{"id":1185,"date":"2015-08-20T14:28:43","date_gmt":"2015-08-20T14:28:43","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1185"},"modified":"2015-08-25T15:39:38","modified_gmt":"2015-08-25T15:39:38","slug":"como-deberian-evaluar-los-inversores-en-renta-fija-las-oportunidades-en-el-sector-de-la-energia-high-yield-de-ee-uu","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/08\/como-deberian-evaluar-los-inversores-en-renta-fija-las-oportunidades-en-el-sector-de-la-energia-high-yield-de-ee-uu\/","title":{"rendered":"\u00bfC\u00f3mo deber\u00edan evaluar los inversores en renta fija las oportunidades en el sector de la energ\u00eda high yield de EE. UU.?"},"content":{"rendered":"

Los bonos de energ\u00eda high yield estadounidenses han ca\u00eddo hace poco, cediendo pr\u00e1cticamente la totalidad del rally<\/em> que registraron en la primera mitad del a\u00f1o. Nuevamente, el precio del petr\u00f3leo ha sido el principal responsable. El reciente reajuste de los precios del crudo ha hecho que los bonos de emisores del sector de la energ\u00eda coticen a niveles incluso peores que cuando el petr\u00f3leo se desplom\u00f3 a principios de 2015. De hecho, esta semana los diferenciales del \u00edndice BAML U.S. High Yield Energy alcanzaron su mayor nivel desde abril de 2009: 1019 puntos b\u00e1sicos (pb).<\/p>\n

Los precios del petr\u00f3leo se mantuvieron en una senda bajista durante todo 2014 debido a las expectativas de bajo crecimiento, pero su marcado descenso a finales de 2014 obedeci\u00f3 a la decisi\u00f3n de la OPEP de no reducir su producci\u00f3n. El barril de crudo se recuper\u00f3 brevemente en el segundo trimestre de 2015, al anticiparse que los recortes de la producci\u00f3n en Estados Unidos estabilizar\u00edan la oferta y respaldar\u00edan a los precios en la parte final del a\u00f1o. \u00bfQu\u00e9 factores han motivado la ca\u00edda del petr\u00f3leo esta vez? Por un lado, el crecimiento global sigue de capa ca\u00edda y las perspectivas de China han empeorado, y adem\u00e1s, la devaluaci\u00f3n del yuan exacerbar\u00e1 la presi\u00f3n sobre los precios de las materias primas. Aunado a esto, los recortes de la producci\u00f3n en Estados Unidos no han sido suficientes como para contrarrestar el suministro imprevisto de Oriente Pr\u00f3ximo (incluido Irak), y la producci\u00f3n de Arabia Saud\u00ed y Kuwait alcanz\u00f3 m\u00e1ximos hist\u00f3ricos el mes pasado. Adem\u00e1s, el petr\u00f3leo tambi\u00e9n se abarat\u00f3 al anticiparse la nueva oferta procedente de Ir\u00e1n el pr\u00f3ximo a\u00f1o (las estimaciones apuntan a unos 900.000 barriles diarios), en el contexto de la posible suspensi\u00f3n de las sanciones tras el reciente acuerdo preliminar en materia nuclear.<\/p>\n

\"Slide1\"<\/a><\/p>\n

Varios motivos explican por qu\u00e9 el retroceso de los bonos de energ\u00eda high yield ha sido m\u00e1s pronunciado en esta ocasi\u00f3n.<\/p>\n

En primer lugar, los bonos garantizados por activos (subordinados o second lien<\/em>) emitidos por varias compa\u00f1\u00edas del sector en el primer y segundo trimestres del a\u00f1o \u2013a fin de extender sus perfiles de liquidez financiera\u2013 han quedado enormemente rezagados. Este rev\u00e9s ha asustado a los inversores hasta el punto que esta fuente potencial de financiaci\u00f3n ha quedado pr\u00e1cticamente cerrada para otras empresas que se beneficiar\u00edan de liquidez adicional. A su vez, esto ha repercutido en la confianza de los inversores, que han llegado incluso a abandonar los bonos de compa\u00f1\u00edas que no se esperaba que necesitaran dicha inyecci\u00f3n de efectivo.<\/p>\n

En segundo lugar, la curva forward del petr\u00f3leo se ha aplanado: el mercado anticipaba un repunte de los precios bastante s\u00f3lido en la segunda mitad de 2015 y en 2016, pero ahora las expectativas de los precios a futuro son m\u00e1s moderadas. Muchas compa\u00f1\u00edas se hab\u00edan procurado amplias coberturas para 2015, lo cual las protege de la ca\u00edda de los precios del crudo y les da tiempo para esperar una mejora de los precios. Sin embargo, las coberturas acaban venciendo, y en general, el conjunto del sector cuenta con un menor grado de cobertura de cara a 2016. Esto sugiere que las compa\u00f1\u00edas se ver\u00e1n obligadas a operar en un \u00e1mbito de bajo coste durante m\u00e1s tiempo de lo que hab\u00edan previsto, sin la ventaja de coberturas; seguramente, esto deteriorar\u00e1 sus beneficios y ejercer\u00e1 presi\u00f3n sobre la liquidez.<\/p>\n

\"Slide2\"<\/a><\/p>\n

Por \u00faltimo, con el mercado de emisiones second lien<\/em> pr\u00e1cticamente cerrado a no ser que se produzca un repunte del WTI, la situaci\u00f3n supone una mayor carga sobre las l\u00edneas basadas en reservas<\/a> (l\u00edneas de cr\u00e9dito bancario respaldadas por activos o RBL, por sus siglas en ingl\u00e9s) como fuente de liquidez de las compa\u00f1\u00edas. Los bancos que las conceden suelen reevaluar las RBL en octubre, y una curva forward m\u00e1s plana sugiere que estas l\u00edneas ver\u00e1n reducida su capacidad de endeudamiento precisamente cuando los beneficios y los flujos de caja estar\u00e1n bajo presi\u00f3n adicional, forzando los perfiles de liquidez de estas compa\u00f1\u00edas.<\/p>\n

Dicho esto, hay que reconocer que el mercado no ha castigado a todos los actores de manera indiscriminada. Los proveedores de servicios, los productores offshore<\/em> y las compa\u00f1\u00edas de exploraci\u00f3n y producci\u00f3n (E&P) muy endeudadas han ca\u00eddo en mayor medida que las empresas estables del segmento midstream<\/em> (de infraestructura energ\u00e9tica, como por ejemplo oleoductos) y las de E&P que cuentan con balances saneados y bajos costes operativos.<\/p>\n

La siguiente tabla muestra la evoluci\u00f3n de los precios de algunos bonos pertenecientes a estos subsectores:<\/p>\n