{"id":1090,"date":"2015-06-19T10:29:57","date_gmt":"2015-06-19T10:29:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1090"},"modified":"2015-07-02T15:46:05","modified_gmt":"2015-07-02T15:46:05","slug":"rentabilidad-del-mercado-de-bonos-corporativos-de-grado-inversion-en-2015","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/06\/rentabilidad-del-mercado-de-bonos-corporativos-de-grado-inversion-en-2015\/","title":{"rendered":"Rentabilidad del mercado de bonos corporativos de grado inversi\u00f3n en 2015"},"content":{"rendered":"

En los \u00faltimos d\u00edas, he pasado alg\u00fan tiempo observando la rentabilidad de la deuda global de grado inversi\u00f3n (IG). El gr\u00e1fico que aparece a continuaci\u00f3n muestra los rangos en lo que va de a\u00f1o (YTD) de los diferenciales de swap de activos (ASW) en los segmentos de deuda corporativa BBB a 5-10 a\u00f1os en d\u00f3lares estadounidenses.<\/p>\n

\"sector-spread-level-ES1\"<\/a><\/p>\n

Aqu\u00ed est\u00e1n las tres conclusiones principales:<\/p>\n

    \n
  1. En primer lugar, en el lado positivo, el diferencial del \u00edndice BBB en USD en su conjunto se ha estrechado en 18 bps a lo largo de este a\u00f1o. A pesar de ser una cifra moderada, este estrechamiento general del diferencial ha ayudado a compensar, por lo menos parcialmente, las p\u00e9rdidas de capital de los inversores en deuda corporativa causadas por el alza de las rentabilidades de los bonos del Tesoro de Estados Unidos.<\/li>\n
  2. En un entorno de recuperaci\u00f3n de los precios del petr\u00f3leo, no resulta extra\u00f1o que el sector de energ\u00eda haya sido el gran destacado (estrechamiento de 76 bps durante este a\u00f1o). Otros \u201csectores con alto diferencial\u201d (esto es, sectores con un diferencial m\u00e1s amplio que la media del \u00edndice) tambi\u00e9n han tenido una buena trayectoria, especialmente la banca y la industria b\u00e1sica, con estrechamientos de 28 y 15 bps en este a\u00f1o, respectivamente.<\/li>\n
  3. A los \u201csectores de bajo diferencial\u201d (es decir, sectores con un diferencial m\u00e1s estrecho que la media del \u00edndice) les ha ido bastante peor; todos ellos han registrado un comportamiento peor que el del \u00edndice. Durante este a\u00f1o, para la mayor\u00eda el diferencial se ha mantenido bastante plano, aunque en algunos sectores se ha ampliado (el sector inmobiliario, en 11 bps, los medios de comunicaci\u00f3n, en 14 bps y las el\u00e9ctricas, en 15 bps). El m\u00e1s destacado entre los sectores de bajo diferencial ha sido el de telecomunicaciones, que ha experimentado un estrechamiento de 14 bps en este a\u00f1o.<\/li>\n<\/ol>\n

    El gr\u00e1fico que figura a continuaci\u00f3n es una r\u00e9plica del anterior, s\u00f3lo que esta vez me he centrado en los sectores de deuda corporativa BBB de 5-10 a\u00f1os en euros.<\/p>\n

    \"sector-spread-level-ES2\"<\/a><\/p>\n

    Las conclusiones principales de la evoluci\u00f3n del mercado en euros son:<\/p>\n

      \n
    1. En lo que va de a\u00f1o, el diferencial general del \u00edndice BBB en EUR se ha contra\u00eddo, aunque s\u00f3lo ligeramente en 5 bps. Por lo tanto, en t\u00e9rminos absolutos, el estrechamiento ha sido mucho menos pronunciado que el de la deuda BBB en USD. Sin embargo, hay que se\u00f1alar que, a comienzos de a\u00f1o, los diferenciales de la deuda BBB en EUR part\u00edan de una base notablemente m\u00e1s baja (128 bps) que los diferenciales de la deuda BBB en USD (190 bps).<\/li>\n
    2. Al igual que en el caso de la deuda BBB en USD, el comportamiento estelar ha correspondido al sector energ\u00e9tico, cuyos diferenciales se han reducido en 136 bps. Los otros sectores que han registrado una positiva evoluci\u00f3n en el \u00e1mbito del EUR \u2013comercio minorista (estrechamiento de 9 bps), banca (estrechamiento de 12 bps), asistencia sanitaria (estrechamiento de 12 bps) y transportes (estrechamiento de 24 bps) \u2013 se han distribuido bastante uniformemente entre todos los niveles de diferencial, a diferencia de lo que ha sucedido con la deuda BBB en USD, en donde el comportamiento m\u00e1s destacado ha correspondido a los sectores con un diferencial elevado. De todas formas, no hay que recalcar excesivamente el estrechamiento de 47 bps y el amplio rango del diferencial del sector del ocio. El \u00edndice de deuda BBB denominada en euros contiene actualmente un solo bono (ACFP 2.625 21) en esta categor\u00eda, y por lo tanto los factores de riesgo idiosincr\u00e1tico pueden prevalecer sobre la evoluci\u00f3n espec\u00edfica del sector.<\/li>\n
    3. En este a\u00f1o y hasta la fecha, nueve sectores BBB en euros han experimentado una ampliaci\u00f3n del diferencial. La automoci\u00f3n (ampliaci\u00f3n de 10 bps), los medios de comunicaci\u00f3n (ampliaci\u00f3n de 12 bps), las el\u00e9ctricas (ampliaci\u00f3n de 19 bps) y los servicios financieros (ampliaci\u00f3n de 20 bps) son los que han sufrido una peor evoluci\u00f3n del diferencial. Al contrario de lo que sucede con los bonos BBB en d\u00f3lares, no se aprecia que el peor comportamiento corresponda especialmente a sectores con bajo diferencial.<\/li>\n<\/ol>\n

      Todo esto tiene repercusiones para los inversores de valor relativo. Los sectores de alto diferencial de la deuda BBB en USD, con el sector energ\u00e9tico en cabeza, han conseguido este a\u00f1o una rentabilidad impresionante. Por ello, el argumento del valor relativo para invertir en deuda de grado inversi\u00f3n en USD de estos sectores es ahora mucho menos convincente que a comienzos de a\u00f1o. Los diferenciales de la banca, la energ\u00eda y la industria b\u00e1sica est\u00e1n actualmente situados en el primer cuartil de sus respectivos rangos de diferencial del a\u00f1o, lo que indica niveles estrechos en base a su historial m\u00e1s reciente de diferenciales. Adem\u00e1s, la brecha entre los sectores de alto y bajo diferencial se ha ido cerrando. Por ejemplo, a comienzos de a\u00f1o los inversores en bonos en USD podr\u00edan haber obtenido una considerable mejora de diferencial \u00a0de 153 bps cambiando los bonos de empresas de productos de consumo, bastante defensivos, por bonos de empresas de energ\u00eda, m\u00e1s c\u00edclicos y vol\u00e1tiles. Esta brecha en el diferencial se ha desplomado en m\u00e1s del 50% hasta alcanzar ahora s\u00f3lo 73 bps. A nuestro juicio, esto no supone una compensaci\u00f3n demasiado elevada para la volatilidad del diferencial significativamente m\u00e1s alta que probablemente experimentar\u00e1 el titular de este tipo de bonos.<\/p>\n

      Dentro del universo de bonos BBB denominados en EUR, en este momento no hay un solo sector que est\u00e9 cotizando en el primer cuartil de su respectivo rango de diferencial de este a\u00f1o. De hecho, los diferenciales de varios sectores se encuentran actualmente en su punto m\u00e1ximo del a\u00f1o (seguros, automoci\u00f3n, el\u00e9ctricas y bienes de capital) o muy cerca de ellos (industria b\u00e1sica y tecnolog\u00eda y electr\u00f3nica). Por lo tanto, se puede sostener que estos sectores est\u00e1n ofreciendo un atractivo valor relativo en comparaci\u00f3n con el historial reciente de su diferencial. Sin embargo, en lo que va de a\u00f1o, los rangos del diferencial de bonos en EUR podr\u00edan estar sesgados a la baja debido a la euforia producida por la expansi\u00f3n cuantitativa en el primer trimestre y por lo tanto los niveles actuales parecer\u00edan, en comparaci\u00f3n, excesivamente amplios. Adem\u00e1s, el creciente temor a una salida desordenada de Grecia del euro (Grexit) y las posibles consecuencias para la Eurozona pueden presionar al alza los diferenciales de los bonos BBB en EUR en el futuro. Por \u00faltimo, debe subrayarse que, aunque en este a\u00f1o los diferenciales de los bonos BBB en USD han superado a los diferenciales de los bonos BBB en EUR en 13 bps en el nivel del \u00edndice, todav\u00eda se puede conseguir un buen repunte del diferencial de casi 50 bps de media cambiando los bonos corporativos BBB en EUR por bonos corporativos en USD.<\/p>\n

      En general, a los niveles actuales, apreciamos un valor relativo aceptable en los diferenciales de deuda IG y mantenemos una postura positiva en cuanto a los bonos corporativos, especialmente en el mercado de USD. En un momento en que los tipos de inter\u00e9s todav\u00eda est\u00e1n muy bajos, los diferenciales de cr\u00e9dito ofrecen una fuente adicional de rentabilidad para los inversores en renta fija. Dado que la correlaci\u00f3n entre los tipos y los diferenciales de cr\u00e9dito est\u00e1 por debajo de 1,0, que ha sido hist\u00f3ricamente la norma, esto tambi\u00e9n ofrece ventajas de diversificaci\u00f3n. En este contexto, los diferenciales de deuda IG pueden contribuir a mitigar el impacto derivado de un entorno de tipos de inter\u00e9s al alza, como ha ocurrido durante el primer semestre de este a\u00f1o.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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