{"id":1057,"date":"2015-05-27T08:15:47","date_gmt":"2015-05-27T08:15:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1057"},"modified":"2015-06-12T07:04:31","modified_gmt":"2015-06-12T07:04:31","slug":"la-importancia-de-distinguir-entre-factores-micro-y-macro-en-los-mercados-emergentes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/05\/la-importancia-de-distinguir-entre-factores-micro-y-macro-en-los-mercados-emergentes\/","title":{"rendered":"La importancia de distinguir entre factores micro y macro en los mercados emergentes"},"content":{"rendered":"<p>Pese a haber sido fuente de considerable preocupaci\u00f3n en la \u00faltima d\u00e9cada, una de las ventajas del fuerte crecimiento experimentado por el universo de deuda corporativa de los mercados emergentes ha sido la diversificaci\u00f3n de los emisores. La clase de activo \u2013que con un volumen de 1,6 billones de d\u00f3lares supera en tama\u00f1o al mercado de deuda high yield estadounidense\u2013 ofrece una enorme variedad de pa\u00edses y sectores de actividad en los que invertir. Contradiciendo la narrativa sobre los mercados emergentes que ha dominado los titulares en 2015, no todos los pa\u00edses de la regi\u00f3n experimentan menores niveles de crecimiento econ\u00f3mico: la India presenta perspectivas positivas, y Centroam\u00e9rica se beneficia de la mayor fortaleza de la econom\u00eda estadounidense. Al mismo tiempo, varios exportadores con ingresos en d\u00f3lares pero costes dom\u00e9sticos se benefician de la debilidad de sus monedas nacionales respecto al d\u00f3lar. De forma similar, la calidad crediticia y el riesgo de incumplimiento de los emisores son heterog\u00e9neos, tal como ilustra el siguiente gr\u00e1fico. Todo esto plantea oportunidades significativas para los selectores de bonos corporativos de mercados emergentes.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-Blog-CdQ-ES.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1069\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-Blog-CdQ-ES.png\" alt=\"2015-05-Blog-CdQ-ES\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-Blog-CdQ-ES.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-Blog-CdQ-ES-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Es interesante constatar que, hist\u00f3ricamente, las tasas de incumplimiento de los emisores corporativos emergentes han estado en l\u00ednea con las del mercado high yield estadounidense, y que ambas siguen ciclos econ\u00f3micos similares. Desde comienzos de a\u00f1o, un m\u00ednimo de 7 compa\u00f1\u00edas de mercados emergentes han incumplido sus pagos de deuda; durante el mismo periodo, 20 emisores estadounidenses y 7 europeos y de otros mercados desarrollados han protagonizado <em>defaults<\/em> en el mercado de renta fija.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-Blog-CdQ-ES2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1070\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-Blog-CdQ-ES2.png\" alt=\"2015-05-Blog-CdQ-ES2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-Blog-CdQ-ES2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2015-05-Blog-CdQ-ES2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Como suele ser el caso, la selecci\u00f3n de pa\u00edses y regiones es crucial a la hora de invertir en el mundo emergente. Adem\u00e1s, evaluar el impacto de los factores macroecon\u00f3micos en la solvencia de los emisores corporativos de estos pa\u00edses es un componente cr\u00edtico del proceso de inversi\u00f3n. Por ejemplo: Argentina, Brasil y M\u00e9xico representan m\u00e1s del 42% del valor de todos los incumplimientos que han tenido lugar en los mercados emergentes desde 2000. Estos pa\u00edses han incumplido varias veces sus obligaciones de pago de deuda gubernamental, demostrando con ello que cuando la solvencia de un emisor soberano se deteriora de forma significativa, es muy probable que el sector corporativo del pa\u00eds en cuesti\u00f3n tambi\u00e9n pase apuros. Por lo general, un <em>default<\/em> soberano (incluso si es potencial) o un empeoramiento considerable de las condiciones econ\u00f3micas suele llevar a varios emisores corporativos a hacer una de dos cosas: (i) aprovechar la oportunidad para reestructurar su deuda, como hizo el productor ucraniano de mineral de hierro Ferrexpo (que en febrero de 2015 lanz\u00f3 una oferta de canje de 500 millones de d\u00f3lares de sus bonos de vencimiento 2016 bajo nuevas condiciones); o bien (ii) quebrar literalmente, aduciendo la insostenibilidad del entorno econ\u00f3mico (como han hecho muchas veces las compa\u00f1\u00edas argentinas en el pasado).<\/p>\n<p>En ocasiones, la l\u00ednea que separa los segmentos soberano y corporativo es muy tenue. As\u00ed lo ilustra Kazajist\u00e1n: aunque el pa\u00eds nunca ha incumplido en los pagos de su deuda soberana, el banco BTA \u2013cuyo capital controla el estado\u2013 reestructur\u00f3 deuda por importe de 16.600 millones de d\u00f3lares en 2010, en una operaci\u00f3n en que sus acreedores tuvieron que aceptar una quita del 70%. Esto se percibi\u00f3 como un <em>default<\/em> soberano, y da\u00f1\u00f3 seriamente la reputaci\u00f3n de Kazajist\u00e1n a ojos de los inversores.<\/p>\n<p>Los factores mencionados no significan que los inversores en mercados emergentes deban emplear exclusivamente un enfoque descendente (<em>top-down<\/em>) y evitar a aquellos pa\u00edses con din\u00e1micas macroecon\u00f3micas desfavorables a fin de limitar el riesgo de incumplimiento corporativo en sus carteras. Las compa\u00f1\u00edas rusas, por ejemplo, se enfrentan a un entorno macroecon\u00f3mico muy complicado actualmente, pero la solidez de sus fundamentales de cr\u00e9dito y su orientaci\u00f3n a la exportaci\u00f3n ha compensado lo dif\u00edcil de la actual coyuntura econ\u00f3mica. Los emisores de cr\u00e9dito emergentes tambi\u00e9n pueden incumplir debido a factores de tipo <em>bottom-up<\/em>, sin relaci\u00f3n alguna con la salud de la econom\u00eda local. Este mismo a\u00f1o, el productor brasile\u00f1o de az\u00facar y etanol VGO ha incumplido debido a factores espec\u00edficamente corporativos y sectoriales: los precios del az\u00facar, en m\u00ednimos hist\u00f3ricos, condujeron a una posici\u00f3n de tesorer\u00eda muy precaria, lo cual desencaden\u00f3 un riesgo de refinanciaci\u00f3n a corto plazo insostenible.<\/p>\n<p>No cabe duda de que las tasas de incumplimiento en el universo corporativo emergente aumentar\u00e1n en 2015, y distinguir entre factores micro y macro ser\u00e1 m\u00e1s importante si cabe que en 2014. Los fundamentales se han deteriorado, y las rebajas de nota por parte de las agencias calificadoras superaron a las revisiones al alza de las calificaciones en el primer trimestre del presente a\u00f1o. No obstante, sigo pensando que <a title=\"Cinco aspectos atractivos de la deuda de mercados emergentes\" href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/12\/cinco-aspectos-atractivos-de-la-deuda-de-mercados-emergentes\/\">la renta fija de mercados emergentes es atractiva<\/a>. Los riesgos macroecon\u00f3micos han disminuido desde que comenzara 2015, y las rentabilidades por cup\u00f3n elevadas que ofrece el mercado denotan la existencia de oportunidades para lograr rentabilidades de inversi\u00f3n decentes.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Pese a haber sido fuente de considerable preocupaci\u00f3n en la \u00faltima d\u00e9cada, una de las ventajas del fuerte crecimiento experimentado por el universo de deuda corporativa de los mercados emergentes ha sido la diversificaci\u00f3n de los emisores. 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