sich die Notenbank nun wieder auf ihr duales Mandat: Nach drei Jahrzehnten, in denen die Fed lediglich die Einhaltung des Inflationsziels im Auge hatte, verfolgen die W\u00e4hrungsh\u00fcter nun bereits seit etwa einem Jahr ein neues Ziel. Als erster stellte Charles Evans von der Notenbank Chicago das Konzept einer Zielvorgabe f\u00fcr die Arbeitslosenquote vor, dem sich Janet Yellen (die m\u00f6gliche Nachfolgerin von Bernanke) von der Notenbank San Francisco anschloss, bis dann letzte Woche auch der entsprechende Beschluss gefasst wurde. Bei Ben Bernanke sind die Bef\u00fcrworter dieses Ansatzes offene T\u00fcren eingerannt, denn aus seiner Zeit als Wissenschaftler stammt folgende Dissertation\u2026<\/p>\n

3.\u00a0Bernankes 4-prozentiges Inflationsziel f\u00fcr Japan: Die Dissertation \u201eJapanische Geldmarktpolitik: Ein Fall selbstinduzierter L\u00e4hmung<\/a>\u201c verfasste Bernanke im Jahr 1999 w\u00e4hrend seiner Zeit in Princeton. Darin argumentiert er, dass die L\u00f6sung f\u00fcr eine Volkswirtschaft wie Japan (mit einer geplatzten Immobilienblase, maroden Banken, einem schleppenden Wachstum und einem Deflationsdruck) in einem Inflationsziel zwischen 3 und 4 Prozent best\u00fcnde. Warum sollte Bernanke also nicht der Meinung sein, dass es sich dabei \u2013 \u00fcbertragen auf die US-Situation \u2013 auch um eine derzeit angemessene Reaktion f\u00fcr die Fed handelt?<\/p>\n

4. Die zur\u00fcckhaltenden \u00c4u\u00dferungen von Mervyn King hinsichtlich des Inflationsziels: Da Taten meiner Meinung nach mehr sagen als Worte, sollte der Umstand, dass man die Inflation in Gro\u00dfbritannien in den letzten f\u00fcnf Jahren kaum beeinflusst hat, f\u00fcr Sie aussagekr\u00e4ftiger sein als jede m\u00fcndliche \u00c4u\u00dferung. Allerdings habe ich den Chef der Bank of England noch nie so zur\u00fcckhaltend erlebt wie bei seiner Rede zum 20-j\u00e4hrigen Bestehen des Inflationsziels im Oktober: . \u201eUnter bestimmten Umst\u00e4nden kann es gerechtfertigt sein, die Bek\u00e4mpfung der Inflation vor\u00fcbergehend zur\u00fcckzustellen, um im Gegenzug drohende Finanzkrisen abwenden zu k\u00f6nnen.\u201c<\/p>\n

5.\u00a0Der neue Chef der Bank of England Mark Carney spricht \u00fcber eine neue Strategie, bei der ein Fokus auf das nominale BIP eine gr\u00f6\u00dfere Rolle spielt als die reinen Inflationsziele. In einer Rede<\/a>, die er in dieser Woche vor der CFA Society in Toronto hielt, deutete Carney (der im n\u00e4chsten Jahr den BoE-Chefposten \u00fcbernehmen wird) an, dass bei einem Leitzins von fast 0 Prozent (\u201egegen Null tendierend\u201c) eine konkrete Zielvorgabe f\u00fcr das nominale Wachstum effektiver sein k\u00f6nnte als ein Inflationsziel. Dabei verwendete er als erster Notenbanker (?) den Begriff \u201eKurswechsel\u201c. \u201eWenn man sich an einer Zielvorgabe f\u00fcr das nominale BIP orientiert, ist auch die Entwicklung in der Vergangenheit ein relevanter Faktor. Deshalb ist die Notenbank sehr daran interessiert, ein in der Vergangenheit m\u00f6glicherweise vers\u00e4umtes Wachstum des nominalen BIP ausgleichen.\u201c Nat\u00fcrlich ist eine Zielvorgabe f\u00fcr das nominale BIP f\u00fcr eine Volkswirtschaft aber auch ein sehr effektiver Weg, ihre Schulden zu verringern.<\/p>\n

6. Die Priorit\u00e4tenverschiebung in Japan, der so genannte \u201eAbe Trade\u201c: An diesem Wochenende liegt Oppositionsf\u00fchrer Shinzo Abe von der LDP in den japanischen Meinungsumfragen zur Wahl zum neuen Premierminister vorn. Noch immer erholt sich Japan von seinem Einbruch vor einigen Jahrzehnten, und deshalb m\u00f6chte Abe das Wachstum aggressiv f\u00f6rdern. Da Japan trotz eines Inflationsziels der BoJ von 1 Prozent derzeit eine Deflation von 0,4 Prozent verzeichnet, verlangt Abe au\u00dferdem von der Notenbank, VIEL mehr zu tun. Dazu z\u00e4hlen auch eine Anhebung des Inflationsziels auf 2 Prozent (oder sogar 3 Prozent) sowie alle weiteren Ma\u00dfnahmen, die erforderlich sind, um dies zu erreichen (mehr quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen, Interventionen an den Devisenm\u00e4rkten usw.). Dieses programmatische Versprechen k\u00f6nnte im Laufe der Zeit zwar an Verbindlichkeit einb\u00fc\u00dfen, doch nach meinem j\u00fcngsten Treffen mit einem Mitglied der BoJ in Tokio habe ich mittlerweile das Gef\u00fchl, dass eine Anhebung des Inflationsziels unvermeidlich ist.<\/p>\n

7.\u00a0Europa: Konkrete Hinweise sind zwar nur schwer zu finden, doch nach den R\u00fccktritten der beiden eher aggressiven deutschen EZB-Mitglieder Axel Weber und J\u00fcrgen Stark im Jahr 2011 (\u201eEs ist allgemein bekannt, dass ich kein gl\u00fchender Verfechter dieser K\u00e4ufe (von Anleihen) bin.\u201c \u2013 J\u00fcrgen Stark) steht die EZB einer au\u00dfergew\u00f6hnlichen Ausweitung ihrer Bilanz (LTRO, SMP, OMT) inzwischen wesentlich offener gegen\u00fcber. Und auch einer eher \u201etraditionellen\u201c quantitativen Lockerung zu einem sp\u00e4teren Zeitpunkt?<\/p>\n

Angesichts all dieser Belege f\u00fcr eine ver\u00e4nderte Denk- und Handlungsweise der W\u00e4hrungsh\u00fcter im Hinblick auf die Inflation k\u00f6nnte man doch davon ausgehen, dass die Anleihenm\u00e4rkte darauf negativ reagieren w\u00fcrden, oder? Denn falls Ben Bernanke eine Teuerungsrate von 4 Prozent in den USA tats\u00e4chlich f\u00fcr ein angemessenes Inflationsniveau h\u00e4lt, w\u00fcrde doch niemand mehr der Regierung f\u00fcr die n\u00e4chsten f\u00fcnf Jahre zu einem Zinssatz von 0,65 Prozent Geld leihen, oder sehe ich das falsch? Und wenn Mark Carney im n\u00e4chsten Jahr die F\u00fchrung der BoE \u00fcbernimmt, wird dann die Breakeven-Inflation (d.h. die Inflationserwartungen des Marktes) das Inflationsziel von 2 Prozent auch in den n\u00e4chsten Jahren \u00fcbertreffen? Derzeit liegen die Renditen 5-j\u00e4hriger US-Staatsanleihen immer noch deutlich \u00fcber 1 Prozent (auch dank der QE-K\u00e4ufe in diesem Sektor, die letzte Woche angek\u00fcndigt worden sind), w\u00e4hrend die Breakeven-Inflation in Gro\u00dfbritannien auf Basis der Inflation der Verbraucherpreise unter dem Inflationsziel von 2 Prozent liegt. In beiden F\u00e4llen hat es den Anschein, als w\u00fcrden staatliche Interventionen an diesen M\u00e4rkten (in Form einer finanziellen Repression mittels quantitativer Lockerungsma\u00dfnahmen, Kapitalvorgaben usw.) die Zinsen trotz einer hohen Inflation niedrig halten. Und das ist auch absolut notwendig, denn die H\u00e4lfte aller Papiere am US-Staatsanleihenmarkt wird in den n\u00e4chsten drei Jahren f\u00e4llig. Falls die Renditen also irgendwann einmal also wieder nach oben tendieren, k\u00f6nnten klamme westliche Staaten ganz schnell vor dem Bankrott stehen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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In einer Welt, in der die Arbeitslosenquoten deutlich \u00fcber dem Niveau liegen, das man allgemein als \u201enormal\u201c bezeichnen w\u00fcrde (in vielen Regionen sogar bei deutlich mehr als 10 Prozent), wird die Notwendigkeit von Wachstum derzeit n\u00e4mlich als wesentlich dringlicher eingesch\u00e4tzt als die Angst,…<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[14],"tags":[53,210,56,44,212,78,36],"class_list":["post-755","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-zentralbanken-und-supranationale-organisationen","tag-bank-of-england","tag-banken","tag-bip","tag-ezb","tag-inflation","tag-kurswechsel-der-notenbanken","tag-usa"],"acf":[],"yoast_head":"\nKurswechsel der Notenbanken: ein Update nach der Fed-Sitzung und der Ernennung von Carney letzte Woche - Deutsch<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Die Entscheidung der US-Notenbank letzte Woche, ihre Strategie bei der US-Geldmarktpolitik zu ver\u00e4ndern und sich nun tats\u00e4chlich nicht mehr so stark auf\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2012\/12\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\/\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Written by\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Jim Leaviss\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Est. reading time\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"9 Minuten\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\\\/\\\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2012\\\/12\\\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\\\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2012\\\/12\\\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\\\/\"},\"author\":{\"name\":\"Jim Leaviss\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/2971352be5d6751d2924d548fbdd4691\"},\"headline\":\"Kurswechsel der Notenbanken: ein Update nach der Fed-Sitzung und der Ernennung von Carney letzte Woche\",\"datePublished\":\"2012-12-18T15:26:51+00:00\",\"dateModified\":\"2023-01-23T15:13:45+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2012\\\/12\\\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\\\/\"},\"wordCount\":1986,\"commentCount\":0,\"image\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2012\\\/12\\\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\\\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/wp-content\\\/uploads\\\/sites\\\/3\\\/2021\\\/12\\\/18-12-2012-15-03-47.jpg\",\"keywords\":[\"Bank of England\",\"Banken\",\"BIP\",\"EZB\",\"Inflation\",\"Kurswechsel der Notenbanken\",\"USA\"],\"articleSection\":[\"Zentralbanken und supranationale Organisationen\"],\"inLanguage\":\"de-DE\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"CommentAction\",\"name\":\"Comment\",\"target\":[\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2012\\\/12\\\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\\\/#respond\"]}]},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2012\\\/12\\\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\\\/\",\"url\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2012\\\/12\\\/kurswechsel-der-notenbanken-ein-update-nach-der-fed-sitzung-und-der-ernennung-von-carney-letzte-woche\\\/\",\"name\":\"Kurswechsel der Notenbanken: ein Update nach der Fed-Sitzung und der Ernennung von Carney letzte Woche - 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