{"id":1427,"date":"2015-12-02T10:14:03","date_gmt":"2015-12-02T10:14:03","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1427"},"modified":"2015-12-14T10:48:12","modified_gmt":"2015-12-14T10:48:12","slug":"la-importancia-de-la-estacionalidad-de-los-precios-del-consumo-para-los-mercados-de-renta-fija","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/12\/la-importancia-de-la-estacionalidad-de-los-precios-del-consumo-para-los-mercados-de-renta-fija\/","title":{"rendered":"La importancia de la estacionalidad de los precios del consumo para los mercados de renta fija"},"content":{"rendered":"<p>Contribuyente invitado \u2013 Jean-Paul Jaegers CFA (estratega de inversi\u00f3n senior, Prudential Portfolio Management Group)<\/p>\n<p>Una clase de activos en la que la estacionalidad tiene una importancia enorme es la deuda ligada a la inflaci\u00f3n. Esto resulta obvio, ya que la variable macro subyacente \u2013la inflaci\u00f3n\u2013 es muy estacional por naturaleza propia. Por ejemplo, las rebajas despu\u00e9s de festivos como Halloween o los paquetes vacacionales suelen tener lugar en periodos regulares, con lo que la estacionalidad pasa a ser predictiva \u00a0y distorsiona la tendencia de los datos. Este es el motivo por el que instituciones como las oficinas de estad\u00edstica publican series de precios de consumo (IPC) con ajuste estacional.<\/p>\n<p>Si comparamos las series ajustadas y sin ajuste del IPC publicadas por la Oficina de Estad\u00edstica Laboral (BLS) de los Estados Unidos y analizamos el factor estacional medio que ha aplicado en los \u00faltimos 10 y 15 a\u00f1os, vemos el patr\u00f3n que aparece en el siguiente gr\u00e1fico. En la primera mitad del a\u00f1o, los precios de consumo tienden a subir, mientras que en el segundo semestre, tienden a caer. Se trata de un patr\u00f3n muy persistente.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1448 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP1.png\" alt=\"La importancia de la estacionalidad de los precios del consumo para los mercados de renta fija\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Observar un patr\u00f3n en una variable macroecon\u00f3mico es una cosa, pero lo importante es determinar si este es relevante para los mercados financieros. Los inversores puramente racionales deber\u00edan anticipar estos patrones estacionales, con lo que la estacionalidad deber\u00eda ser una estrategia no rentable. En el caso de los swaps de inflaci\u00f3n, por ejemplo, la curva a plazo incluye factores estacionales; as\u00ed, iniciar un contrato en diciembre y cerrarlo en junio no genera ganancias si los datos de inflaci\u00f3n confirman el patr\u00f3n estacional habitual. En el caso de productos al contado la cosa se complica un poco, pues no hay una curva a plazo, surgen flujos de caja desfasados, y se requiere arbitraje al haber dos activos involucrados.<\/p>\n<p>Una forma de considerar este tipo de productos es tener en cuenta la tasa <em>breakeven<\/em>\u00a0, una medida de la inflaci\u00f3n impl\u00edcita: la diferencia entre la rentabilidad nominal de un bono gubernamental convencional y la rentabilidad de un bono ligado a la inflaci\u00f3n de igual vencimiento, emitido por el mismo gobierno. Dicha diferencia indica la compensaci\u00f3n en concepto de inflaci\u00f3n y una prima por riesgo de inflaci\u00f3n en el caso de los bonos nominales. As\u00ed, este diferencial entre los bonos nominales y los indexados \u00a0nos da una idea de c\u00f3mo se comporta el componente de inflaci\u00f3n descontado en los primeros. M\u00e1s adelante podemos ver que en el periodo en que la inflaci\u00f3n tiende a subir \u00abestacionalmente\u00bb, las tasas <em>breakeven<\/em> tienden a hacerlo tambi\u00e9n en promedio. Al mismo tiempo, apreciamos que la inflaci\u00f3n impl\u00edcita media tiende a caer en agosto, septiembre y noviembre, lo cual coincide igualmente con los periodos de debilidad \u00abestacional\u00bb de la inflaci\u00f3n. En los \u00faltimos a\u00f1os, el Banco Central Europeo y la Reserva Federal estadounidense han observado que la estacionalidad de los precios de consumo se ha intensificado, debido en parte a cambios de medici\u00f3n y metodolog\u00eda (<a href=\"http:\/\/www.federalreserve.gov\/econresdata\/notes\/feds-notes\/2014\/residual-seasonality-in-core-consumer-price-inflation-20141014.html\" target=\"_blank\">http:\/\/www.federalreserve.gov\/econresdata\/notes\/feds-notes\/2014\/residual-seasonality-in-core-consumer-price-inflation-20141014.html<\/a>).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1449 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP2.png\" alt=\"La importancia de la estacionalidad de los precios del consumo para los mercados de renta fija\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>\u00bfQu\u00e9 importancia tiene lo anterior?<\/p>\n<p>En el siguiente gr\u00e1fico podemos ver que la compensaci\u00f3n por inflaci\u00f3n descontada (la tasa <em>breakeven<\/em>) es actualmente muy baja, pues al mercado le cuesta identificar un posible catalizador de inflaci\u00f3n, y la din\u00e1mica de oferta y demanda de energ\u00eda lleva a pensar que sus precios seguir\u00e1n siendo bajos. No obstante, no debemos olvidar que la tasa <em>breakeven<\/em> incluye una prima por riesgo de inflaci\u00f3n. Por supuesto, esta var\u00eda con el tiempo y es muy dif\u00edcil de medir, pero los acad\u00e9micos estiman que se halla entre los 40 y los 75 puntos b\u00e1sicos. As\u00ed que si observamos un 1,5% para los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os, es probable que este nivel descuente m\u00e1s bien una remuneraci\u00f3n al inversor en concepto de inflaci\u00f3n cercana al 1% para dicho periodo. Adem\u00e1s, la inflaci\u00f3n es una tasa de cambio, con lo que los efectos base son importantes y afectan a las cifras nuevamente al comenzar cada a\u00f1o\u00a0 (para que la inflaci\u00f3n permanezca constante, los precios deben seguir bajando o subiendo al mismo ritmo que en los 12 meses previos). Por consiguiente, con el impulso estacional en la primera mitad del a\u00f1o, combinado con el efecto base de la energ\u00eda, las tasas de inflaci\u00f3n impl\u00edcita podr\u00edan aumentar.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1450 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP3.png\" alt=\"La importancia de la estacionalidad de los precios del consumo para los mercados de renta fija\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La represi\u00f3n financiera por parte de los bancos centrales ha forzado las rentabilidades reales a la baja (preferiblemente hasta territorio negativo para ser lo m\u00e1s efectiva posible), pero con la normalizaci\u00f3n de la econom\u00eda estadounidense, lo m\u00e1s probable es que se permita que las rentabilidades reales permanezcan a sus niveles actuales, o incluso que suban a un ritmo moderado (de lo contrario, endurecer\u00edan demasiado las condiciones). A este respecto, hemos visto cierta recuperaci\u00f3n desde el m\u00ednimo alcanzado en 2012.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1451 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP4.png\" alt=\"La importancia de la estacionalidad de los precios del consumo para los mercados de renta fija\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog-SP4-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Si la Fed sube sus tipos de inter\u00e9s en diciembre justo en el momento en que los efectos de base de la energ\u00eda comienzan a desaparecer de las cifras de inflaci\u00f3n (comp\u00e1rese la cifra principal de inflaci\u00f3n del 0,2% con la de inflaci\u00f3n subyacente del 1,9%), junto al hecho de que la inflaci\u00f3n impl\u00edcita media tiende a subir en los primeros meses del a\u00f1o debido a subidas estacionalmente m\u00e1s fuertes en los precios de consumo, la deuda p\u00fablica estadounidense podr\u00eda enfrentarse a obst\u00e1culos considerables en los pr\u00f3ximos seis meses.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Contribuyente invitado \u2013 Jean-Paul Jaegers CFA (estratega de inversi\u00f3n senior, Prudential Portfolio Management Group) Una clase de activos en la que la estacionalidad tiene una importancia enorme es la deuda ligada a la inflaci\u00f3n. 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