{"id":1343,"date":"2015-11-03T10:05:03","date_gmt":"2015-11-03T10:05:03","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1343"},"modified":"2015-11-09T10:08:19","modified_gmt":"2015-11-09T10:08:19","slug":"brasil-atrapado-en-una-espiral-destructiva-entre-politica-y-economia","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/11\/brasil-atrapado-en-una-espiral-destructiva-entre-politica-y-economia\/","title":{"rendered":"Brasil: atrapado en una espiral destructiva entre pol\u00edtica y econom\u00eda"},"content":{"rendered":"

Parte de nuestra serie \u201cel ABC de la deuda latinoamericana\u201d<\/em><\/p>\n

Actualmente, Brasil se encuentra atrapado en un ciclo destructivo entre la pol\u00edtica y la econom\u00eda.<\/p>\n

En el frente pol\u00edtico, el ruido diario y el riesgo de noticias adversas han llegado a un punto en que es imposible operar en los mercados en base a estos desarrollos. La posible destituci\u00f3n de Rousseff (probabilidad del 45% seg\u00fan estimaciones informales) tendr\u00e1 que salvar varios obst\u00e1culos y desaf\u00edos legales, y el proceso de enjuiciamiento podr\u00eda durar como m\u00ednimo de seis a nueve meses. Para iniciarlo se requieren 342 votos, pero de momento, la oposici\u00f3n solo cuenta con unos 280. Durante este periodo, el Congreso permanecer\u00eda en un estado de distracci\u00f3n absoluta y la econom\u00eda seguir\u00eda tambale\u00e1ndose mientras no se despejara la incertidumbre en torno a qui\u00e9n lidera el pa\u00eds. En \u00faltima instancia, el objetivo de la oposici\u00f3n es debilitar al m\u00e1ximo al Partido de los Trabajadores (PT) de cara a las elecciones legislativas en 2016 y a las presidenciales en 2018.<\/p>\n

Al mismo tiempo, los economistas locales piensan que todav\u00eda faltan tres trimestres hasta que la econom\u00eda toque fondo. El consumo ha acusado la ca\u00edda de los salarios reales y el creciente desempleo, y la inversi\u00f3n seguir\u00e1 paralizada hasta que haya mayor claridad sobre el rumbo pol\u00edtico del pa\u00eds. El intercambio comercial neto podr\u00eda contribuir en algo, pero no lo suficiente como para desencadenar una recuperaci\u00f3n, pues Brasil no deja de ser una econom\u00eda cerrada. Mientras tanto, el deterioro fiscal ha sido considerable, ya que la elasticidad de los ingresos es superior a uno, y m\u00e1s del 90% del gasto corresponde a categor\u00edas no discrecionales que no se pueden eliminar f\u00e1cilmente sin la aprobaci\u00f3n del Congreso. Si el pr\u00f3ximo gobierno es d\u00e9bil, es posible que carezca del respaldo suficiente como para eliminar la indexaci\u00f3n a la inflaci\u00f3n pasada a la que est\u00e1n sujetas las pensiones y prestaciones sociales, lo cual podr\u00eda permitir a Brasil salir de su crisis fiscal por la v\u00eda de la deflaci\u00f3n. Sin embargo, la probabilidad de que esto ocurra es pr\u00e1cticamente nula considerando el clima pol\u00edtico actual. De aprobarse, otras reformas estructurales emitir\u00edan una se\u00f1al positiva (por ejemplo en el \u00e1rea de la seguridad social y las pensiones del sector p\u00fablico), aunque estos beneficios solo se percibir\u00edan en el largo plazo. La propuesta de nuevas subidas de impuestos para reducir la brecha fiscal gener\u00f3 un debate intenso pero inconcluso sobre si Brasil ya hab\u00eda alcanzado o no el punto \u00f3ptimo en la curva de Laffer (es decir, el punto en el nuevos aumentos de impuestos comienzan a ser contraproducentes). El impuesto CPMF sobre transacciones bancarias \u2013que en teor\u00eda permitir\u00eda recaudar un 1% del PIB\u2013 tiene poca probabilidad de ser aprobado, a pesar de la promesa de compartir lo recaudado con unos gobiernos locales necesitados de liquidez; el motivo es que la oposici\u00f3n ha condicionado su apoyo a este respecto a la adopci\u00f3n de recortes del gasto en \u00e1reas pol\u00edticamente sensibles, como las pensiones (una ruta que el gobierno se muestra reacio a seguir debido a su bajo nivel de popularidad y al temor a un castigo electoral). Al igual que muchos otros pa\u00edses de la regi\u00f3n, Brasil necesita desesperadamente crecer para fortalecer sus cuentas fiscales.<\/p>\n

Bajo la actual trayectoria de d\u00e9ficit primario, crecimiento negativo y uno de los tipos reales m\u00e1s altos del mundo, la deuda seguir\u00e1 su tendencia ascendente hacia un 70%-80% del PIB.<\/p>\n

\"Brasil:<\/a><\/p>\n

Dicho esto, las refinanciaciones de deuda (rollovers<\/em>) no corren peligro, aunque los plazos de la deuda interna podr\u00edan acortarse m\u00e1s si cabe (en la d\u00e9cada de 1980, la mayor parte de la deuda se refinanciaba a un d\u00eda).\u00a0 Por otra parte, algunos gobiernos estatales tambi\u00e9n experimentan dificultades para atender al servicio de su deuda, por no mencionar el esc\u00e1ndalo de Petrobras (consulte la entrada sobre deuda emergente cuasi-soberana de Charles, aqu\u00ed<\/a><\/strong>).<\/p>\n

El Banco Central se encuentra en una posici\u00f3n inviable, pues debe hacer frente a una inflaci\u00f3n inercial de casi dos d\u00edgitos (algunos de los aumentos de impuestos propuestos para reducir el d\u00e9ficit fiscal la llevar\u00edan a niveles incluso superiores) en un contexto de recesi\u00f3n, y su funci\u00f3n de reacci\u00f3n parece tolerar una inflaci\u00f3n a corto plazo m\u00e1s alta hasta que exista una mayor claridad sobre la situaci\u00f3n pol\u00edtica y fiscal. Creo que los tipos se mantendr\u00e1n inalterados durante un tiempo, pese al hecho de que la inflaci\u00f3n supera con creces el objetivo del 4,5% y su l\u00edmite superior del 6,5%. La presi\u00f3n sobre el banco central para que aplique medidas de est\u00edmulo se incrementar\u00e1 si la inflaci\u00f3n comienza a bajar.<\/p>\n

Por otro lado, es probable que la balanza por cuenta corriente de Brasil siga mejorando al reducirse el d\u00e9ficit del turismo (consulte mi entrada anterior en el blog<\/a><\/strong>) y continuar comprimi\u00e9ndose la importaci\u00f3n. El real ha sufrido un ajuste importante y ha dejado de estar sobrevalorado, aunque podr\u00eda debilitarse a\u00fan m\u00e1s si el ministro de Hacienda, Joaquim Levy, abandona su cargo y se deterioran a\u00fan m\u00e1s las cuentas fiscales o si aumenta la presi\u00f3n sobre la autoridad monetaria para que comience a recortar los tipos de inter\u00e9s prematuramente. A pesar de las continuadas intervenciones del gobierno en el mercado de divisas, las reservas brutas de moneda extranjera de Brasil (370.000 millones de d\u00f3lares) se mantienen por encima de los niveles recomendados por el Fondo Monetario Internacional, bajo condiciones normales<\/em>. Hasta el momento, la salida de capitales ha sido manejable, pero si esta se acelera o las condiciones empeoran hasta el punto en que los mercados comienzan a exigir d\u00f3lares al contado a modo de cobertura en lugar de asumir el riesgo de contraparte de los swaps<\/em> del Banco Central (con un valor nocional de 110.000 millones de d\u00f3lares), el colch\u00f3n de las reservas podr\u00eda mermar r\u00e1pidamente.<\/p>\n

A finales de septiembre, parec\u00eda que los niveles de precios de los activos (cr\u00e9dito, deuda soberana local y divisa) descontaban gran parte de las malas noticias a corto plazo. Las noticias positivas supusieron el mayor rev\u00e9s para los inversores, en su mayor\u00eda posicionados de forma altamente defensiva (el llamado \u201cpain trade\u201d, en terminolog\u00eda anglosajona). Desde entonces, hemos observado cierta actividad de compra para cubrir posiciones cortas y una recuperaci\u00f3n parcial de los precios de los activos.<\/p>\n

\"Brasil:<\/a><\/p>\n

La opini\u00f3n del consenso es que la destituci\u00f3n de la presidenta Dilma Rousseff propiciar\u00eda un rally<\/em> en el mercado. De ocurrir, podr\u00eda tener sentido vender ante tal repunte, ya que la gobernabilidad despu\u00e9s del enjuiciamiento seguir\u00eda siendo dif\u00edcil bajo una nueva administraci\u00f3n (posiblemente no electa). Adem\u00e1s, muchos de los desaf\u00edos requerir\u00e1n reformas estructurales profundas, especialmente en materia fiscal. Mi expectativa es que las cosas empeorar\u00e1n antes de mejorar.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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