{"id":2772,"date":"2017-11-16T15:56:34","date_gmt":"2017-11-16T15:56:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?post_type=panoramic-outlook&p=2772"},"modified":"2017-11-16T15:56:34","modified_gmt":"2017-11-16T15:56:34","slug":"residuos-responsables-reto-integrar-factores-esg-una-cartera-global-deuda-high-yield","status":"publish","type":"panoramic-outlook","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/panoramic-outlook\/residuos-responsables-reto-integrar-factores-esg-una-cartera-global-deuda-high-yield\/","title":{"rendered":"\u00abResiduos responsables\u00bb \u2013 el reto de integrar factores esg en una Cartera global de deuda high yield"},"content":{"rendered":"

En sus m\u00faltiples encarnaciones, est\u00e1 claro que la \u00abinversi\u00f3n responsable\u00bb, \u00abverde\u00bb o \u00abESG\u00bb (basada en factores medioambientales, sociales y de buen gobierno, por sus siglas inglesas) ha llegado para quedarse. En tan solo unos a\u00f1os, esta modalidad de inversi\u00f3n ha pasado de estar confinada a un rinc\u00f3n del paisaje inversor a suscitar el inter\u00e9s del gran p\u00fablico. La creciente concienciaci\u00f3n en torno a un conjunto de problemas medioambientales y sociales ha llevado a cada vez m\u00e1s inversores a dejar de concentrarse exclusivamente en objetivos puramente financieros y a inclinarse por un enfoque que tambi\u00e9n considera el impacto social y medioambiental de sus inversiones.<\/p>\n

Se est\u00e1 produciendo Un cambio Generacional<\/h2>\n

Creemos que el inter\u00e9s en la inversi\u00f3n responsable no har\u00e1 m\u00e1s que crecer en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, y todo apunta a que los inversores \u00abmillennials\u00bb<\/em> ser\u00e1n probablemente un importante motor a largo plazo. El segmento ha gozado de creciente popularidad entre inversores de todas las edades, pero la generaci\u00f3n millennial (definida b\u00e1sicamente como las personas nacidas entre 1982 y 2000) es la que ha mostrado el mayor entusiasmo por esta forma de invertir.<\/p>\n

En un an\u00e1lisis llevado a cabo por M&G y The Wisdom Council1<\/small>, 9 de cada 10 millennials<\/em> afirmaron estar interesados en la inversi\u00f3n socialmente responsable y querer saber m\u00e1s sobre el tema. Los millennials<\/em> tambi\u00e9n se mostraron dos veces m\u00e1s dispuestos que los inversores de m\u00e1s de 55 a\u00f1os de edad (un 64%, frente a un 29%) a invertir en un fondo si la responsabilidad social figuraba entre sus criterios.<\/p>\n

Aunque la capacidad de generaci\u00f3n de ingresos de los millennials<\/em> todav\u00eda est\u00e1 en ciernes, la expectativa es que la riqueza y la influencia de esta generaci\u00f3n crecer\u00e1n de forma significativa con el tiempo. Los millennials<\/em> van camino de convertirse en el mayor grupo demogr\u00e1fico en Estados Unidos en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, y se espera que heredar\u00e1n billones de d\u00f3lares en activos de la generaci\u00f3n del baby boom en las pr\u00f3ximas d\u00e9cadas. En este contexto, creemos que los millennials<\/em> se convertir\u00e1n en un motor cada vez m\u00e1s potente de la demanda de inversiones responsables. De hecho, este cambio en las percepciones y prioridades ya se est\u00e1 manifestando en los activos, sobre todo en Europa: el patrimonio gestionado de activos ESG ha aumentado de 180.000 millones de euros en 2010 a 438.000 millones a 31 de julio de 2017 (gr\u00e1fico 1). Un acontecimiento revelador ha sido el n\u00famero creciente de fondos ESG de renta fija a disposici\u00f3n de los inversores. Aunque los fondos ESG de renta variable todav\u00eda representan el grueso del patrimonio gestionado, los fondos de renta fija crecen a una tasa anual compuesta m\u00e1s alta en este segmento y est\u00e1n cerrando r\u00e1pidamente esta brecha.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

1 An\u00e1lisis realizado por The Wisdom Council (www.thewisdomcouncil.com) con socios colaboradores, entre ellos M&G Investments, Aberdeen Standard Investments, Equiniti, Nutmeg y Royal London Asset Management.<\/small><\/p>\n

Por consiguiente, la inversi\u00f3n responsable ser\u00e1 una importante \u00e1rea de crecimiento tanto para los inversores en renta fija como para la industria de gesti\u00f3n de fondos. No obstante, es necesario responder a tres preguntas clave:<\/p>\n

    \n
  1. \u00bfQu\u00e9 significa exactamente \u00abinversi\u00f3n responsable\u00bb?<\/li>\n
  2. \u00bfQu\u00e9 resultados se persiguen, y c\u00f3mo los definimos y medimos?<\/li>\n
  3. \u00bfC\u00f3mo puede este marco, una vez establecido, integrarse en carteras y procesos de inversi\u00f3n existentes?<\/li>\n<\/ol>\n

    En este art\u00edculo tomamos una secci\u00f3n representativa de enfoques de \u00abinversi\u00f3n responsable\u00bb y consideramos c\u00f3mo pueden funcionar en el contexto de una cartera global de deuda high yield.<\/p>\n

    Enfoques esg desde una perspectiva high yield<\/h2>\n

    Los activos de renta fija representan una proporci\u00f3n considerable de las carteras de la mayor\u00eda de los inversores. No obstante, y aunque los fondos de renta fija representan actualmente una porci\u00f3n significativa del universo ESG, estos se concentran predominantemente en emisores con grado de inversi\u00f3n: los fondos high yield constituyen solamente una fracci\u00f3n del patrimonio gestionado total.<\/p>\n

    Una raz\u00f3n potencial de este hecho es que el mercado high yield no encaja f\u00e1cilmente con metodolog\u00edas ESG inmediatamente disponibles. La tabla 1 expone algunos de los enfoques ESG m\u00e1s comunes y considera su idoneidad desde una perspectiva high yield:<\/p>\n

    Tabla 1. Algunos enfoques ESG habituales<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
    <\/td>\nDescripci\u00f3n<\/strong><\/td>\nVentajas<\/strong><\/td>\nInconvenientes<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
    Selecci\u00f3n basada en \u00abnormas\u00bb<\/td>\nExcluye a compa\u00f1\u00edas que se considera que violan principios ampliamente aceptados, como por ejemplo los principios del Pacto Mundial de Naciones Unidas sobre derechos humanos, normas laborales, medio ambiente y lucha contra la corrupci\u00f3n.<\/td>\nAmplia aceptaci\u00f3n en la comunidad inversora. Su cumplimiento tiene un impacto
    \nlimitado en el universo de inversi\u00f3n high yield.<\/td>\n    		Castiga puramente por exclusi\u00f3n: potencial limitado de colaboraci\u00f3n positiva.
    \nAusencia de flexibilidad para desviarse de los principios establecidos: marco \u00abde talla \u00fanica\u00bb.<\/td>\n<\/tr>\n
    Selecci\u00f3n negativa (exclusi\u00f3n sectorial)<\/td>\nExcluye a compa\u00f1\u00edas cuyos ingresos proceden de sectores espec\u00edficos, como por ejemplo tabaco, juego o armamento.<\/td>\nF\u00e1cil de aplicar y de alinear con las preferencias de los clientes.<\/td>\nNo excluye a compa\u00f1\u00edas con malas credenciales ESG fuera de los sectores especificados. Subjetividad a la hora de decidir qu\u00e9 sectores deber\u00edan excluirse. Por ejemplo, \u00bfes la energ\u00eda nuclear buena o mala?<\/td>\n<\/tr>\n
    Selecci\u00f3n negativa (exclusi\u00f3n de compa\u00f1\u00edas rezagadas)<\/td>\nExcluye a compa\u00f1\u00edas con malas credenciales ESG en base a una evaluaci\u00f3n exhaustiva de una gama de factores ESG.<\/td>\nProporciona un an\u00e1lisis m\u00e1s profundo y sofisticado de una gama de factores ESG.<\/td>\nRequiere un an\u00e1lisis completo y una metodolog\u00eda de puntuaci\u00f3n ESG s\u00f3lida y comparable.<\/td>\n<\/tr>\n
    Selecci\u00f3n positiva \u2013 enfoque de excelencia<\/td>\nSe concentra en compa\u00f1\u00edas con las mejores credenciales ESG en base a una evaluaci\u00f3n exhaustiva de una gama de factores ESG.<\/td>\nRemunera expl\u00edcitamente a l\u00edderes sectoriales y crea una cartera m\u00e1s alineada de forma positiva.<\/td>\nSu implementaci\u00f3n conducir\u00eda a una selecci\u00f3n muy limitada de emisores high yield, dificultando la diversificaci\u00f3n y la implementaci\u00f3n de ideas de inversi\u00f3n.<\/td>\n<\/tr>\n
    Bonos verdes<\/td>\nEmitidos por gobiernos o compa\u00f1\u00edas para captar capital espec\u00edficamente para fines \u00abverdes\u00bb, como por ejemplo centrales de energ\u00eda limpia o proyectos de eficiencia energ\u00e9tica.<\/td>\nSe concentra en proyectos concretos dise\u00f1ados para tener un impacto medioambiental positivo. Los fondos suelen estar reservados y solamente se emplean para financiar el proyecto especificado. Universo autoselectivo, f\u00e1cil de definir.<\/td>\nUniverso concentrado y muy peque\u00f1o de emisores high yield con altos riesgos idiosincr\u00e1ticos. La designaci\u00f3n \u00abverde\u00bb puede ser un tanto subjetiva e inconsistente.<\/td>\n<\/tr>\n
    Inversi\u00f3n de impacto<\/td>\nLas inversiones de impacto cubren un rango de clases de activos y est\u00e1n dise\u00f1adas para solucionar retos sociales y medioambientales.<\/td>\nMuy tangible. Proporciona capital a compa\u00f1\u00edas o proyectos que persiguen un impacto ESG positivo.<\/td>\nLas oportunidades tienden a ser il\u00edquidas, privadas y basadas en proyectos. Puede ser dif\u00edcil para un veh\u00edculo de inversi\u00f3n de capital variable diversificado que ofrezca liquidez diaria.<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

    La inversi\u00f3n responsable ha evolucionado de forma significativa en la \u00faltima d\u00e9cada, y hoy en d\u00eda cubre un abanico de estrategias relacionadas pero al mismo tiempo diferenciadas.<\/p>\n

    Un enfoque ESG que goza de amplia aceptaci\u00f3n es la selecci\u00f3n basada en \u00abnormas\u00bb<\/strong>, que excluye a compa\u00f1\u00edas que no cumplen criterios internacionalmente aceptados, como por ejemplo los principios del Pacto Mundial de Naciones Unidas sobre derechos humanos, normas laborales, medio ambiente y lucha contra la corrupci\u00f3n. Una selecci\u00f3n de este tipo asegura que no se invierte en compa\u00f1\u00edas que incumplen estos criterios, aunque este enfoque solamente captura alrededor de un 2% de los emisores high yield, y por consiguiente no constituye un enfoque ESG exhaustivo.<\/p>\n

    Otro enfoque habitual es la exclusi\u00f3n de compa\u00f1\u00edas cuyos ingresos proceden de sectores espec\u00edficos, como por ejemplo tabaco, juego o armamento. Este es un ejemplo de selecci\u00f3n negativa<\/strong>, que busca excluir a empresas cuyas actividades se consideran da\u00f1inas para la sociedad. Un enfoque de exclusi\u00f3n sectorial es f\u00e1cil de implementar y de alinear con las preferencias del cliente. No obstante, pese a ser un buen punto de partida, este enfoque tambi\u00e9n es excesivamente limitador. Tambi\u00e9n existe cierto grado de subjetividad a la hora de determinar qu\u00e9 tipo de actividades deben considerarse da\u00f1inas: la energ\u00eda nuclear, por ejemplo, es una industria sobre la que las opiniones suelen estar divididas.<\/p>\n

    La integraci\u00f3n de criterios ESG<\/strong> ofrece un enfoque m\u00e1s exhaustivo, en el que factores ESG se incorporan en el proceso general de toma de decisiones de inversi\u00f3n. Esto implica un an\u00e1lisis sofisticado de un amplio abanico de cuestiones complejas, que puede abarcar desde la eficiencia energ\u00e9tica y la poluci\u00f3n hasta las condiciones laborales y la seguridad de producto. La integraci\u00f3n de criterios ESG permite evaluar compa\u00f1\u00edas mediante una metodolog\u00eda ESG s\u00f3lida y comparable. Seg\u00fan nuestras estimaciones, cerca de un 20% de los emisores high yield podr\u00edan clasificarse como compa\u00f1\u00edas rezagadas en sus respectivos sectores, al mostrar malas credenciales ESG.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    La selecci\u00f3n positiva<\/strong> es un enfoque de \u00abexcelencia\u00bb, que trata de identificar compa\u00f1\u00edas l\u00edderes en cuestiones sociales y medioambientales. Este es un enfoque de inversi\u00f3n ESG m\u00e1s proactivo, que remunera expl\u00edcitamente a los l\u00edderes sectoriales. No obstante, desde una perspectiva high yield, su aplicaci\u00f3n conduce a una selecci\u00f3n muy limitada de emisores, lo cual dificulta la diversificaci\u00f3n y la implementaci\u00f3n de ideas de inversi\u00f3n. En base a evaluaciones ESG proporcionadas por MSCI, alrededor de un 20% de las compa\u00f1\u00edas del mercado global con grado de inversi\u00f3n pueden considerarse l\u00edderes sectoriales en materia
    \nde ESG (aquellas con las calificaciones ESG m\u00e1s elevadas, de AAA o AA); en cambio, solamente un 5,6% de las compa\u00f1\u00edas high yield tienen una calificaci\u00f3n ESG
    \nAAA o AA), lo cual tendr\u00eda considerables implicaciones negativas en t\u00e9rminos de diversificaci\u00f3n de cartera y riesgo de concentraci\u00f3n (gr\u00e1fico 2).<\/p>\n

    La inversi\u00f3n de impacto<\/strong> lleva el concepto de la inversi\u00f3n un paso m\u00e1s all\u00e1, concentr\u00e1ndose espec\u00edficamente en compa\u00f1\u00edas u organizaciones cuyo principal objetivo es resolver problemas sociales o medioambientales. Esta modalidad de inversi\u00f3n cubre una gran variedad de actividades, desde agricultura sostenible a cuidado de la salud, pasando por energ\u00edas renovables. No obstante, las oportunidades en esta \u00e1rea tienden a ser il\u00edquidas, privadas y basadas en proyectos, y por consiguiente son poco id\u00f3neas para su inclusi\u00f3n en un veh\u00edculo de inversi\u00f3n de capital variable, diversificado y con liquidez diaria.<\/p>\n

    Pese a las limitaciones del mercado high yield, creemos que las consideraciones ESG pueden jugar un papel importante a la hora de invertir en esta clase de activos. Con los conocimientos y experiencia adecuados, consideramos posible construir una cartera high yield bien diversificada con credenciales ESG favorables. Y no solo eso: en nuestra opini\u00f3n, una consideraci\u00f3n cuidadosa de factores ESG puede contribuir a un an\u00e1lisis de cr\u00e9dito m\u00e1s completo, y con ello conducir a decisiones de inversi\u00f3n m\u00e1s fundamentadas.<\/p>\n

    \n

    El caso del bono de Abengoa greenfield<\/h3>\n

    Los bonos verdes<\/strong> son quiz\u00e1 el ejemplo m\u00e1s conocido de inversi\u00f3n de impacto desde una perspectiva de renta fija. Estas emisiones pagan cupones regulares, y su \u00fanica diferencia respecto a los bonos convencionales es el requisito de que el capital captado por el emisor solo puede emplearse para financiar proyectos espec\u00edficamente dise\u00f1ados para tener un impacto medioambiental positivo.<\/p>\n

    No obstante, y aunque la eclosi\u00f3n de los bonos verdes constituye un progreso alentador, este sigue siendo un mercado muy peque\u00f1o en el espacio high yield: consta solamente de 24 bonos y 21 emisores individuales.<\/p>\n

    Los bonos verdes tambi\u00e9n pueden estar expuestos a riesgos idiosincr\u00e1ticos extremadamente elevados, tal como ilustra el caso de una emisi\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda espa\u00f1ola de energ\u00eda limpia Abengoa. El bono Abengoa Greenfield se emiti\u00f3 en 2014 para financiar proyectos de energ\u00eda limpia, pero su valor se desplom\u00f3 cerca de un 90% al a\u00f1o siguiente: la retirada del cr\u00e9dito por parte de los bancos sumi\u00f3 a la compa\u00f1\u00eda en dificultades financieras, y esta se vio obligada a reestructurar la totalidad de sus bonos en circulaci\u00f3n (gr\u00e1fico 3).<\/p>\n

    El caso de Abengoa sirve para ilustrar que los bonos verdes pueden estar expuestos a eventos crediticios adversos, exactamente igual que los bonos high yield convencionales. A d\u00eda de hoy, una cartera de bonos verdes high yield estar\u00eda muy concentrada y carecer\u00eda de diversificaci\u00f3n, lo cual la dejar\u00eda excesivamente expuesta al riesgo de incumplimientos.<\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n<\/div>\n

    Un enfoque esg De tres pasos<\/h2>\n

    Desde una perspectiva high yield, creemos que un enfoque ESG \u00f3ptimo debe implementar tres capas de selecci\u00f3n:<\/p>\n

      \n
    1. una selecci\u00f3n basada en \u00abnormas\u00bb,<\/li>\n
    2. una selecci\u00f3n negativa por sectores basada en umbrales de ingresos, y<\/li>\n
    3. la exclusi\u00f3n de compa\u00f1\u00edas rezagadas en base a una evaluaci\u00f3n exhaustiva de un abanico de factores ESG.<\/li>\n<\/ol>\n

      La principal ventaja de este enfoque es la posibilidad de responder a las necesidades y expectativas del cliente en materia de integraci\u00f3n de criterios ESG sin perjuicio del conjunto de oportunidades en las que poder invertir. Adem\u00e1s, la cartera resultante tambi\u00e9n tendr\u00eda una mejor puntuaci\u00f3n ESG que la media del mercado. Por consiguiente, es posible encontrar un equilibrio adecuado entre rentabilidad de inversi\u00f3n, ideas activas y restricciones ESG.<\/p>\n

      \u00bfC\u00f3mo ser\u00eda un universo de bonos high yield con criterios ESG? Podemos ver que la deuda high yield estadounidense se ver\u00eda m\u00e1s afectada a este respecto, con cerca del 38% de este mercado excluido en base a los criterios ESG anteriores. El principal motivo es que el mercado estadounidense tiene una proporci\u00f3n relativamente elevada de compa\u00f1\u00edas con bajas calificaciones ESG (B o CCC, seg\u00fan el an\u00e1lisis de MSCI). El mercado europeo se ve menos afectado por tal criba, que excluir\u00eda a tan solo un 28% de las empresas que lo componen. Una caracter\u00edstica notable del mercado high yield europeo es la proporci\u00f3n relativamente alta de compa\u00f1\u00edas con flujos de ingresos vinculados a la industria armament\u00edstica: es sector representa por s\u00ed solo alrededor del 10% de los emisores excluidos
      \n(gr\u00e1ficos 4 y 5).<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Por consiguiente, cabe esperar que una estrategia high yield con criterios ESG muestre un ligero sesgo hacia Europa, dadas las mejores credenciales ESG de la regi\u00f3n. Dicho esto, no hay que olvidar que el mercado high yield estadounidense es significativamente m\u00e1s grande que su hom\u00f3logo europeo (con un valor cercano a los 1,3 billones de d\u00f3lares estadounidenses, frente a 0,3 billones) antes de aplicar los filtros ESG. As\u00ed, en t\u00e9rminos absolutos, el mercado estadounidense todav\u00eda tendr\u00eda un mayor n\u00famero de emisiones elegibles, con lo que no anticipamos necesariamente diferencias geogr\u00e1ficas significativas entre una estrategia ESG y una convencional a la hora de invertir en deuda high yield.<\/p>\n

      Desde un punto de vista sectorial, una estrategia high yield ESG se diferenciar\u00eda ligeramente de una convencional como resultado de la exclusi\u00f3n de ciertas \u00e1reas de actividad. No obstante, los sectores excluidos representan una parte relativamente peque\u00f1a del mercado high yield, y el universo high yield ESG todav\u00eda ofrece un buen potencial de diversificaci\u00f3n, al no estar dominado por ninguna industria individual. Adem\u00e1s, una metodolog\u00eda sofisticada de calificaciones ESG \u2013que eval\u00fae el rendimiento ESG de una compa\u00f1\u00eda no en t\u00e9rminos absolutos, sino respecto a otras de su sector\u2013 puede ayudar a asegurar que una cartera no est\u00e1 decantada hacia un n\u00famero reducido de sectores individuales.<\/p>\n

      Otra diferencia que vale la pena destacar es que los \u00edndices CDS sobre la deuda high yield no podr\u00edan incluirse en una estrategia high yield ESG, al ser probable que algunos de sus componentes subyacentes tengan malas credenciales ESG. Por ejemplo, alrededor de un 42% de los emisores incluidos en el \u00edndice CDX HY ser\u00edan excluidos aplicando el proceso de selecci\u00f3n ESG de tres pasos descrito m\u00e1s arriba (gr\u00e1fico 6).<\/p>\n

      Por lo dem\u00e1s, no obstante, nuestra expectativa es que una estrategia high yield ESG ofrecer\u00eda caracter\u00edsticas similares a una estrategia high yield convencional, con niveles comparables de riesgo de cr\u00e9dito y de duraci\u00f3n, y amplias oportunidades para expresar ideas de inversi\u00f3n a trav\u00e9s de la asignaci\u00f3n sectorial y la selecci\u00f3n de cr\u00e9ditos individuales.<\/p>\n

      \"\"<\/a><\/p>\n

      Puntos clave<\/h2>\n
        \n
      • La inversi\u00f3n responsable\/ESG es un \u00e1rea de r\u00e1pido crecimiento, que probablemente suscitar\u00e1 un gran inter\u00e9s en la pr\u00f3xima generaci\u00f3n de ahorradores e inversores.<\/li>\n
      • Existen muchas metodolog\u00edas diferentes de inversi\u00f3n responsable\/ESG, pero el mercado high yield presenta una serie de retos en lo que respecta a su adopci\u00f3n.<\/li>\n
      • En nuestra opini\u00f3n, el modo id\u00f3neo de lograr un equilibrio entre poder expresar ideas de inversi\u00f3n y lograr resultados invirtiendo de forma responsable es aplicar una combinaci\u00f3n de metodolog\u00edas concentrada en la selecci\u00f3n negativa y la integraci\u00f3n de factores ESG.<\/li>\n<\/ul>\n

        Exclusivamente para inversores profesionales. Prohibida su posterior distribuci\u00f3n. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la informaci\u00f3n contenida en el presente documento.<\/strong>
        \nEsta informaci\u00f3n no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisici\u00f3n de acciones de inversi\u00f3n en cualquiera de los fondos de M&G. Promoci\u00f3n financiera publicada por M&G International Investments Ltd. Domicilio social: Laurence Pountney Hill, Londres, EC4R 0HH, Reino Unido, autorizado y regulado por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido y su sucursal M&G International Investments Ltd, Sucursal en Espa\u00f1a con domicilio social en Calle Fortuny, 6 \u2013 4\u00ba A, 28010, Madrid inscrita en el Registro Mercantil de Madrid al Tomo 32.573, folio 30, hoja M-586297, inscripci\u00f3n 1\u00aa con CIF W8264591B y con n\u00famero de registro de la CNMV 79. 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