{"id":1017,"date":"2015-04-29T13:10:57","date_gmt":"2015-04-29T13:10:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1017"},"modified":"2015-05-13T07:47:23","modified_gmt":"2015-05-13T07:47:23","slug":"sorpresas-de-inflacion-que-se-debe-la-actual-subida-de-las-expectativas-de-inflacion-segun-los-indicadores-de-mercado-y-las-encuestas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/04\/sorpresas-de-inflacion-que-se-debe-la-actual-subida-de-las-expectativas-de-inflacion-segun-los-indicadores-de-mercado-y-las-encuestas\/","title":{"rendered":"Sorpresas de inflaci\u00f3n: \u00bfa qu\u00e9 se debe la actual subida de las expectativas de inflaci\u00f3n seg\u00fan los indicadores de mercado y las encuestas?"},"content":{"rendered":"

(entrada de blog publicada originalmente en\u00a0www.bruegel.org<\/a>)<\/p>\n

La inflaci\u00f3n de los precios de consumo, medida por el \u00edndice armonizado (IPCA), contin\u00faa sin alcanzar el objetivo del Banco Central Europeo de \u201ccerca, pero inferior al 2%\u201d: en marzo de 2015, se situaba en el -0,1%. Aunque a\u00fan es demasiado pronto para saber si el programa de expansi\u00f3n cuantitativa (QE) lanzado el 9 de marzo por el Banco Central Europeo lograr\u00e1 acercar la inflaci\u00f3n al nivel objetivo a medio plazo, ciertos indicadores de mercado y las encuestas sobre expectativas de inflaci\u00f3n nos permiten ver c\u00f3mo han evolucionado las previsiones en los \u00faltimos meses.<\/p>\n

Lo que dice el mercado<\/h2>\n

El siguiente gr\u00e1fico muestra el IPCA (en verde) y medidas de inflaci\u00f3n futura media basadas en swaps de cup\u00f3n cero para periodos de 1 a 10 a\u00f1os.<\/p>\n

La primera observaci\u00f3n a realizar es que las expectativas de inflaci\u00f3n del mercado han ca\u00eddo de forma continua desde 2012 hasta enero de 2015 (l\u00edneas de azul a amarillo), lo cual encaja con el descenso marcado y constante del IPCA en dicho periodo y llev\u00f3 al BCE a tomar medidas adicionales y anunciar su programa de compras de deuda soberana en la reuni\u00f3n de su Consejo de Gobierno del 22 de enero de 2015.<\/p>\n

\"Slide1\"<\/a><\/p>\n

No obstante, desde comienzos de febrero podemos ver desarrollos positivos en horizontes temporales m\u00e1s cortos, de 1 a 5 a\u00f1os. Esto se aprecia por la tendencia ascendente de las l\u00edneas punteadas, desde m\u00ednimos inferiores a cero en las expectativas a 1 a\u00f1o en enero de 2015 (naranja claro), hasta casi un 1% la semana pasada (rojo). No obstante, y aunque la expectativa sigue siendo que la inflaci\u00f3n en la eurozona no alcanzar\u00e1 su objetivo en los pr\u00f3ximos diez a\u00f1os (las previsiones promedian un mero 1,4% desde ahora hasta 2025), esto constituye un desarrollo positivo y una bienvenida mejora tras el desanclaje de las expectativas de inflaci\u00f3n observado en los \u00faltimos dos a\u00f1os.<\/p>\n

Lo que dicen los pronosticadores<\/h2>\n

Esta mejora tambi\u00e9n puede verse en la encuesta del BCE a expertos en previsi\u00f3n econ\u00f3mica. En su \u00faltima edici\u00f3n, publicada la semana pasada, el sondeo muestra un ligero repunte, con un aumento del 1,2% al 1,4% en las expectativas medias de inflaci\u00f3n a dos a\u00f1os. Las previsiones a largo plazo parecen haberse estabilizado, en el 1,8%.<\/p>\n

\"Slide2\"<\/a><\/p>\n

Otra forma de ver esta encuesta es desde la perspectiva de la distribuci\u00f3n de los pron\u00f3sticos. Para las previsiones a dos a\u00f1os, el porcentaje de pron\u00f3sticos m\u00e1s elevados ha aumentado sustancialmente en la nueva edici\u00f3n respecto a la publicada durante el primer trimestre de 2015. Asimismo puede apreciarse una notable reducci\u00f3n de la varianza en las respuestas, lo cual sugiere un descenso de la incertidumbre en torno al panorama de inflaci\u00f3n para los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os.<\/p>\n

\"Slide3\"<\/a><\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 han aumentado las expectativas de inflaci\u00f3n \u00faltimamente?<\/h2>\n

Desentra\u00f1ar las razones clave del reciente aumento de las expectativas no es tarea f\u00e1cil, pero saltan a la vista 3 explicaciones principales: 1) el programa de QE del BCE, 2) la estabilizaci\u00f3n de los precios del petr\u00f3leo, y 3) la publicaci\u00f3n de datos positivos.<\/p>\n

Los siguientes gr\u00e1ficos, que representan la evoluci\u00f3n de las expectativas diarias de inflaci\u00f3n del mercado, pueden ayudarnos a identificar los motores de las recientes mejoras.<\/p>\n

\"Slide4\"<\/a><\/p>\n

\"Slide5\"<\/a><\/p>\n

El primer acontecimiento clave podr\u00eda haber sido una entrevista realizada a Mario Draghi por el peri\u00f3dico alem\u00e1n Handelsblatt (publicada el 2 de enero), en el que suger\u00eda que el BCE estaba preparando el lanzamiento de un programa de compras de activos. Esta revelaci\u00f3n tuvo un efecto moderado sobre las expectativas a 1, 2 y 5 a\u00f1os, que subieron en 13,4, en 7,6 y en 1,8 puntos b\u00e1sicos, respectivamente.<\/p>\n

Acto seguido, el cambio en la tendencia de los precios del petr\u00f3leo (el crudo Brent toc\u00f3 fondo el 13 de enero) contribuy\u00f3 5, 4,5 y 2,4 puntos b\u00e1sicos a las expectativas.<\/p>\n

En tercer lugar, es interesante constatar que las expectativas de inflaci\u00f3n en base a indicadores de mercado no se movieron demasiado en el momento de anunciarse el programa de QE: las tasas de swaps a 1, 2 y 5 a\u00f1os aumentaron en 2,6, en 5,4 y en 8,5 puntos b\u00e1sicos, respectivamente. Por supuesto, los mercados llevaban varios meses anticipando la medida, y seguramente ya descontaban cierto efecto del programa sobre la inflaci\u00f3n, con lo que la ausencia de un salto pronunciado el d\u00eda del anuncio no sorprende del todo. De modo similar, el inicio efectivo de las compras de deuda tampoco se not\u00f3 demasiado en las tasas (-7,9, -5,3 y 1,6 puntos).<\/p>\n

De hecho, el principal motor de las subidas de los indicadores de mercado \u2013sobre todo en horizontes m\u00e1s cortos\u2013 parece haber sido la publicaci\u00f3n de dos medidas de inflaci\u00f3n.<\/p>\n

El 2 de marzo, la estimaci\u00f3n preliminar del IPCA de febrero fue mayor de lo esperado. Los cambios a un d\u00eda en las expectativas fueron de 49,6, 29,7 y 15,6 puntos b\u00e1sicos, lo cual supuso un cambio muy superior a los provocados por cualquiera de los dem\u00e1s acontecimientos estudiados. Esta idea de una sorpresa positiva de inflaci\u00f3n est\u00e1 respaldada por las respuestas de los economistas que participaron en la encuesta de Bloomberg, cuyo pron\u00f3stico de febrero (-0,4%) era m\u00e1s bajo incluso que el observado (-0,3%).<\/p>\n

La segunda sorpresa vino de la mano de los datos inflaci\u00f3n de los precios de producci\u00f3n publicados por Eurostat el 7 de abril; de nuevo, los cambios a un d\u00eda en las expectativas fueron mucho mayores que los provocados por los dem\u00e1s acontecimientos: 49,9, 30,9, y 14,9 puntos b\u00e1sicos, respectivamente.<\/p>\n

Conclusi\u00f3n<\/h2>\n

El programa de QE del BCE y la estabilizaci\u00f3n de los precios del petr\u00f3leo son sin duda factores importantes en la reciente subida de las expectativas de inflaci\u00f3n. No obstante, creemos que los desarrollos que se han producido en las medidas de inflaci\u00f3n futura basadas en encuestas y en indicadores de mercado entre diciembre de 2014 y abril de 2015 siguen eminentemente concentrados en el corto plazo, y que b\u00e1sicamente parecen proceder de las sorpresas positivas en los datos de inflaci\u00f3n registrada. De hecho, no sorprende que las sorpresas de inflaci\u00f3n conduzcan a cambios en las expectativas de inflaci\u00f3n. Lo que s\u00ed deber\u00e1 estudiarse en el futuro es si estas sorpresas en los datos de inflaci\u00f3n se han visto impulsadas por mejoras relacionadas con la QE, y en particular por la reciente depreciaci\u00f3n del euro, o por otros factores (por ejemplo, una rigidez a la baja de los precios mayor de lo previsto).<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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