{"id":1519,"date":"2015-12-30T09:20:05","date_gmt":"2015-12-30T09:20:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1519"},"modified":"2016-01-07T15:22:16","modified_gmt":"2016-01-07T15:22:16","slug":"damsels-in-disssed-exchanges","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/12\/damsels-in-disssed-exchanges\/","title":{"rendered":"Damiselas en apuros \u2013 Chesapeake y los intercambios distressed"},"content":{"rendered":"<p>El mercado estadounidense de deuda high yield vivi\u00f3 un periodo excelente entre 2009 y 2013, y el sector de la energ\u00eda no fue una excepci\u00f3n. Con subidas del 51%, 13%, 9%, 12% y 6% en cada uno de dichos a\u00f1os, no sorprende que el \u00edndice BofA Merrill Lynch US High Yield Energy pr\u00e1cticamente viera triplicado su valor. La voracidad emisora de estas compa\u00f1\u00edas \u2013dirigida en gran parte a financiar el desarrollo de proyectos de petr\u00f3leo no convencional\u2013 fue igualada por una demanda compradora de igual intensidad, y vino acompa\u00f1ada del deterioro de las cl\u00e1usulas de protecci\u00f3n del inversor que bien conocemos.<\/p>\n<p>Pero tras varios a\u00f1os dorados, el mercado de la energ\u00eda comenz\u00f3 a deteriorarse en 2014. Las expectativas de menor demanda global \u2013especialmente desde Extremo Oriente\u2013, unidas a un exceso de oferta y a la fortaleza del d\u00f3lar, condujeron a una reevaluaci\u00f3n radical de las perspectivas de precios futuros.<\/p>\n<p>Resulta f\u00e1cil olvidar que a mediados de 2014, hace apenas 18 meses, el precio de venta del crudo WTI a cinco a\u00f1os rondaba los 88 d\u00f3lares por barril. A fin de dicho a\u00f1o, dicho precio hab\u00eda ca\u00eddo a 70, y ahora todo indica que cerrar\u00e1 2015 en torno a los 51 d\u00f3lares.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Curva-de-futuros-sobre-el-crudo-WTI.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1528\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Curva-de-futuros-sobre-el-crudo-WTI.png\" alt=\"Curva de futuros sobre el crudo WTI\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Curva-de-futuros-sobre-el-crudo-WTI.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Curva-de-futuros-sobre-el-crudo-WTI-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Este ajuste tan r\u00e1pido del valor futuro del petr\u00f3leo y del gas ha tenido profundas consecuencias, especialmente para los productores m\u00e1s apalancados.\u00a0Con pocas esperanzas de una recuperaci\u00f3n significativa de los precios, la atenci\u00f3n ha pasado a concentrarse en la liquidez y su gesti\u00f3n a trav\u00e9s de intercambios <em>distressed<\/em>.<\/p>\n<p>Moody&#8217;s define estas operaciones como una oferta de sustituci\u00f3n de instrumentos con riesgo de incumplimiento por deuda nueva o reestructurada \u2013o un nuevo paquete de instrumentos, liquidez o activos\u2013 que representa una menor obligaci\u00f3n financiera. Este fen\u00f3meno se convirti\u00f3 en un factor clave de 2015, a\u00f1o en el que contamos un m\u00ednimo de once intercambios significativos.<\/p>\n<p>El \u00faltimo, y quiz\u00e1 el m\u00e1s notable de todos, vino de la mano de Chesapeake Energy. El desplome de los precios del gas natural y sus escasas posibilidades de ampliar capital han dejado a la compa\u00f1\u00eda expuesta a una inminente crisis de liquidez. A comienzos de mes, Chesapeake respondi\u00f3 a esta situaci\u00f3n proponiendo a sus acreedores el canje de hasta 3.000 millones de d\u00f3lares en pasivos no garantizados por deuda garantizada subordinada (<em>second lien<\/em>), si los inversores aceptaban una quita en sus bonos existentes.<\/p>\n<p>B\u00e1sicamente, la compa\u00f1\u00eda reduce su carga de deuda a cambio de ofrecer cierta seguridad mediante sus activos, lo cual suscita inmediatamente varias preguntas. \u00bfQu\u00e9 gana con ello Chesapeake? \u00bfQu\u00e9 significa para sus grupos de inter\u00e9s, y en especial para los inversores en los bonos de la compa\u00f1\u00eda? Y por \u00faltimo, \u00bfbasta este intercambio para optimizar el tama\u00f1o del balance?<\/p>\n<p>Con la rentabilidad de su deuda a cinco a\u00f1os habi\u00e9ndose disparado hacia el 50% en la segunda mitad del a\u00f1o (ver gr\u00e1fico), Chesapeake tiene pocas perspectivas de refinanciar los m\u00e1s de 1.500 millones de d\u00f3lares en bonos que vencen en los pr\u00f3ximos dieciocho meses. Sin embargo, la compa\u00f1\u00eda tiene un margen significativo para emitir deuda garantizada. Al ofrecer el intercambio de bonos que vencen a corto plazo por deuda de mayor vencimiento, y pedir a los inversores que acepten una quita, la firma es capaz de reducir sus pasivos y ganar valioso tiempo a la espera de una recuperaci\u00f3n de los precios del gas.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Bono-Chesapeake-2020.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1529\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Bono-Chesapeake-2020.png\" alt=\"Bono Chesapeake 2020\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Bono-Chesapeake-2020.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Bono-Chesapeake-2020-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>El resultado para sus grupos de inter\u00e9s \u2013y en especial para los inversores en su deuda\u2013 es menos simple. Sin profundizar en los detalles de la mec\u00e1nica del canje, resulta dif\u00edcil opinar de antemano sobre la mejor forma de proceder. En esencia, como en la mayor\u00eda de estos intercambios, los inversores deben sopesar las perspectivas futuras de la compa\u00f1\u00eda frente a las distintas opciones que esta les presenta y los costes que estas implican. Dado que los posibles desenlaces son m\u00faltiples e inciertos, el proceso de decisi\u00f3n se complica sobremanera.<\/p>\n<p>En \u00faltima instancia, solo el tiempo dir\u00e1 si el canje propuesto por Chesapeake \u2013y por la docena de emisores que han hecho lo propio este a\u00f1o\u2013 servir\u00e1 para optimizar suficientemente el tama\u00f1o de su balance. De lo que s\u00ed podemos estar seguros es que los intercambios <em>distressed<\/em> y la ingenier\u00eda financiera abundar\u00e1n en 2016.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El mercado estadounidense de deuda high yield vivi\u00f3 un periodo excelente entre 2009 y 2013, y el sector de la energ\u00eda no fue una excepci\u00f3n. Con subidas del 51%, 13%, 9%, 12% y 6% en cada uno de dichos a\u00f1os, no sorprende que el \u00edndice BofA Merrill Lynch US High Yield Energy pr\u00e1cticamente viera triplicado su valor. 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