{"id":1420,"date":"2015-11-23T14:17:53","date_gmt":"2015-11-23T14:17:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1420"},"modified":"2015-12-02T10:15:42","modified_gmt":"2015-12-02T10:15:42","slug":"rentabilidad-sin-riesgo-de-materias-primas-4-formas-de-nadar-sin-mojarse-la-ropa-en-el-mercado-hy-estadounidense","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/11\/rentabilidad-sin-riesgo-de-materias-primas-4-formas-de-nadar-sin-mojarse-la-ropa-en-el-mercado-hy-estadounidense\/","title":{"rendered":"Rentabilidad sin riesgo de materias primas \u2013 4 formas de nadar sin mojarse la ropa en el mercado HY estadounidense"},"content":{"rendered":"

Tras una nueva ca\u00edda, el mercado high yield estadounidense ha vuelto a tocar la importante barrera psicol\u00f3gica del 8% \u00a0de rentabilidad (TIR) en la jornada de hoy. Esta clara se\u00f1al de valoraci\u00f3n ha tentado a los inversores a volver al mercado en los \u00faltimos meses, pero la \u00faltima subida de las TIR se ha debido, en parte, al nuevo descenso de los precios de las materias primas. Con el barril de crudo WTI en cuarentaipico d\u00f3lares, y teniendo en cuenta que los emisores del sector de la energ\u00eda representan un 12,7% del mercado high yield americano, no es f\u00e1cil hacer caso omiso a este tipo de movimientos. As\u00ed, la r\u00e9plica m\u00e1s habitual a cualquier afirmaci\u00f3n de que \u00abel cr\u00e9dito high yield estadounidense es barato\u00bb cuando las TIR alcanzan estos niveles, es que \u00abes barato con raz\u00f3n\u00bb.<\/p>\n

\u00bfExiste alg\u00fan modo de salvar este obst\u00e1culo? \u00bfPueden los inversores beneficiarse de rentas elevadas de d\u00edgito \u00fanico sin asumir el mayor riesgo de materias primas que conllevan unos productores de gas y petr\u00f3leo con altos niveles de apalancamiento financiero?<\/p>\n

La respuesta, en pocas palabras: \u00abm\u00e1s o menos\u00bb. Uno puede beneficiarse de TIR altas de d\u00edgito \u00fanico, pero no sin cierto compromiso. Existen cuatro formas potenciales de hacerlo:<\/p>\n

    \n
  1. Cero materias primas: esto conllevar\u00eda una cartera que excluya a los sectores de energ\u00eda, acero, metales y miner\u00eda seg\u00fan los define BofA Merrill Lynch \u2013que en su conjunto representan un 17,5% del mercado\u2013, pero en la que los dem\u00e1s sectores tengan una ponderaci\u00f3n proporcional equitativa. La TIR total de esta cartera rondar\u00eda el 6,8%, y los dos sectores de mayor tama\u00f1o ser\u00edan banca y telecomunicaciones.<\/li>\n
  2. Materias primas light<\/em>: una cartera en la que los sectores de energ\u00eda, acero, metales y miner\u00eda tuvieran un peso del 50% del que tienen en el mercado les otorgar\u00eda una ponderaci\u00f3n combinada del 8,7% en la cartera. Esto producir\u00eda una TIR del 7,5% a d\u00eda de hoy, lo cual supondr\u00eda renunciar a algo menos de rentabilidad respecto al 8,0% que ofrece el mercado. Probablemente, esta opci\u00f3n les encajar\u00eda a inversores que consideran que los diferenciales del cr\u00e9dito en los sectores relacionados con las materias primas ya descuentan gran parte de esta coyuntura.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n\n\n\n\n
    <\/td>\nRentabilidad (TIR)<\/td>\n% del mercado HY EE. UU.<\/td>\n<\/tr>\n
    Deuda HY EE. UU.<\/td>\n8,0%<\/td>\n100%<\/td>\n<\/tr>\n
    Deuda HY EE. UU. \u2013 Energ\u00eda<\/td>\n12,3%<\/td>\n12,7%<\/td>\n<\/tr>\n
    Deuda HY EE. UU. \u2013 Acero<\/td>\n10,8%<\/td>\n1,6%<\/td>\n<\/tr>\n
    Deuda HY EE. UU. \u2013 Metales y miner\u00eda<\/td>\n14,8%<\/td>\n3,2%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

    Fuente: BofA Merrill Lynch, Bloomberg.<\/p>\n

      \n
    1. Mayor apalancamiento: si el objetivo de TIR del 8% es sagrado, esto puede lograrse empleando una cantidad moderada de apalancamiento en una cartera sin materias primas de deuda high yield estadounidense. Para compensar la menor TIR de la cartera, se necesitar\u00eda una exposici\u00f3n bruta del 116% (antes de tener en cuenta el coste de cualquier financiaci\u00f3n). Una cartera \u00abMaterias primas light<\/em>\u00bb requerir\u00eda una exposici\u00f3n bruta m\u00e1s manejable, del 106%. No obstante, y con raz\u00f3n, muchos inversores no pueden o no est\u00e1n dispuestos a emplear apalancamiento en sus carteras, nosotros incluidos.<\/li>\n
    2. Emplear bonos de mayor vencimiento: si la prioridad era capturar el potencial de un descenso de los diferenciales (y la consiguiente ganancia de capital), una forma de participar en un rally<\/em> del mercado sin exposici\u00f3n a las materias primas ser\u00eda comprar una cartera de deuda a m\u00e1s largo plazo y sin productores de recursos. El mercado high yield estadounidense tiene una spread duration<\/em> de 4,1 a\u00f1os (es decir, que cada movimiento de 100 puntos b\u00e1sicos en los diferenciales conlleva un impacto aproximado del 4,1% sobre el capital invertido). Si ajustamos para compensar las desviaciones en los niveles de diferencial entre sectores, pensamos que una cartera sin materias primas con una spread duration<\/em> de 4,9 a\u00f1os capturar\u00eda un alza equivalente, asumiendo un movimiento proporcional de los diferenciales de cr\u00e9dito en todo el mercado. Para la cartera \u00abMaterias primas light<\/em>\u00bb, esa cifra ser\u00eda de 4,4 a\u00f1os. El problema en este caso es que la spread duration<\/em> es dif\u00edcil de separar de la duraci\u00f3n de tipos de inter\u00e9s, con lo que esta estrategia tambi\u00e9n conllevar\u00eda una mayor exposici\u00f3n a movimientos en la curva de tipos de la deuda soberana estadounidense.<\/li>\n<\/ol>\n

      Como suele ocurrir, todo tiene su precio: si el inversor desea la TIR del 8% que ofrece el mercado, deber\u00e1 exponerse a los sectores m\u00e1s vol\u00e1tiles y asumir los riesgos de incumplimiento asociados. No obstante, como hemos visto, existen distintas formas de lograr rentas relativamente atractivas minimizando al mismo tiempo parte del riesgo subyacente relacionado con las materias primas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Tras una nueva ca\u00edda, el mercado high yield estadounidense ha vuelto a tocar la importante barrera psicol\u00f3gica del 8% \u00a0de rentabilidad (TIR) en la jornada de hoy. Esta clara se\u00f1al de valoraci\u00f3n ha tentado a los inversores a volver al mercado en los \u00faltimos meses, pero la \u00faltima subida de las TIR se ha debido, en parte, al nuevo descenso de los precios de las materias primas. 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