{"id":935,"date":"2013-01-28T15:58:08","date_gmt":"2013-01-28T15:58:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=935"},"modified":"2013-01-29T12:03:50","modified_gmt":"2013-01-29T12:03:50","slug":"wird-in-grosbritannien-demnachst-etwa-eine-zielvorgabe-fur-das-nominale-bip-eingefuhrt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/01\/wird-in-grosbritannien-demnachst-etwa-eine-zielvorgabe-fur-das-nominale-bip-eingefuhrt\/","title":{"rendered":"Wird in Gro\u00dfbritannien demn\u00e4chst etwa eine Zielvorgabe f\u00fcr das nominale BIP eingef\u00fchrt?"},"content":{"rendered":"

Diese Rede von Mark Carney, dem designierten Chef der Bank of England, beim CFA Institute in Toronto k\u00f6nnte f\u00fcr die britische Geldmarktpolitik von sehr gro\u00dfer Bedeutung sein. Schlie\u00dflich scheint er darin anzudeuten, dass die Festlegung auf eine Zielvorgabe f\u00fcr das nominale BIP gr\u00f6\u00dferen Wirkungskraft haben kann als ein Inflationsziel. Dar\u00fcber hinaus betont er auch die \u201ehistorische Abh\u00e4ngigkeit\u201c von einer solchen Strategie und f\u00fchrt aus, dass auch die Entwicklung in der Vergangenheit ein relevanter Faktor ist.\u00a0 Deshalb seien die Notenbanken sehr daran interessiert, in der Vergangenheit gemachte Fehler wieder gutzumachen. So m\u00fcsste ein aufgrund von Rezessionen und Abschw\u00fcngen vers\u00e4umtes Wachstum wieder ausgeglichen werden.
\nhttps:\/\/mandg.kuluvalley.com\/view\/GvVkJRwBvjH<\/p>\n

Der britische Finanzminister George Osborne schien zuletzt bereit zu sein, \u00fcber einen Kurswechsel bei der Geldmarktpolitik Gro\u00dfbritanniens zu diskutieren (schlie\u00dflich hat er ja auch Carney zum Notenbankchef ernannt). Doch welche praktischen Auswirkungen h\u00e4tte ein solcher Kurswechsel? Durch die Festlegung auf eine Zielvorgabe f\u00fcr das nominale BIP w\u00fcrde die Geldmarktpolitik auf lange Sicht auf eine Mischung aus Wachstum und Inflation auf Basis der jeweiligen langfristigen Durchschnitte abzielen. Bei in einem realen Wachstum von 2,5 Prozent und einer Inflationsrate von 2 Prozent k\u00f6nnte eine solche kombinierte Zielvorgabe im Falle von Gro\u00dfbritannien bei 4,5 Prozent liegen. Das Wunderbare an Zielvorgaben f\u00fcr das nominale BIP ist aber, dass das Mischungsverh\u00e4ltnis im Endeffekt egal ist. Somit w\u00e4re also eine Inflation von 4,5 Prozent bei einem realen Wachstum von 0 Prozent also genauso gut wie ein reales Wachstum von 4,5 Prozent und eine Inflation von 0 Prozent. Und im Extremfall w\u00fcrde dies bedeuten, dass ein R\u00fcckgang des realen BIP um 10 Prozent durch eine Inflation von 14,5 Prozent wieder ausgeglichen werden k\u00f6nnte. Ich denke, viele von uns werden es ziemlich seltsam finden, dass zwischen Wachstum (\u201egut\u201c) und Inflation (\u201eschlecht\u201c) kein Unterschied gemacht wird. Haben wir es hierbei also mit einer Strategie zu tun, die ein Scheitern (in Form von Inflationsraten, die hartn\u00e4ckig \u00fcber der Zielvorgabe liegen) in einen Sieg verwandelt? Ich f\u00fcrchte, das wird nicht einmal auf diese Weise gelingen. Denn angesichts eines realen Wachstums von rund 0 Prozent lag das nominale BIP in Gro\u00dfbritannien in letzter Zeit keineswegs bei 4,5 Prozent.<\/p>\n

Doch auch einige andere Aspekte dieses geplanten Strategiewechsels bereiten mir Kopfzerbrechen. Bei dieser Vorgehensweise ist die Prognose des Trends selbst von sehr gro\u00dfer Bedeutung. Die nachfolgende Grafik zeigt zum einen das nominale BIP Gro\u00dfbritanniens (gr\u00fcne Linie). F\u00fcgt man diesem Chart nun eine Trendlinie auf Basis des Zeitraums von 2003 bis 2007 hinzu und prognostiziert anhand dessen die zuk\u00fcnftige Entwicklung, so scheint das britische Wachstum nach wie vor deutlich unter seinem langfristigen Trend zu liegen. Bei meinen Berechnungen komme ich auf eine unterdurchschnittliche Tendenz von rund 12 Prozent. Ich habe aber auch schon Sch\u00e4tzungen von 15 bis 16 Prozent geh\u00f6rt (unter anderem auch von der Bank of England). Man erkennt also, dass es angesichts des schwachen realen Wachstums in Gro\u00dfbritannien (m\u00f6glicherweise sind wir bereits erneut in eine Rezession abgerutscht) schon einer hohen Inflationsrate bed\u00fcrfte, um in den n\u00e4chsten Jahren wieder zum langfristigen Durchschnitt zur\u00fcckkehren zu k\u00f6nnen. Kein Wunder also, dass die Notenbank \u201esehr daran interessiert\u201c ist, \u201ein der Vergangenheit gemachte Fehler wieder gutzumachen\u201c.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nDoch was ist, wenn die langfristige Wachstumsrate zu hoch war? Zwischen 2003 und 2007 erreichte die Kredit-Blase ihren H\u00f6hepunkt, und das Wachstum wurde aus praktisch allen Richtungen \u2013 von den Konsumausgaben bis hin zu den Staatsausgaben \u2013 nach oben getrieben. Unter diesen Bedingungen scheint es nur allzu plausibel, dass wir seinerzeit \u201e\u00fcber unsere Verh\u00e4ltnisse\u201c gewachsen sind \u2013 billigem Geld und Kreditfinanzierungen sei Dank. W\u00fcrden wir dieselbe Grafik mit einer Trendlinie darstellen, die auf einer Phase vor dem Platzen der Kredit-Blase beruhen w\u00fcrde \u2013 sagen wir beispielsweise von 1997 bis 2003 \u2013 w\u00e4re das Bild ein ganz anderes. So zeigt die gelbe Linie in der nachfolgenden Grafik, dass das nominale BIP derzeit ziemlich genau auf jenem Niveau liegt, das man eigentlich erwarten w\u00fcrde. Vielleicht erkl\u00e4rt das, warum die Besch\u00e4ftigungslage in Gro\u00dfbritannien seit dem Ausbruch der Kreditkrise vergleichsweise gut war und weshalb die Inflation so hartn\u00e4ckig hoch geblieben ist. Vielleicht l\u00e4uft unsere Konjunktur also bereits jetzt unter nahezu voller Auslastung.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nGegen diesen Kurswechsel sprechen aber auch noch weitere Bedenken. So werden die Inflationszahlen niemals einer Korrektur unterzogen, w\u00e4hrend die BIP-Zahlen teilweise drastisch nach oben oder unten korrigiert werden. Dementsprechend k\u00f6nnten sich die Notenbanker auf einen historischen Wert beziehen, der sich noch deutlich ver\u00e4ndern k\u00f6nnte (so gehen die meisten Volkswirte davon aus, dass das britische BIP f\u00fcr den Zeitraum seit dem Ausbruch der Kreditkrise noch nach oben korrigiert werden wird). Doch der vermutlich schwerwiegendste Kritikpunkt ist der Schaden, den diese strategische Neuausrichtung der Glaubw\u00fcrdigkeit der Geldmarktpolitik zuf\u00fcgen k\u00f6nnte. Denn w\u00fcrde die Gleichbehandlung von Inflation und Wachstum nicht dazu f\u00fchren, dass das Inflationsziel von 2 Prozent zuk\u00fcnftig noch deutlicher \u00fcberschritten werden w\u00fcrde? Au\u00dferdem wurde zuletzt bereits vielfach darauf hingewiesen, dass L\u00e4nder, die eine Zielvorgabe f\u00fcr das nominale BIP eingef\u00fchrt haben, anschlie\u00dfend sowohl bei der Wirtschaftsleistung als auch bei der Inflation ausgepr\u00e4gtere Schwankungen verzeichnet haben als bei einer Orientierung an einem Inflationsziel allein.<\/p>\n

Offen gesagt bin ich also wahrlich kein Freund eines solchen Strategiewechsels. Ich bin allerdings Pragmatiker, und die Verschuldung im Vergleich zum BIP, mit der wir momentan (bzw. aufgrund der demografischen Entwicklung in der Zukunft) zu k\u00e4mpfen haben, kann nur mittels eines \u00fcberdurchschnittlichen Wachstums (werden wir in Gro\u00dfbritannien demn\u00e4chst vielleicht doch ein langfristiges reales Wachstum von 4 Prozent sehen?) oder aber mit einer h\u00f6heren Inflation bew\u00e4ltigt werden. Kein Notenbanker w\u00fcrde aber jemals zugeben, dass ein solcher Kurswechsel der Reduzierung der Staatsverschuldung dienen soll. Und falls das Wachstum weiter stagnieren und sich die Politiker gleichzeitig immer noch weigern sollten, die notwendigen schwierigen Entscheidungen zur Renten-, Steuer- und Sozialpolitik zu treffen, k\u00f6nnte ein Schuldenabbau mittels Inflation fast schon die einzige M\u00f6glichkeit sein, die sich noch bietet. Zwar wird eine unmittelbare Nichtbedienung von Staatsanleihen in L\u00e4ndern mit eigenen W\u00e4hrungen nicht notwendig sein, aber auf subtile Art und Weise findet eine solche Nichtbedienung dann ja doch statt, und zwar gegen\u00fcber der eigenen Bev\u00f6lkerung. Schlie\u00dflich werden die Versprechen hinsichtlich der Altersvorsorge oder des Kindergelds inzwischen nicht mehr eingehalten, weil die Inflation die realen Verbindlichkeiten des Staates reduziert. Dies ist ein Richtungswechsel der Notenbank, und er wird Ihnen nicht gefallen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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