{"id":890,"date":"2013-01-17T12:58:44","date_gmt":"2013-01-17T12:58:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=890"},"modified":"2013-01-21T10:44:18","modified_gmt":"2013-01-21T10:44:18","slug":"contingent-capital-notes-die-besten-freunde-des-bankenkapitals","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/01\/contingent-capital-notes-die-besten-freunde-des-bankenkapitals\/","title":{"rendered":"Contingent Capital Notes \u2013 die besten Freunde des Bankenkapitals?"},"content":{"rendered":"<p>Als Investoren besch\u00e4ftigen wir uns die meiste Zeit mit der Bewertung des Faktors Risiko, und inzwischen nimmt dabei der Versuch, den Aspekt Optionalit\u00e4t zu bewerten, einen immer gr\u00f6\u00dferen Anteil ein. \u00a0Wir m\u00fcssen \u00a0seit jeher die Optionalit\u00e4t ber\u00fccksichtigen, mit der Investments in bestimmte Anleihen einhergehen. Wie hoch ist beispielsweise die Wahrscheinlichkeit, dass eine Call-Option, die man einem Anleihenemittenten verkauft, auch tats\u00e4chlich gezogen wird? Und wie wahrscheinlich ist eine fr\u00fchzeitige Refinanzierung, oder aber ein so genannter \u201eChange of Control\u201c? Diese und andere Optionen bergen sowohl Risiken als auch Chancen, die von Anleiheninvestoren immer wieder gegeneinander abgewogen werden m\u00fcssen.<\/p>\n<p>Einige der Optionen, mit denen sich Anleiheninvestoren in der j\u00fcngsten Zeit auseinandersetzen m\u00fcssen, betreffen so genannte \u201eContingent Capital Notes\u201c, kurz \u201eCoCos\u201c. Dabei handelt es sich aber nicht um v\u00f6llig neuartige Wertpapiere, denn <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/12\/the-new-era-for-bank-bonds-send-in-the-clowns\/\" target=\"_blank\">bereits im Jahr 2009 wandelte Lloyds Anleihen in CoCos um<\/a>. Vereinfacht dargestellt, diese CoCos der \u201eersten Generation\u201c verhalten sich solange so \u00e4hnlich wie eine traditionelle Anleihe, bis ein vorab definierter Schwellenwert \u00fcberschritten wird. Wenn dieser kritische Wert \u00fcberschritten wird, werden solche CoCos der ersten Generation zu einem vorher festgelegten Umtauschverh\u00e4ltnis zwangsl\u00e4ufig in Aktien umgewandelt. Ein angenehmer Nebeneffekt f\u00fcr dieBank ist, dass dies ihr bei derRekapitalisierung hilft. Seitens der Aufsichtsbeh\u00f6rden fanden diese Instrumente gro\u00dfen Anklang, zumal sich herauskristallisiert hat, dass traditionelle, nachrangige Kapitalinstrumente f\u00fcr die Absorbierung von Kapitalverlusten nahezu g\u00e4nzlich ungeeignet sind.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/13.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-912\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/13.png\" alt=\"\" width=\"957\" height=\"717\" \/><\/a><br \/>\nSeit dieser ersten Emission im Jahr 2009 hat sich der Markt jedoch etwas weiter entwickelt, so dass mittlerweile eine neue Art von CoCos entstanden ist. Viele dieser neueren Anlageinstrumente (siehe obige Grafik) sehen vor, bei Erreichen des Schwellenwertes komplett abgeschrieben zu werden, ohne wie oben erl\u00e4utert in Aktien umgewandelt zu werden. Diese Optionalit\u00e4t hat zwei offensichtliche Auswirkungen. Geht man zun\u00e4chst einmal davon aus, dass die Investition eines Anlegers ohne Umwandlung in Aktien bis auf Null abgeschrieben wird, so hat dieser Investor \u00fcberhaupt keine Chance mehr, an einer m\u00f6glichen Erholungstendenz zu partizipieren. Zweitens kommt die M\u00f6glichkeit, dass eine Anleihe im Grunde genommen die Rolle einer dringenden Bezugsrechtsemission ohne Verw\u00e4sserungseffekt spielen kann, s\u00e4mtlichen Anteilsinhabern einer Bank \u2013 und damit nicht zuletzt auch deren Stammaktion\u00e4ren \u2013 zugute (unter der Voraussetzung, dass das Emissionsvolumen vorerst niedrig bleibt). Und vergessen wir dabei nicht, dass die Kupons der meisten dieser Instrumente brutto ausgezahlt werden, wodurch die besagten Papiere einen zus\u00e4tzlichen Mehrwert bieten.<\/p>\n<p>Wie die meisten Dinge im Leben hat aber auch das Anbieten all dieser Optionalit\u00e4ten seinen Preis. Aufgrund der aktuellen \u00dcbertreibungen an den Anleihenm\u00e4rkten haben CoCo-Investoren bisher jedoch vermutlich noch keine angemessenen Risikopr\u00e4mien erzielen k\u00f6nnen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Als Investoren besch\u00e4ftigen wir uns die meiste Zeit mit der Bewertung des Faktors Risiko, und inzwischen nimmt dabei der Versuch, den Aspekt Optionalit\u00e4t zu bewerten, einen immer gr\u00f6\u00dferen Anteil ein. \u00a0Wir m\u00fcssen \u00a0seit jeher die Optionalit\u00e4t ber\u00fccksichtigen, mit der Investments in bestimmte Anleihen einhergehen. 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