{"id":103,"date":"2014-01-24T12:43:56","date_gmt":"2014-01-24T12:43:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=103"},"modified":"2024-06-26T15:01:17","modified_gmt":"2024-06-26T15:01:17","slug":"la-ratio-inversionpib-de-china-se-dispara-hasta-un-insostenible-544-temblad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/01\/la-ratio-inversionpib-de-china-se-dispara-hasta-un-insostenible-544-temblad\/","title":{"rendered":"La ratio inversi\u00f3n\/PIB de China se dispara hasta un insostenible 54,4%. Temblad."},"content":{"rendered":"\n
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\u00c9rase una vez, que los l\u00edderes de opini\u00f3n del mundo occidental se vieron tan impresionados como atemorizados por un conjunto de econom\u00edas del Este. Aunque estas econom\u00edas eran a\u00fan sustancialmente m\u00e1s pobres y peque\u00f1as que las del Oeste, la velocidad a la que se hab\u00edan transformado de sociedades campesinas a industriales, su continua habilidad para alcanzar tasas de crecimiento varias veces mayores que las naciones avanzadas y su facilidad creciente para desafiar e incluso adelantar a las tecnolog\u00edas europeas y norteamericanas en algunas \u00e1reas, parec\u00eda poner en cuesti\u00f3n no s\u00f3lo el poder del Oeste, sino tambi\u00e9n la ideolog\u00eda occidental. Los l\u00edderes de estas naciones no compart\u00edan nuestra fe en los mercados libres o en las libertades civiles sin l\u00edmite. Afirmaban con una confianza creciente que su sistema era superior: sociedades que aceptaban gobiernos fuertes, e incluso autoritarios, y deseaban limitar las libertades individuales en el inter\u00e9s com\u00fan, controlaban sus econom\u00edas, y sacrificaban los intereses a corto plazo de sus consumidores para que el crecimiento a largo plazo finalmente superase las cada vez m\u00e1s ca\u00f3ticas sociedades del Oeste. Y una minor\u00eda creciente de intelectuales del Oeste estaba de acuerdo.<\/p>\n\n\n\n

El desfase entre los logros econ\u00f3micos orientales y occidentales finalmente se transform\u00f3 en una cuesti\u00f3n pol\u00edtica. Los dem\u00f3cratas reconquistaron la Casa Blanca bajo el liderato de un presidente joven y con energ\u00eda que prometi\u00f3 \u00abhacer que el pa\u00eds vuelva a funcionar\u00bb; una promesa que, tanto para \u00e9l como para sus asesores m\u00e1s cercanos, implicaba acelerar el crecimiento econ\u00f3mico de los Estados Unidos para enfrentarse con el desaf\u00edo oriental.<\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n

Con este pasaje comienza el muy recomendable y enormemente influyente art\u00edculo de 1994 titulado El mito del milagro asi\u00e1tico<\/a>. El per\u00edodo al que se hace referencia es el comienzo de la d\u00e9cada de 1960, el din\u00e1mico presidente era John F. Kennedy (l\u00e9ase Bill Clinton) y las econom\u00edas orientales en r\u00e1pido crecimiento eran la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica y sus naciones sat\u00e9lite (l\u00e9ase Asia Oriental). El autor, Paul Krugman, abord\u00f3 la euforia predominante en Asia Oriental y estableci\u00f3 inquietantes similitudes entre la forma insostenible en que los tigres asi\u00e1ticos se las estaban arreglando para generar un crecimiento supers\u00f3nico y c\u00f3mo tambi\u00e9n en una ocasi\u00f3n la recientemente obsoleta Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica hab\u00eda conseguido unas tasas de crecimiento aparentemente milagrosas. El art\u00edculo de Krugman tuvo una amplia difusi\u00f3n en la \u00e9poca (y a\u00fan m\u00e1s tras la crisis asi\u00e1tica que estall\u00f3 en 1997), y consigui\u00f3 volver a centrar la atenci\u00f3n en la productividad. Lo importante no era qu\u00e9 tasa de crecimiento se registraba, sino c\u00f3mo se consegu\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Para explicarlo en pocas palabras, analicemos qu\u00e9 condiciona realmente el crecimiento econ\u00f3mico. La contabilidad del crecimiento indica que el aumento del PIB per c\u00e1pita procede de dos fuentes principales: los inputs y la eficiencia. Los \u00abinputs\u00bb pueden dividirse en mano de obra (p. ej. crecimiento del empleo) y capital (p. ej. la acumulaci\u00f3n de capital f\u00edsico como maquinaria y edificios). Pero el crecimiento econ\u00f3mico per c\u00e1pita duradero y a largo plazo no suele proceder del aumento de los \u00abinputs\u00bb, sino del aumento de la eficiencia, cuyo principal factor es el avance tecnol\u00f3gico. El premio Nobel Robert Solow demostr\u00f3 en su trascendental art\u00edculo de 1956<\/a> que el avance tecnol\u00f3gico hab\u00eda representado el 80% del crecimiento per c\u00e1pita de los EE. UU. entre 1909 y 1949, aunque estudios m\u00e1s recientes apuntan a una cifra todav\u00eda importante situada en torno al 45-55% a partir de ese momento.<\/p>\n\n\n\n

Krugman hizo referencia a estudios anteriores que mostraban que el r\u00e1pido crecimiento de la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica no se hab\u00eda debido a un aumento de la eficiencia. De hecho, la URSS era notablemente menos eficiente que los EE. UU. y no mostraba indicios de reducir esta diferencia. El crecimiento sovi\u00e9tico se hab\u00eda debido exclusivamente a los \u00abinputs\u00bb y el crecimiento condicionado por estos produce unos resultados cada vez menores (el n\u00famero de trabajadores a los que se puede formar es finito). El crecimiento de la URSS se bas\u00f3 m\u00e1s \u00aben la transpiraci\u00f3n que en la inspiraci\u00f3n\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

De forma similar, el r\u00e1pido crecimiento de los tigres asi\u00e1ticos se debi\u00f3 a su capacidad para movilizar recursos. No se produjo una gran mejora de la eficiencia ni ning\u00fan \u00abmilagro\u00bb \u2014podr\u00eda explicarse perfectamente por la subida espectacular del porcentaje de ocupaci\u00f3n de la poblaci\u00f3n, la dr\u00e1stica mejora de la educaci\u00f3n y la enorme inversi\u00f3n en capital f\u00edsico (en Singapur, la inversi\u00f3n como porcentaje del producto paso del 11% a m\u00e1s del 40% en su nivel m\u00e1s alto). Pero estos fueron cambios \u00fanicos no repetibles.<\/p>\n\n\n\n

Avancemos hasta la China del siglo XXI.<\/p>\n\n\n\n

Existe la percepci\u00f3n de que la enorme tasa de crecimiento de China siempre se ha basado en una fuerte inversi\u00f3n, pero no es as\u00ed. Por supuesto la inversi\u00f3n, o la formaci\u00f3n de capital, ha sido un factor importante, pero la China \u00abde antes de 2008\u00bb gan\u00f3 r\u00e1pidamente productividad gracias al avance del sector privado y la puesta al d\u00eda en tecnolog\u00eda, a medida que su econom\u00eda comenzaba a abrir gradualmente sus fronteras.<\/p>\n\n\n\n

En el siguiente gr\u00e1fico he analizado cu\u00e1nto han invertido las mayores econom\u00edas mundiales como porcentaje de su PIB y lo he comparado con sus tasas de crecimiento del PIB per c\u00e1pita. Los pa\u00edses con un mayor porcentaje de inversi\u00f3n suelen presentar tasas de crecimiento del PIB m\u00e1s altas y viceversa, lo cual es bastante intuitivo y respalda el argumento expuesto. Desde la d\u00e9cada de 1990, la mayor\u00eda de los pa\u00edses emergentes\/en desarrollo (aunque no todos) se han situado hacia la parte superior derecha, con una mayor inversi\u00f3n y tasas de crecimiento m\u00e1s elevadas, y por lo general las econom\u00edas m\u00e1s avanzadas se han situado hacia la parte inferior izquierda, con menor inversi\u00f3n y tasas de crecimiento m\u00e1s bajas. En un extremo se encuentra China, en donde la inversi\u00f3n ha sido en promedio superior al 40% del PIB y el crecimiento del PIB per c\u00e1pita ha alcanzado de media un fenomenal 9,5%. El hecho de que la tasa de crecimiento de China sea muy superior a la l\u00ednea de tendencia del gr\u00e1fico es indicativo del aumento de la productividad que ha conseguido en promedio para el conjunto del per\u00edodo. El pa\u00eds que presenta el menor porcentaje de inversi\u00f3n es el Reino Unido.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

La China \u00abde despu\u00e9s de 2008\u00bb parece un animal distinto. La productividad y la eficiencia parecen desplomarse en aquellos casos en que el crecimiento del PIB est\u00e1 pasando a depender peligrosamente de los \u00abinputs\u00bb, es decir: la inversi\u00f3n desorbitada. Todos hemos o\u00eddo hablar sobre c\u00f3mo los l\u00edderes chinos desean un modelo de crecimiento m\u00e1s sostenible, entre lo que se incluye reequilibrar la econom\u00eda del pa\u00eds alej\u00e1ndola de la dependencia de la inversi\u00f3n y la exportaci\u00f3n para convertirla en una econom\u00eda m\u00e1s basada en la demanda interna y el gasto privado (p. ej., v\u00e9ase el 12\u00ba plan para cinco a\u00f1os correspondiente a 2011-2015<\/a> o el Tercer Pleno<\/a>). En la pr\u00e1ctica, lo que hemos podido observar en su lugar una y otra vez es la incapacidad o la falta de voluntad para introducir una reforma significativa, y cuando se ha producido un descenso del crecimiento econ\u00f3mico se ha abordado con una nueva oleada de sobreinversi\u00f3n patrocinada por el estado. (Jim ha publicado hace poco un art\u00edculo en el blog sobre la previsi\u00f3n del economista Michael Pettis de que el crecimiento de China a largo plazo podr\u00eda reducirse hasta el 3-4%<\/a>, una opini\u00f3n con la que coincido en gran medida. V\u00e9ase tambi\u00e9n If China\u2019s economy rebalances and growth slows, as it really must, then who\u2019s screwed?<\/a> (si la econom\u00eda China consigue reequilibrarse y su crecimiento se ralentiza, como debe ser, \u00bfqui\u00e9n sale perdiendo?) para obtener m\u00e1s datos sobre las implicaciones de la ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica de este pa\u00eds).<\/p>\n\n\n\n

A principios de esta semana se habl\u00f3 mucho sobre el descenso de la tasa de crecimiento de China para 2013 hasta el nivel m\u00e1s bajo en 13 a\u00f1os, el 7,7%, una ralentizaci\u00f3n que parece prolongarse en 2014 tras conocerse ayer el d\u00e9bil dato del indicador de fabricaci\u00f3n PMI. Pero es mucho m\u00e1s alarmante el modo en que ha cambiado la composici\u00f3n del crecimiento de China: el pasado a\u00f1o la inversi\u00f3n del pa\u00eds pas\u00f3 del 48% del PIB a m\u00e1s del 54%, la mayor ratio de aumento desde 1999.<\/p>\n\n\n\n

El siguiente gr\u00e1fico pone en perspectiva los problemas de China. Como ya se ha demostrado, existe una fuerte correlaci\u00f3n entre las tasas de inversi\u00f3n y la tasa de crecimiento del PIB de los distintos pa\u00edses. Tambi\u00e9n suele existir una correlaci\u00f3n razonable en el tiempo entre la tasa de inversi\u00f3n de un pa\u00eds concreto y su tasa de crecimiento del PIB (la experiencia de Jap\u00f3n entre 1971 y 2011 constituye un buen ejemplo, tal como hemos comentado anteriormente en este blog<\/a>). Por lo tanto, con el tiempo, un pa\u00eds deber\u00eda desplazarse generalmente entre la parte inferior izquierda y la parte superior derecha del gr\u00e1fico y su ubicaci\u00f3n exacta est\u00e1 determinada por el modelo econ\u00f3mico del pa\u00eds, su fase de desarrollo y su posici\u00f3n dentro del ciclo econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n

Ser\u00eda preocupante que un pa\u00eds experimentase un incremento de su tasa de inversi\u00f3n en una serie de a\u00f1os sin que a su vez se produjese una mejora al menos peque\u00f1a de su tasa de crecimiento del PIB, es decir, la serie temporal hist\u00f3rica se representar\u00eda como una l\u00ednea horizontal en el siguiente gr\u00e1fico. Esto sugiere que el aumento de la inversi\u00f3n no es productivo, y si va acompa\u00f1ado de una burbuja de cr\u00e9dito (como suele suceder), entonces el sector bancario se encuentra en situaci\u00f3n de riesgo (p. ej. Irlanda y Croacia siguieron este patr\u00f3n antes de 2008 e Indonesia lo hizo antes de 1997).<\/p>\n\n\n\n

Pero esto es a\u00fan m\u00e1s preocupante si se produce una subida de la inversi\u00f3n acompa\u00f1ada de una ca\u00edda de la tasa de crecimiento del PIB. Esta es la situaci\u00f3n en la que se encuentra China, tal como indica la flecha roja.<\/p>\n\n\n\n

Puede que parte del descenso de la tasa de crecimiento de China se deba a un descenso de la productividad laboral \u2014el grupo de expertos Conference Board ha calculado que el crecimiento de la productividad del trabajo se ralentiz\u00f3 del 8,8% en 2011 al 7,4% en 2012 y al 7,1% en 2013. Quiz\u00e1 esto se deba a que la emigraci\u00f3n del campo a la ciudad se ha reducido hasta la m\u00ednima expresi\u00f3n, lo que implica que son menos los trabajadores que cambian la agricultura de baja productividad por la fabricaci\u00f3n de mayor productividad, (es decir, China se acerca al punto de inflexi\u00f3n de Lewis o ya lo ha alcanzado).<\/p>\n\n\n\n

No obstante, la explicaci\u00f3n m\u00e1s probable para que el aumento de la inversi\u00f3n de China vaya acompa\u00f1ado de una menor tasa de crecimiento es que est\u00e1 experimentando un importante descenso de su eficiencia de capital. Entre los pa\u00edses que han hecho el poco com\u00fan desplazamiento de la parte superior izquierda del gr\u00e1fico hacia la parte inferior derecha se incluyen la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica (1973-1989), Espa\u00f1a (1997-2007), Corea del Sur (1986-1996), Tailandia (1988-1996) e Islandia (2004-2006). Ni que decir tiene que estas burbujas de inversi\u00f3n no terminaron bien. En vista de la ralentizaci\u00f3n de su productividad laboral, China est\u00e1 tratando de alcanzar tasas de crecimiento del PIB insosteniblemente elevadas generando burbujas de cr\u00e9dito y de inversi\u00f3n cada vez mayores. Y tal como plantea de forma sucinta el FMI en su Informe sobre la estabilidad financiera mundial de octubre de 2013<\/a>, \u00abcontener los riesgos que pueden formarse en el sistema financiero de China es una tarea tan importante como lo es de dif\u00edcil\u00bb. La econom\u00eda China cada vez est\u00e1 m\u00e1s desequilibrada y es dif\u00edcil imaginar que esto no termine mal.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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