{"id":1285,"date":"2015-10-12T15:04:49","date_gmt":"2015-10-12T15:04:49","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1285"},"modified":"2015-10-22T09:59:18","modified_gmt":"2015-10-22T09:59:18","slug":"llegan-los-yanquis-las-empresas-estadounidenses-invaden-el-mercado-de-credito-en-euros","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/10\/llegan-los-yanquis-las-empresas-estadounidenses-invaden-el-mercado-de-credito-en-euros\/","title":{"rendered":"Llegan los yanquis: las empresas estadounidenses invaden el mercado de cr\u00e9dito en euros"},"content":{"rendered":"

Los llamados reverse Yankees<\/em> (bonos emitidos por entidades estadounidenses en divisas distintas al d\u00f3lar) se han convertido en una parte integral del universo global de deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n, sobre todo en el mercado europeo. Para los tesoreros de compa\u00f1\u00edas americanas, la emisi\u00f3n de estos reverse Yankees<\/em> denominados en euros ofrece varias ventajas:<\/p>\n

    \n
  1. Si una firma estadounidense que presenta sus resultados en d\u00f3lares desarrolla actividades en la eurozona, y por consiguiente tiene ingresos en euros, los bonos denominados en la moneda \u00fanica le proporcionan una cobertura de divisas natural: en igualdad de condiciones, si el euro se deprecia respecto al d\u00f3lar, los informes financieros de la compa\u00f1\u00eda mostrar\u00e1n ingresos decrecientes, pero tambi\u00e9n un descenso de sus gastos por intereses y de su nivel de endeudamiento, y viceversa.<\/li>\n<\/ol>\n
      \n
    1. Aunque existe un solapamiento significativo, los grupos de inversores activos en los mercados de deuda corporativa en d\u00f3lares y en euros \u2013tanto particulares como institucionales\u2013 no son congruentes. Por consiguiente, al emitir bonos en euros adem\u00e1s de en d\u00f3lares, las compa\u00f1\u00edas estadounidenses obtienen acceso a un abanico de acreedores m\u00e1s amplio, diversificando de este modo su base de inversores.<\/li>\n<\/ol>\n
        \n
      1. Los tipos de inter\u00e9s b\u00e1sicos en Europa son m\u00e1s bajos que los de Estados Unidos, y los diferenciales del cr\u00e9dito tambi\u00e9n son, de media, m\u00e1s bajos en euros que en d\u00f3lares actualmente. As\u00ed, las compa\u00f1\u00edas americanas suelen poder pagar menores cupones al emitir bonos denominados en euros que t\u00edtulos en d\u00f3lares, lo cual reduce sus gastos en concepto de intereses.<\/li>\n<\/ol>\n

        Desde la perspectiva del emisor, el atractivo de los reverse Yankees<\/em> ha conducido a impresionantes vol\u00famenes de nuevas emisiones este a\u00f1o, tal como muestra el gr\u00e1fico siguiente. De los 193.000 millones de euros en bonos emitidos en lo que va de a\u00f1o por compa\u00f1\u00edas no financieras con grado de inversi\u00f3n denominados en la moneda \u00fanica, m\u00e1s de una cuarta parte (50.000 millones) corresponden a compa\u00f1\u00edas estadounidenses. Este importe supera en m\u00e1s de 20.000 millones de euros los vol\u00famenes de nuevas emisiones realizadas por compa\u00f1\u00edas alemanas (27.000 millones, el 14%) y francesas (28.000 millones, el 15%). En t\u00e9rminos absolutos, marzo ha supuesto un r\u00e9cord mensual de emisi\u00f3n de reverse Yankees<\/em> este a\u00f1o, con casi 20.000 millones de euros impresos. Porcentualmente, mayo y julio encabezan la lista: los vol\u00famenes de este tipo de bonos representaban casi el 50% de la emisi\u00f3n mensual total de bonos con grado de inversi\u00f3n en euros de emisores no financieros.<\/p>\n

        \"Blog_WB_Reverse<\/a><\/p>\n

        \u00bfCu\u00e1l ha sido la evoluci\u00f3n de los reverse Yankees <\/em>respecto a la de bonos comparables de emisores corporativos de la eurozona? El siguiente gr\u00e1fico muestra la evoluci\u00f3n del diferencial de swap de activos (asset swap spread<\/em>, ASW) de los bonos corporativos BBB en euros con vencimientos de 5 a 10 a\u00f1os emitidos por compa\u00f1\u00edas industriales estadounidenses y de la eurozona.<\/p>\n

        \"Blog_WB_Reverse<\/a><\/p>\n

        Durante los \u00faltimos dos a\u00f1os, los reverse Yankees <\/em>en euros han quedado rezagados respecto a los bonos de emisores de la eurozona: en octubre de 2013, los inversores pod\u00edan ganar casi 50 puntos b\u00e1sicos sustituyendo sus posiciones en bonos BBB estadounidenses por sus equivalentes de la eurozona; ahora, esta brecha ha desaparecido. La convergencia de los diferenciales puede explicarse, al menos en parte, por las mejoras logradas en la periferia europea, que han conducido a un descenso de los diferenciales medios en la eurozona. Los inversores con reverse Yankees<\/em> en cartera, sin embargo, no han podido beneficiarse de la recalificaci\u00f3n del riesgo en la periferia, ya que los diferenciales de las emisiones industriales estadounidenses permanecieron relativamente inalterados hasta comienzos de 2015. A partir de entonces, los bonos industriales tanto americanos como de la eurozona se han ensanchado, debido principalmente al sentimiento de aversi\u00f3n al riesgo y a los considerables vol\u00famenes de nueva emisi\u00f3n en el mercado de cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n en euros.<\/p>\n

        Este \u00faltimo punto constituye probablemente el mayor riesgo para los reverse Yankees<\/em> de cara al futuro. La divergencia en los ciclos de tipos de inter\u00e9s de Estados Unidos y la eurozona sigue aumentando: mientras que la Reserva Federal se dispone a subir tipos a corto plazo, el Banco Central Europeo va a seguir implementando su programa de expansi\u00f3n cuantitativa (QE) como m\u00ednimo hasta septiembre de 2016. Como resultado de esta diferencia en las pol\u00edticas monetarias, las compa\u00f1\u00edas estadounidenses podr\u00edan encontrar m\u00e1s atractivo si cabe emitir una parte significativa de su deuda en el mercado de deuda en euros, lo cual podr\u00eda elevar la presi\u00f3n sobre los diferenciales de los reserve Yankee<\/em> existentes. Adem\u00e1s, el BCE podr\u00eda decidir ampliar el alcance de la QE a\u00f1adiendo m\u00e1s y m\u00e1s bonos corporativos europeos a su lista de activos elegibles en el marco del programa. Lo m\u00e1s probable es que los reverse Yankees<\/em> se queden fuera, lo cual podr\u00eda hacer que quedaran m\u00e1s rezagados si cabe.<\/p>\n

        \u00bfSignifica esto que deber\u00edamos rehuir totalmente esta clase de bonos? En absoluto. Pese a los riesgos espec\u00edficos que conllevan, los reverse Yankees<\/em> son valores interesantes desde el punto de vista del inversor. Para empezar, permiten obtener exposici\u00f3n al riesgo de cr\u00e9dito de compa\u00f1\u00edas estadounidenses sin tener que comprar t\u00edtulos denominados en d\u00f3lares. Los inversores en renta fija europeos que no pueden o no desean comprar bonos en d\u00f3lares pueden utilizar los reverse Yankees<\/em> para aumentar su cesta de cr\u00e9ditos accesibles y diversificar as\u00ed sus carteras. Adem\u00e1s, las valoraciones de estos bonos han ganado atractivo en relaci\u00f3n a bonos comparables de compa\u00f1\u00edas europeas, tal como coment\u00e1bamos inicialmente. Por otra parte, los niveles de diferencial pueden ser particularmente interesantes cuando el emisor estadounidense no es muy conocido para la mayor\u00eda de los inversores en cr\u00e9dito europeos. En estos casos, el emisor suele verse obligado a pagar un diferencial generoso para colocar toda la deuda que desea. Esta ineficiencia del mercado por \u00abfalta de conocimiento\u00bb crea oportunidades atractivas para los inversores m\u00e1s familiarizados con el universo de emisores corporativos americanos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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