{"id":984,"date":"2013-02-14T13:26:39","date_gmt":"2013-02-14T13:26:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=984"},"modified":"2013-02-14T14:08:04","modified_gmt":"2013-02-14T14:08:04","slug":"sollten-die-regierungen-in-der-eurozone-ihre-goldreserven-zur-reduzierung-der-kreditkosten-einsetzen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/02\/sollten-die-regierungen-in-der-eurozone-ihre-goldreserven-zur-reduzierung-der-kreditkosten-einsetzen\/","title":{"rendered":"Sollten die Regierungen in der Eurozone ihre Goldreserven zur Reduzierung der Kreditkosten einsetzen?"},"content":{"rendered":"

Vergangene Woche hatten wir Marcus Grubb vom World Gold Council<\/a> bei uns zu Gast. Er hat die Idee vorgetragen, dass Eurozonen-L\u00e4nder mit einer hohen Schuldenlast und untragbar hohen Anleiherenditen den Wert ihrer ansonsten ertragslosen Goldreserven anzapfen sollten, indem sie diese als Sicherheit einsetzen. Somit w\u00e4ren sie in der Lage, wenigstens einen Teil ihres Finanzierungsbedarfs zu g\u00fcnstigen Konditionen abzudecken. Die nachfolgende Grafik zeigt, dass Deutschland (einer der EU-Mitgliedsstaaten mit den niedrigsten Renditen nat\u00fcrlich, aber hier interessehalber mit aufgef\u00fchrt), Italien, Frankreich und (in deutlich geringerem Ma\u00dfe) Spanien \u00fcber erhebliche Goldreserven verf\u00fcgen, die zur Besicherung europ\u00e4ischer Anleiheemissionen eingesetzt werden k\u00f6nnten.<\/p>\n

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\nBei einer Darstellung der Goldbest\u00e4nde im Vergleich zu den ausstehenden Staatsanleihen wird deutlich, dass Deutschland einen Gegenwert von 12\u00a0% seiner Staatsanleihen an Goldreserven hat (dazu die Anmerkung, dass 674 Tonnen seines bei der Banque de France und der New York Fed verwahrten Goldes nach einer \u00f6ffentlichen Kampagne wieder zur\u00fcck nach Frankfurt geholt werden, wie vielfach in den Medien berichtet wurde<\/a>). Im Falle von Spanien liegt dieser Wert jedoch unter 2\u00a0% und f\u00fcr Frankreich und Italien bei etwa 6-7\u00a0%.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nEs ist wohl unstrittig, dass die Begebung einer durch Goldreserven besicherten Anleihe zu niedrigeren Kreditkosten f\u00fchren w\u00fcrde. Das gilt jedoch NUR f\u00fcr den besagten Anleihenanteil. Bereits bestehende Staatsanleihen, sowie auch alle zuk\u00fcnftigen unbesicherten Anleihen, w\u00fcrden dadurch gewisserma\u00dfen zu nachrangigen Papieren. Da die bestehenden Anleihen im Endeffekt durch die Verm\u00f6genswerte und das Steueraufkommen des jeweiligen Staates besichert sind, h\u00e4tte das \u201eAbzweigen\u201c der Goldreserven eine Verschlechterung der Bonit\u00e4t der ausstehenden Anleihen zur Folge. Dadurch d\u00fcrfte die Rendite nach oben gehen. Dies ist vergleichbar mit der Situation einer Bank, die vorrangige Anleihen ihrer Anleger zu nachrangigen Papieren macht, indem sie ihre besten Hypothekenwerte an ein Programm f\u00fcr gedeckte Schuldverschreibungen verpf\u00e4ndet: Die gedeckten Schuldverschreibungen haben zwar ein AAA-Rating, die bestehenden vorrangigen und nachrangigen Anleihen werden aber in der Struktur nach unten verschoben. Deshalb k\u00f6nnte eine Verpf\u00e4ndung von Goldreserven als Sicherheit bei einigen L\u00e4ndern der Eurozone sogar zu einer Herabstufung durch die Ratingagenturen f\u00fchren. Italien wird aktuell mit BBB bewertet und k\u00f6nnte auf Ramschstatus abrutschen, wenn es zu viele seiner Verm\u00f6genswerte im Rahmen eines anderen Anleiheprogramms verpf\u00e4ndet. Es gibt also durchaus eine unbeabsichtigte Nebenwirkung. Ungeachtet dessen k\u00f6nnte eine Kombination aus deutlich niedrigeren Renditen f\u00fcr durch Gold besicherte Anleihen (die eventuell mit AAA-Rating gehandelt werden) und h\u00f6heren Renditen f\u00fcr bestehende Anleihen zu insgesamt geringeren Finanzierungskosten f\u00fchren.<\/p>\n

Wie gro\u00df w\u00e4re wohl der Spielraum f\u00fcr die Emission dieser durch Gold besicherten Schuldtitel? Um als echte AAA-Sicherheit zu gelten, m\u00fcsste der Wert des Goldes bei F\u00e4lligkeit der Anleihe den R\u00fcckzahlungsbetrag abdecken, einschlie\u00dflich einer gewissen \u00dcbersicherung zum Auffangen von Kursschwankungen. Aus der nachfolgenden Grafik wird jedoch ersichtlich, dass sich der Goldpreis in den vergangenen zehn Jahren etwa zwischen 400\u00a0USD und 1.800\u00a0USD pro Unze bewegt hat. N\u00e4hme man dies als m\u00f6gliche Spanne (wobei man vielleicht eine noch gr\u00f6\u00dfere Bandbreite w\u00e4hlen sollte), k\u00f6nnte man mit den Goldreserven, die Stand heute 342 Milliarden Euro wert sind, lediglich 76 Milliarden Euro an Goldanleihen besichern. Es stellt sich da die Frage, ob das Volumen wirklich signifikant ist. Bei einem niedrigeren Vertrauenslimit im Hinblick auf die Schwankungsbreite des Goldpreises k\u00f6nnte man mehr Anleihen begeben, jedoch mit h\u00f6heren Renditen.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nWelche weiteren Einw\u00e4nde k\u00f6nnte es gegen das Konzept geben? Sieht es eventuell nach einer Verzweifelungstat aus? Unkonventionelle Finanzierungsmethoden implizieren, dass nicht alles zum Besten gestellt ist (genau aus diesem Grund hat die Emissionsabteilung f\u00fcr Schuldtitel der Bank of England \u2013 bevor diese Aufgabe an die britische Schuldenverwaltung (DMO) \u00fcberging \u2013 unter der Leitung von Paul Tucker gro\u00dfe Schritte zur Modernisierung des Markts f\u00fcr Gilts durch die Abschaffung von Gilts mit eingebetteten Optionen und Besonderheiten sowie die Einf\u00fchrung eines transparenten Auktionskalenders unternommen). Es w\u00e4re deshalb schon sinnvoll, wenn ein erstklassig bewerteter Emittent wie Deutschland zur Schaffung eines Pr\u00e4zedenzfalls zuerst eine durch Gold besicherte Anleihe begeben w\u00fcrde, bevor dies L\u00e4nder tun, die tats\u00e4chlich auf diese Art der Geldbeschaffung angewiesen sind. Dazu kommt, dass die 10-j\u00e4hrigen Renditen f\u00fcr Italien seit Mario Draghis \u201ekoste es, was es wolle\u201c Rede von 6\u00a0% auf 4,5\u00a0% zur\u00fcckgegangen sind und f\u00fcr Spanien von 7\u00a0% auf 5,5\u00a0%. Die \u201eOpen Mouth Policy (OMT)\u201c ohne weitere Handlungen hat damit f\u00fcr die Kreditkosten dieser L\u00e4nder weitaus mehr getan als jede praktische Ma\u00dfnahme. Drittens ist ein Anspruch auf Gold nicht dasselbe wie Gold zu besitzen. Wer in eine solche Anleihe investiert, w\u00fcnscht sich vermutlich eine Verwahrung des Goldes, das das Instrument besichert, au\u00dferhalb des betreffenden Landes (vielleicht sogar auch au\u00dferhalb der Eurozone), zum Beispiel im Tresorraum einer Depotbank in der Schweiz. Und weshalb sollte ein Land es zu einem Zahlungsausfall kommen lassen und dann prompt Wagenladungen voller Gold an Investoren auf der ganzen Welt schicken? So schnell k\u00e4me das wohl nicht vor. Zuletzt l\u00e4sst unsere These des Paradigmenwechsels in der Zentralbankpolitik<\/a> vermuten, dass die Beh\u00f6rden ihre F\u00e4higkeit, Buchgeld als Konjunkturma\u00dfnahme und zum Schuldenabbau (!) einzusetzen, auch nutzen wollen bzw. werden. Ein Schritt in Richtung Gold, auch vor dem historischen Hintergrund der Weltwirtschaftskrise der 30er Jahre des vergangenen Jahrhunderts, scheint eher einem entgegengesetzten Kurs zu entsprechen.<\/p>\n

Fazit: Ich glaube nicht, dass die L\u00e4nder der Eurozone genug dieses Edelmetalls besitzen, um in Bezug auf ihre Finanzierungskosten etwas bewirken zu k\u00f6nnen. Warum sollte man au\u00dferdem etwas tun, was nach Verzweifelung aussieht, die bestehenden Anleiheinvestoren stark verunsichert sowie \u2013 wenn es schlecht l\u00e4uft \u2013 u.\u00a0U. die Gesamtfinanzierungskosten erh\u00f6ht?<\/p>\n

\u00dcbrigens sind durch Gold besicherte Anleihen nichts Neues, auch wenn sie seit einigen Jahrzehnten aus der Mode gekommen sind. In Tom Wolfes \u201eFegefeuer der Eitelkeiten\u201c aus dem Jahr 1987 versucht Sherman McCoy franz\u00f6sische, an Gold gekoppelte \u201eGiscard-Anleihen\u201c im Wert von 600 Millionen USD zu kaufen. Auch in dem Roman \u201eLiar\u2019s Poker\u201c von Michael Lewis wird dies thematisiert. Die Franzosen haben 1973 an Gold gekoppelte \u201eRente-Giscard\u201c-Anleihen im Wert von vier Milliarden franz\u00f6sischen Francs begeben, r\u00fcckzahlbar im Jahr 1988 entweder zum Ausgabekurs oder zu 95,39 Gramm Gold je 1000 Francs, sollte die Kopplung zwischen dem Franc und Gold w\u00e4hrend der Laufzeit der Anleihe gel\u00f6st werden, was auch der Fall war. Ungl\u00fccklich f\u00fcr die franz\u00f6sische Regierung war die Tatsache, dass der Goldpreis in dieser Zeit (der hohen Inflation) von etwa 100\u00a0USD je Unze bis Ende der 80er Jahre auf \u00fcber 400\u00a0USD je Unze anstieg. Somit erh\u00f6hten sich die Verbindlichkeiten der Franzosen um 53 Milliarden Francs. Dies entsprach 1\u00a0% des Bruttoinlandsprodukts bzw. 5\u00a0% der Staatsausgaben. Dieser damalige Zeitungsbericht l\u00e4sst darauf schlie\u00dfen, dass die Kosten f\u00fcr jeden Mann, jede Frau und jedes Kind in Frankreich bei 100\u00a0GBP lagen. Bei einer physikalischen Begleichung der Schulden mit dem Edelmetall w\u00e4re die weltweite Goldproduktion von sechs Monaten erforderlich gewesen. Einige Schwellenl\u00e4nder haben in der Vergangenheit ihre Goldreserven auch als Sicherheit f\u00fcr Kredite eingesetzt \u2013 S\u00fcdafrika etwa beteiligte sich in den fr\u00fchen 80er Jahren des vergangenen Jahrhunderts an Gesch\u00e4ften mit Gold-Swaps. Das Konzept k\u00f6nnte also eines Tages durchaus wieder aktuell werden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Vergangene Woche hatten wir Marcus Grubb vom World Gold Council bei uns zu Gast. Er hat die Idee vorgetragen, dass Eurozonen-L\u00e4nder mit einer hohen Schuldenlast und untragbar hohen Anleiherenditen den Wert ihrer ansonsten ertragslosen Goldreserven anzapfen sollten, indem sie diese als Sicherheit einsetzen. Somit w\u00e4ren sie in der Lage, wenigstens einen Teil ihres Finanzierungsbedarfs zu g\u00fcnstigen Konditionen abzudecken. 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