{"id":1030,"date":"2015-05-13T07:41:32","date_gmt":"2015-05-13T07:41:32","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1030"},"modified":"2015-05-20T11:58:31","modified_gmt":"2015-05-20T11:58:31","slug":"tipos-de-interes-negativos-en-abs-europeos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/05\/tipos-de-interes-negativos-en-abs-europeos\/","title":{"rendered":"Tipos de inter\u00e9s negativos en ABS europeos"},"content":{"rendered":"<p>Las tasas de inter\u00e9s negativas se han convertido en una caracter\u00edstica cada vez m\u00e1s dominante en Europa, como resultado de las pol\u00edticas expansivas de los bancos centrales. Algunos de ellos, como los de Suiza y Suecia, ya implementan tipos de intervenci\u00f3n negativos. Hace dos semanas, la tasa Euribor a 3 meses \u2013el \u00edndice de referencia para la mayor\u00eda de las titulizaciones de activos (ABS) paneuropeas\u2013 entr\u00f3 en territorio negativo, tal como hab\u00eda hecho previamente el Euribor a 1 mes (utilizado en la mayor\u00eda de las operaciones ABS del sector europeo de la automoci\u00f3n). En aquellos casos en los que la tasa de referencia ha pasado a ser negativa, los bonistas recibir\u00e1n un importe neto (es decir, que el cup\u00f3n de los bonos compensa el tipo de inter\u00e9s negativo).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-AD-ES.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1041\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-AD-ES.png\" alt=\"2015-05-AD-ES\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-AD-ES.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-AD-ES-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Al dise\u00f1ar la documentaci\u00f3n de las titulizaciones existentes, sus autores no contemplaron el concepto de unos tipos de inter\u00e9s negativos. La hip\u00f3tesis de trabajo en el mercado es que los pagos de inter\u00e9s a los bonistas tienen un suelo del 0%; la primera confirmaci\u00f3n de esta teor\u00eda la vimos cuando los emisores de dos operaciones espa\u00f1olas emitieron una notificaci\u00f3n dirigida a los inversores, inform\u00e1ndoles de que aplicar\u00edan un cup\u00f3n del 0% en lugar del cup\u00f3n negativo que resultar\u00eda de aplicar la tasa Euribor. Por su parte, Moody\u2019s sonde\u00f3 a expertos jur\u00eddicos en la mayor\u00eda de las jurisdicciones europeas y lleg\u00f3 a la conclusi\u00f3n de que el consenso, en lo que respecta al inter\u00e9s de los t\u00edtulos, es que existe un suelo real o efectivo; al fin y al cabo, no puede existir una obligaci\u00f3n de pago del tenedor al emisor, que es lo que implicar\u00eda una tasa de inter\u00e9s negativa del bono.<\/p>\n<p>En cambio, las obligaciones monetarias secundarias (swaps, cuentas bancarias, etc.) no suelen tener un l\u00edmite m\u00ednimo de cero. Por ejemplo, en el caso de un swap fijo-variable (un instrumento derivado que permite a las contrapartes intercambiar flujos de caja fijos y variables), el emisor realiza los pagos con tasa fija recibidos del colateral, y recibe pagos a tipo flotante del proveedor del swap (que a continuaci\u00f3n se transfieren a los tenedores del t\u00edtulo). Si el total de Euribor 3 meses m\u00e1s diferencial pasara a ser negativo, el emisor tambi\u00e9n podr\u00eda acabar pagando en concepto del componente variable del swap (que t\u00edpicamente no tiene suelo alguno). En el caso de swaps de divisas que implican obligaciones de pago en euros contra activos denominados en otras monedas, tal situaci\u00f3n podr\u00eda conducir a insuficiencias similares del emisor de la titulizaci\u00f3n.<\/p>\n<p>Este desajuste introduce un <em>carry<\/em> negativo, en virtud del cual los flujos de caja del emisor est\u00e1n menos alineados que antes de que los tipos de inter\u00e9s pasaran a ser negativos. Dado que las obligaciones monetarias secundarias representan gastos preferentes en el marco de la cascada de flujos de caja de una titulizaci\u00f3n\u00a0 (las clases preferentes tienen prelaci\u00f3n sobre el efectivo que recibe el instrumento, y las clases subordinadas no empiezan a recibir pagos hasta que las primeras han sido reembolsadas), esto reduce los flujos de efectivo para los tenedores subordinados, o en el mejor de los casos, merma el diferencial excedente que de otro modo fluir\u00eda de vuelta al originador del instrumento.<\/p>\n<p>En general, para operaciones existentes con poco diferencial excedente o con mejora de perfil crediticio (<em>credit enhancement<\/em>), el impacto negativo puede ser considerable a medida que la tasa Euribor se adentra cada vez m\u00e1s en territorio negativo, ya que el emisor podr\u00eda verse sin forma de recuperar deficiencias de flujos de caja.<\/p>\n<p>En la mayor\u00eda de las operaciones ABS en 2015, la nueva documentaci\u00f3n de oferta incorpora cl\u00e1usulas que establecen un inter\u00e9s m\u00ednimo del 0%, o bien establecen un suelo para el \u00edndice de referencia a un nivel determinado.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Las tasas de inter\u00e9s negativas se han convertido en una caracter\u00edstica cada vez m\u00e1s dominante en Europa, como resultado de las pol\u00edticas expansivas de los bancos centrales. 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