{"id":960,"date":"2013-02-02T16:10:04","date_gmt":"2013-02-02T16:10:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=960"},"modified":"2013-02-02T16:10:04","modified_gmt":"2013-02-02T16:10:04","slug":"hochzinsanleihen-die-zeichen-stehen-auf-einzeltitelselektion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/02\/hochzinsanleihen-die-zeichen-stehen-auf-einzeltitelselektion\/","title":{"rendered":"Hochzinsanleihen: Die Zeichen stehen auf Einzeltitelselektion"},"content":{"rendered":"

Man kann durchaus sagen, dass wir unsere Erwartungen f\u00fcr den High Yield-Markt zuletzt nach unten korrigiert haben. Es besteht zwar die M\u00f6glichkeit, dass diese Papiere auch 2013 hohe einstellige Ertr\u00e4ge vorlegen, doch angesichts des aktuellen Umfelds scheint f\u00fcr wesentlich h\u00f6here Kapitalzuw\u00e4chse eher kaum Potenzial zu bestehen.<\/p>\n

Ein Faktor, der f\u00fcr das momentane Umfeld f\u00fcr Hochzinsanleihen von recht gro\u00dfer Bedeutung ist, bleibt bei dieser Einsch\u00e4tzung allerdings unber\u00fccksichtigt \u2013 n\u00e4mlich die M\u00f6glichkeit, Anlagechancen und Preisverzerrungen am Markt auszunutzen. Oder um eine eher technische Formulierung zu verwenden: Die Spread-Dispersion am Markt ist zurzeit sehr hoch. Was aber bedeutet das?<\/p>\n

Nachfolgend sehen Sie eine Darstellung des europ\u00e4ischen Marktes f\u00fcr Hochzinsanleihen im Jahr 2007. Dabei werden die Bonit\u00e4tsratings den Zinsspreads gegen\u00fcbergestellt. Aufgrund des gestiegenen Kreditrisikos erhielt man seinerzeit auch eine zunehmend ansteigende Kreditrisikopr\u00e4mie. Dies resultierte in einer ansteigenden Zinskurve. Damals war der Markt recht effizient, so dass die einzelnen Bonit\u00e4tskategorien eine ziemlich begrenzte Spread-Dispersion aufwiesen.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nNachfolgend ziehen wir einen Vergleich zum aktuellen Marktumfeld: So ist die durchschnittliche Risikopr\u00e4mie inzwischen deutlich h\u00f6her als noch 2007. Dar\u00fcber hinaus ist die Spreadbandbreite innerhalb einer einzelnen Bonit\u00e4tskategorie mittlerweile ebenfalls wesentlich ausgepr\u00e4gter.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nDoch womit l\u00e4sst sich diese offensichtliche Verzerrung erkl\u00e4ren? Ist man in der Lage, das Kreditrisiko auch unabh\u00e4ngig von den Ratingagenturen korrekt zu ermitteln, so kann man fehlbewertete Anleihen herausfiltern. Mit seiner Einzeltitelselektion richtig zu liegen, kann sich durchaus lohnen. Erwirbt man beispielsweise Anleihe X mit einem Spread von 750 Basispunkten, w\u00e4hrend man gleichzeitig Anleihe Y mit einem Spread von 250 Basispunkten ver\u00e4u\u00dfert, ergibt sich daraus eine Differenz von 500 Basispunkten. Nimmt man nun an, dass diese Differenz langfristig auf 0 Basispunkte schrumpft, da sich sowohl Anleihe X als auch Anleihe Y bei einer Duration von f\u00fcnf Jahren einem Spread-Niveau von 500 BP ann\u00e4hern, entspricht dies einem relativen Plus von 25 Prozent (in Form eines Kapitalzuwachses von 12,5 Prozent bei Anleihe X und einem vermiedenen Kapitalverlust von 12,5 Prozent bei Anleihe Y).<\/p>\n

Selbst wenn ein aktiv agierender Manager nur wenige Anlagechancen dieser Art in einem Portfolio nutzen kann, kann er damit unter Umst\u00e4nden betr\u00e4chtliche Zusatzertr\u00e4ge erwirtschaften. Die Zeichen stehen also auf Einzeltitelselektion.<\/p>\n

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Man kann durchaus sagen, dass wir unsere Erwartungen f\u00fcr den High Yield-Markt zuletzt nach unten korrigiert haben. Es besteht zwar die M\u00f6glichkeit, dass diese Papiere auch 2013 hohe einstellige Ertr\u00e4ge vorlegen, doch angesichts des aktuellen Umfelds scheint f\u00fcr wesentlich h\u00f6here Kapitalzuw\u00e4chse eher kaum Potenzial zu bestehen. Ein Faktor, der f\u00fcr das momentane Umfeld f\u00fcr Hochzinsanleihen von recht gro\u00dfer Bedeutung ist, bleibt bei dieser Einsch\u00e4tzung allerdings unber\u00fccksichtigt \u2013 n\u00e4mlich die M\u00f6glichkeit, Anlagechancen und Preisverzerrungen am Markt auszunutzen. 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