{"id":1443,"date":"2015-12-08T14:40:47","date_gmt":"2015-12-08T14:40:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1443"},"modified":"2025-10-06T12:04:54","modified_gmt":"2025-10-06T12:04:54","slug":"el-bce-podria-bajar-tipos-pero-el-bns-no-deberia-hacer-lo-mismo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/12\/el-bce-podria-bajar-tipos-pero-el-bns-no-deberia-hacer-lo-mismo\/","title":{"rendered":"El BCE podr\u00eda bajar tipos, pero el BNS no deber\u00eda hacer lo mismo"},"content":{"rendered":"

Este blog fue originalmente publicado en ingl\u00e9s el 1\/12\/15<\/p>\n

Todo apunta a que el presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, anunciar\u00e1 medidas de est\u00edmulo adicionales en la reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria del jueves. Si el BCE decide proporcionar respaldo adicional ampliando el plazo (o la envergadura) de su programa de expansi\u00f3n cuantitativa (QE) o reduciendo m\u00e1s si cabe su tasa de dep\u00f3sito ya negativa, el Banco Nacional de Suiza (BNS) deber\u00e1 sopesar sus opciones. Estoy seguro de que no soy el \u00fanico ciudadano suizo preocupado por el hecho de que su pa\u00eds se enfrenta a una deflaci\u00f3n del -1,4% y est\u00e1 pasando apuros\u00a0 para mantener la competitividad del franco. Desde que el BNS pusiera fin a la paridad fija de 1,20 entre el euro y el CHF en enero de este a\u00f1o, era inevitable que esta divisa refugio se apreciara con fuerza. Actualmente, el tipo de cambio EUR\/CHF es algo inferior a 1,10, un nivel todav\u00eda elevado para el franco a la luz de una paridad del poder adquisitivo cercana a 1,25 EUR\/CHF. Las consecuencias de lo anterior pueden verse en la prensa local, que acaba de informar de que otra compa\u00f1\u00eda tradicional ha quebrado debido a la fortaleza del franco. Este no es un caso aislado, y no sorprende si se tiene en cuenta que Europa es el principal socio comercial de Suiza: alrededor de la mitad de las exportaciones helv\u00e9ticas van a parar a la Eurozona. Dada esta dependencia, si el BCE reduce su tasa de dep\u00f3sito, lo obvio ser\u00eda esperar que el BNS haga lo propio y recorte nuevamente su tasa ya negativa del -0,75% en cuentas de dep\u00f3sito a la vista para bancos y otros participantes en los mercados financieros. En mi opini\u00f3n, sin embargo, esto no est\u00e1 tan claro, debido a una serie de aspectos que el BNS deber\u00e1 tener en cuenta.<\/p>\n

Recordemos la crisis bancaria<\/strong><\/p>\n

En el pasado, Suiza ya ha experimentado problemas debido a periodos excesivamente prolongados de condiciones de pr\u00e9stamo demasiado acomodaticias. El \u00faltimo escenario que me viene a la mente es la crisis bancaria de los noventa, tras a\u00f1os en los que la concesi\u00f3n de cr\u00e9dito aument\u00f3 significativamente en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos, y en especial comparado con la actividad econ\u00f3mica. Suiza acusa las crisis bancarias en mayor medida que otros pa\u00edses, debido al peso de este sector en su econom\u00eda. Unos 275 bancos tienen estatus legal en el pa\u00eds alpino, y el sector representa cerca del 6% del PIB suizo (si se incluye el sector de los seguros, dicha cifra supera el 10%). Un aspecto a destacar es que los bancos regionales, especialmente, dependen mucho de su negocio de margen por intereses. En su informe de estabilidad financiera, el BNS ha advertido en m\u00e1s de una ocasi\u00f3n de que las entidades concentradas en su mercado dom\u00e9stico podr\u00edan adolecer de diversificaci\u00f3n insuficiente y de altos niveles de riesgo de inter\u00e9s en sus balances. La \u00faltima edici\u00f3n de esta publicaci\u00f3n indica que el riesgo de inter\u00e9s directo en tales bancos es elevado, debido a un desfase de vencimientos entre activos y pasivos. Las menores tasas de dep\u00f3sito llevan a los bancos a prestar sus reservas excedentes a diferenciales relativamente c\u00f3modos, en lugar de depositarlos en el BNS a un inter\u00e9s negativo. En 2014, seg\u00fan dicho informe, un 42% de los nuevos pr\u00e9stamos hipotecarios concedidos por bancos concentrados en el mercado nacional ten\u00edan costes imputados superiores al l\u00edmite general de un tercio del salario bruto o de los ingresos por pensi\u00f3n. Este dato, unido a la proporci\u00f3n muy elevada de pr\u00e9stamos que se ver\u00edan afectados a corto o a medio plazo por una eventual subida de los tipos de inter\u00e9s, apunta a riesgo asequibilidad en el mercado hipotecario suizo. Una tasa de dep\u00f3sito demasiado baja podr\u00eda animar niveles m\u00e1s y m\u00e1s elevados de apalancamiento en el sector privado, y aumentar la posibilidad de una nueva crisis bancaria, una consideraci\u00f3n de la que el BNS ser\u00e1 plenamente consciente.<\/p>\n

Los bancos est\u00e1n comenzando a dejar de lado el inter\u00e9s negativo\u00a0 <\/strong><\/p>\n

Aunque los grandes bancos helv\u00e9ticos ya han introducido un cargo de dep\u00f3sito individual para saldos de grandes cuentas corporativas e institucionales como respuesta a las tasas de dep\u00f3sito negativas del BNS, las entidades se han mostrado reacias a repercutir los intereses negativos a sus depositantes. Este hecho podr\u00eda reflejar su miedo a perder clientes en un entorno competitivo. No obstante, esta tendencia podr\u00eda estar llegando a su fin, a la luz del recrudecimiento del negocio de margen por inter\u00e9s y el considerable descenso de los m\u00e1rgenes. As\u00ed, Alternative Bank Schweiz se ha convertido en el primer banco de Suiza en anunciar tipos de inter\u00e9s negativos \u2013del -0,125%\u2013 en sus cuentas corrientes para clientes particulares a partir del 1 de enero de 2016. En el caso de saldos superiores a los 100.000 CHF, el banco repercutir\u00e1 la totalidad del inter\u00e9s negativo del -0,75%. Esta medida podr\u00eda animar a otros bancos a seguir su ejemplo, lo cual podr\u00eda llevar a la gente a guardar su dinero en una caja de seguridad o en otro lugar f\u00edsico. \u00bfEstar\u00eda usted dispuesto a pagar cargos mensuales por una cuenta bancaria que al mismo tiempo le aplica una tasa de inter\u00e9s negativa? Tal como Richard escribi\u00f3 aqu\u00ed<\/a><\/strong>, guardar dinero al contado es arriesgado para los particulares (el dinero no est\u00e1 asegurado y puede ser robado) y costoso para la econom\u00eda (el dinero guardado debajo del colch\u00f3n no puede utilizarse para la concesi\u00f3n de pr\u00e9stamos). El billete de gran denominaci\u00f3n de 1000 francos tampoco ayuda, al facilitar la pr\u00e1ctica de guardar dinero en efectivo.<\/p>\n

\"El<\/a><\/p>\n

El euro es importante, pero…<\/strong><\/p>\n

\u2026existen otras grandes divisas en las que el BNS tambi\u00e9n debe concentrarse. Es cierto que la mayor parte de las exportaciones Suizas van a parar a la eurozona, pero cada a\u00f1o se importa un volumen mayor a\u00fan desde Europa. Si consideramos la exportaci\u00f3n neta (exportaciones \u2013 importaciones), los pa\u00edses m\u00e1s importantes para la econom\u00eda suiza son China, la India y Estados Unidos. Tras el tono alcista adoptado por la Reserva Federal americana en octubre, confirmado por el acta de la reuni\u00f3n del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC), las expectativas del mercado de una subida de tipos en diciembre recibieron un considerable impulso. Adem\u00e1s, el d\u00f3lar se ha apreciado m\u00e1s de un 7% respecto al franco desde mediados de octubre, con lo que los productos suizos son ahora m\u00e1s baratos en Estados Unidos. Tal como muestra el gr\u00e1fico, el billete verde ha vuelto al nivel al que cotizaba cuando el BNS puso fin a la paridad fija de su divisa. Dado que el renminbi chino est\u00e1 vinculado estrechamente al d\u00f3lar, movimientos similares han conducido a un tipo de cambio CNY\/CHF tan solo marginalmente m\u00e1s bajo que a comienzos de a\u00f1o, cuando la paridad fija del franco todav\u00eda era vigente. Este descenso significativo del tipo de cambio del franco respecto a sus principales socios comerciales es favorable para el BNS, al reducir la necesidad de nuevas medidas de est\u00edmulo.<\/p>\n

\"El<\/a><\/p>\n

Nuevas intervenciones en el mercado, m\u00e1s probables que un recorte de tipos<\/strong><\/p>\n

A la hora de intentar anticipar las siguientes medidas del BNS, vale la pena mencionar que, pese a todos estos obst\u00e1culos, la econom\u00eda suiza ha mostrado una resistencia sorprendente y no ha dejado de crecer en tasa interanual. Creo que el crecimiento global ayudar\u00e1 a Suiza a superar esta dif\u00edcil coyuntura, al reducir el impacto de un franco sobrevalorado. Las recientes ca\u00eddas de la divisa helv\u00e9tica frente al d\u00f3lar y el yuan tambi\u00e9n brindan a las autoridades suizas m\u00e1s margen de maniobra y alivian parte de la presi\u00f3n sobre la valoraci\u00f3n del franco. El balance del BNS ha asumido un tama\u00f1o bastante angustiante tras sus intervenciones en el mercado, y sus reservas de moneda extranjera representan m\u00e1s del 80% del PIB suizo (para poner esta cifra en contexto, las reservas de divisas del Reino Unido representan alrededor del 6% del PIB brit\u00e1nico). No obstante, un aspecto clave sigue siendo la diversificaci\u00f3n: el BNS no puede cubrir el riesgo de divisa contra el franco sin neutralizar el impacto de su pol\u00edtica monetaria. En mi opini\u00f3n, la entidad ha hecho un trabajo decente durante unos a\u00f1os dif\u00edciles al lograr diversificar su exposici\u00f3n al euro y posicionarse en otras divisas.<\/p>\n

\"El<\/a><\/p>\n

Dicho esto, creo que el BNS puede intervenir \u2013y sin duda intervendr\u00e1\u2013 en el mercado de ser necesario, pero lo har\u00e1 comprando nuevamente euros en lugar de hundiendo m\u00e1s si cabe su tasa de dep\u00f3sito en territorio negativo. Esta \u00faltima opci\u00f3n expondr\u00eda en mayor medida a la econom\u00eda suiza al instrumento de pol\u00edtica monetaria experimental que constituyen los tipos de inter\u00e9s negativos. Adem\u00e1s, no creo que el BCE vaya a recortar con toda seguridad su tasa de dep\u00f3sito en diciembre. Recordemos que dicha reuni\u00f3n tendr\u00e1 lugar dos semanas antes de la decisi\u00f3n de la Fed, y Mario Draghi desear\u00e1 probablemente contar con munici\u00f3n en caso de que el euro se aprecie respecto al d\u00f3lar si su hom\u00f3loga estadounidense decide, en contra de lo que anticipa el mercado, mantener sus tipos inalterados. Pase lo que pase, a los bancos centrales les espera un fin de a\u00f1o animado.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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