{"id":1486,"date":"2015-12-22T15:46:37","date_gmt":"2015-12-22T15:46:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1486"},"modified":"2016-01-04T15:23:21","modified_gmt":"2016-01-04T15:23:21","slug":"el-apalancamiento-no-siempre-es-el-mejor-amigo-del-accionista","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/12\/el-apalancamiento-no-siempre-es-el-mejor-amigo-del-accionista\/","title":{"rendered":"El apalancamiento no siempre es el mejor amigo del accionista"},"content":{"rendered":"<p>En los \u00faltimos a\u00f1os, muchas compa\u00f1\u00edas y sus inversores han sucumbido a la tentaci\u00f3n de elevar la rentabilidad del accionista emitiendo deuda corporativa con bajos tipos de inter\u00e9s. Esta moda ha estado bien documentada, y aunque quiz\u00e1 no sea una tendencia que nos guste observar como acreedores, no nos ha sorprendido del todo ser testigos de ella en 2015, dada la gran desconexi\u00f3n aparente en t\u00e9rminos de valoraci\u00f3n entre el coste del endeudamiento y la renta variable (incluso teniendo en cuenta el hecho de que esta comparaci\u00f3n suele pecar de simplista).<\/p>\n<p>No obstante, atraer m\u00e1s endeudamiento \u2013aunque en muchos casos haya sido a intereses extremadamente bajos\u2013 no se ha traducido en una estrategia ganadora en 2015. Tomemos como ejemplo a las cuatro grandes mineras cotizadas del Reino Unido: Anglo American, BHP, Glencore y Rio Tinto. En marzo\/abril de este a\u00f1o, Anglo fue capaz de captar dinero en EUR a cinco a\u00f1os al 1,5%, y Glencore al 1,25%. Aunque sus beneficios \u2013y por ende, la cotizaci\u00f3n de su acci\u00f3n\u2013 ya se hab\u00edan visto presionados en el primer trimestre de 2015, los mercados de renta fija parec\u00edan un tanto optimistas.<\/p>\n<p>Desde entonces, no obstante, el camino ha sido cuesta arriba.\u00a0 Aunque las acciones de las cuatro mineras han seguido retrocediendo durante el a\u00f1o, las ca\u00eddas m\u00e1s pronunciadas las han sufrido las dos m\u00e1s apalancadas y de menor calificaci\u00f3n: Anglo American (Baa3\/BBB-) y Glencore (Baa2\/BBB).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1502\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP1.png\" alt=\"15.12.15 SI blog SP1\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Esta misma relaci\u00f3n puede observarse en los mercados de deuda. Debido en parte a las pol\u00edticas financieras m\u00e1s agresivas aplicadas por Anglo y Glencore (su coeficiente de deuda neta\/EBITDA era de 2,2 y 2,7 veces en junio de 2015), sus costes de financiaci\u00f3n en d\u00f3lares a cinco a\u00f1os se dispararon desde el 4% hasta aproximadamente el 9% y el 12%, respectivamente. Rio Tinto (A3\/A-) y BHP (A1\/A+), ambas con calificaciones superiores y menores ratios de deuda neta\/EBITDA, vieron la rentabilidad de sus bonos subir mucho menos, del 3,2% al 3,7% y del 2,8% al 3,7%, respectivamente.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1503\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP2.png\" alt=\"15.12.15 SI blog SP2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>En la segunda mitad de 2015, las cosas hab\u00edan empeorado tanto que Glencore y Anglo se vieron obligadas a dar marcha atr\u00e1s a sus pol\u00edticas, anunciando planes de reducci\u00f3n de endeudamiento, ventas de activos y suspensiones de dividendos; Anglo tambi\u00e9n llev\u00f3 a cabo una profunda reestructuraci\u00f3n operativa, y Glencore ampli\u00f3 capital (algo que Anglo ha evitado hacer de momento, pero que no puede descartarse). De repente, los intereses de los inversores en bonos parecieron alineados con los de los accionistas, y el mercado pas\u00f3 a cuestionar la sabidur\u00eda de tener tanto apalancamiento financiero, analizar la calidad de los activos y prestar atenci\u00f3n a la generaci\u00f3n de flujos de caja; los inversores en deuda, especialmente, exigieron respuestas en estos \u00e1mbitos.<\/p>\n<p>No obstante, si hay un mercado que ilustra realmente los riesgos del apalancamiento y de la ciclicalidad, es el de cr\u00e9dito high yield estadounidense. Habiendo financiado gran parte de la reciente revoluci\u00f3n del petr\u00f3leo y el gas de esquisto, los inversores en este segmento han sufrido un dur\u00edsimo castigo. Con los precios del crudo casi un 50% m\u00e1s bajos que a comienzos de a\u00f1o, los inversores en bonos y acciones de estas compa\u00f1\u00edas comienzan 2016 con grandes p\u00e9rdidas en sus posiciones, y se enfrentan a la perspectiva de nuevas reestructuraciones.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1504\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP3.png\" alt=\"15.12.15 SI blog SP3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog-SP3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Est\u00e1 claro que ambos colectivos deber\u00edan seguir poniendo en duda lo bien que se presta un sector c\u00edclico a niveles de endeudamiento tan elevados. Por su propia naturaleza, las industrias c\u00edclicas ser\u00e1n siempre exactamente eso: c\u00edclicas. La deuda quiz\u00e1 sea un elemento b\u00e1sico de los balances corporativos hoy en d\u00eda, al facilitar el crecimiento y las inversi\u00f3n, pero rara vez es una panacea para una cotizaci\u00f3n burs\u00e1til en horas bajas. Deber\u00edamos desconfiar de cualquier compa\u00f1\u00eda que la trate como tal.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En los \u00faltimos a\u00f1os, muchas compa\u00f1\u00edas y sus inversores han sucumbido a la tentaci\u00f3n de elevar la rentabilidad del accionista emitiendo deuda corporativa con bajos tipos de inter\u00e9s. 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