{"id":1541,"date":"2016-01-14T16:20:10","date_gmt":"2016-01-14T16:20:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1541"},"modified":"2016-02-11T15:12:36","modified_gmt":"2016-02-11T15:12:36","slug":"las-clases-de-activos-de-renta-fija-de-mejor-y-peor-comportamiento-en-2015","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/01\/las-clases-de-activos-de-renta-fija-de-mejor-y-peor-comportamiento-en-2015\/","title":{"rendered":"Las clases de activos de renta fija de mejor y peor comportamiento en 2015"},"content":{"rendered":"

En retrospectiva, est\u00e1 claro que fue mucho m\u00e1s dif\u00edcil lograr rentabilidades atractivas en 2015 que en 2014. De mi muestra de 85 \u00edndices diferentes de renta fija de Bank of America Merrill Lynch (y como puede verse a partir de la muestra m\u00e1s peque\u00f1a que aparece en el siguiente gr\u00e1fico), la mayor\u00eda de los indicadores se terminaron en un rango de rentabilidad total del -5% al 5% en 2015; en 2014, la mayor parte de ellos ocuparon la zona entre el 5% y el 15%.<\/p>\n

\"Las<\/a><\/p>\n

En 2014, no obstante, la mayor\u00eda de las clases de activos de renta fija se vieron respaldadas por un descenso implacable de las rentabilidades (TIR) de la deuda soberana; las TIR de los treasuries<\/em> y de los gilts<\/em> a 10 a\u00f1os cayeron del 3% al 2,2% y al 1,8%, respectivamente, y la rentabilidad del bund<\/em> equivalente lo hizo del 1,9% a un m\u00ednimo hist\u00f3rico en aquel momento del 0,5%. Este entorno favorable no se repiti\u00f3 en 2015, pero tampoco puede decirse que la deuda soberana de pa\u00edses core<\/em> experimentara un entorno marcadamente bajista. Los bajos niveles de inflaci\u00f3n, las rachas de aversi\u00f3n al riesgo y la liquidez todav\u00eda abundante proporcionada por los bancos centrales brindaron respaldo a esta clase de activos, pues la Reserva Federal estadounidense esper\u00f3 todo lo posible hasta subir tipos de inter\u00e9s, y el BCE anunci\u00f3 compras de deuda gubernamental a gran escala. No obstante, estos acontecimientos no evitaron la volatilidad, y hasta podr\u00eda decirse que contribuyeron a ella: la TIR del bund<\/em> a 10 a\u00f1os alcanz\u00f3 un m\u00ednimo intrad\u00eda del 0,05% transcurrido un mes desde que el BCE iniciara su programa de compras en marzo, pero luego aument\u00f3 hasta el 0,98% menos de ocho semanas m\u00e1s tarde, lo cual dej\u00f3 a los inversores que hab\u00edan comprado en los m\u00ednimos con p\u00e9rdidas considerables.<\/p>\n

A fin de a\u00f1o, las rentabilidades del bono soberano a 10 a\u00f1os eran unos 10 puntos b\u00e1sicos m\u00e1s altas en Estados Unidos y Alemania (2,27% y 0,63%, respectivamente) y 20 puntos m\u00e1s en el Reino Unido (1,96%). En cambio, la TIR del bono japon\u00e9s equivalente cerr\u00f3 el a\u00f1o 6 puntos b\u00e1sicos m\u00e1s bajos, en un 0,26%.<\/p>\n

\"Las<\/a><\/p>\n

Aunque las rentabilidades de la deuda soberana core<\/em> se desplazaron por lo general al alza en toda la curva, tal como muestra el gr\u00e1fico anterior, la divergencia en los panoramas de pol\u00edtica monetaria de Estados Unidos y Europa ha conducido a diferencias pronunciadas en los tramos a corto plazo. Por ejemplo, las TIR a 2 a\u00f1os en Estados Unidos mostraban una tendencia al alza desde el taper tantrum<\/em> de 2013, que se aceler\u00f3 en 2015 al aumentar la probabilidad de una subida de los tipos de inter\u00e9s estadounidenses. La TIR del bund<\/em> alem\u00e1n ya estaba negativa a comienzos de 2015, pero dado que el mercado descontaba nuevas medidas de est\u00edmulo y el BCE anunci\u00f3 un nuevo relajamiento de su pol\u00edtica monetaria, las rentabilidades continuaron adentr\u00e1ndose en territorio negativo. Esto hizo que el diferencial entre los bunds<\/em> y los treasuries<\/em> a 2 a\u00f1os aumentara hasta unos 140 puntos b\u00e1sicos a fin de a\u00f1o, su mayor nivel desde mediados de 2006.<\/p>\n

\"Las<\/a><\/p>\n

Estas subidas relativamente peque\u00f1as de las TIR de la mayor\u00eda de los bonos gubernamentales se tradujeron en rentabilidades totales positivas, ya que las ca\u00eddas moderadas de sus precios se vieron compensadas con creces por las rentas generadas por estos t\u00edtulos. En su conjunto, el Mercado de bunds<\/em> se anot\u00f3 un 0,3%, los gilts <\/em>brit\u00e1nicos ganaron un 0,6%, los treasuries<\/em> un 0,8% y los bonos soberanos japoneses un 1,2% (muy respetable si lo comparamos con muchas otras clases de activos).<\/p>\n

En la periferia europea, los diferenciales de la deuda soberana respecto a los bunds<\/em> volvieron a estrecharse. La TIR del bono italiano a 10 a\u00f1os, por ejemplo, disminuy\u00f3 alrededor de 40 puntos b\u00e1sicos respecto al t\u00edtulo alem\u00e1n equivalente, y cerr\u00f3 el a\u00f1o 30 puntos b\u00e1sicos mas bajo, en el 1,6%. Esto coloc\u00f3 a los BTP en los primeros puestos del ranking<\/em> de 2015, con una rentabilidad total del 4,8%. La deuda soberana portuguesa les sigui\u00f3 de cerca con una ganancia del 3,9%, y los bonos espa\u00f1oles e irlandeses tambi\u00e9n superaron la media, cerrando el a\u00f1o con una rentabilidad total del 1,7%. Grecia fue, de lejos, el mercado de mejor comportamiento en la periferia, y uno de los m\u00e1s destacados en todo el universo de renta fija en 2015. La deuda helena registr\u00f3 una rentabilidad total del 21,5%, aunque los inversores tuvieron que soportar una gran volatilidad: el precio medio de estos bonos comenz\u00f3 el a\u00f1o en 58, cay\u00f3 a la zona de los 30 en verano, y repunt\u00f3 hasta 67 en la recta final del a\u00f1o.<\/p>\n

2015 fue escenario de un ensanchamiento de los diferenciales del cr\u00e9dito en la mayor\u00eda de los mercados, pese al respaldo proporcionado por el BCE a los activos europeos y al trasfondo econ\u00f3mico razonablemente saludable del que se beneficiaron los bonos estadounidenses. Estos aumentos fueron bastante moderados en el segmento de deuda con grado de inversi\u00f3n para el conjunto del a\u00f1o, pero los diferenciales cerraron algo lejos de los m\u00ednimos alcanzados en el primer trimestre; los de los bonos BBB denominados en d\u00f3lares, por ejemplo, se ensancharon 43 puntos b\u00e1sicos (de 198 a 241), pero en marzo alcanzaron un m\u00ednimo de 175 puntos. Sin duda alguna, los niveles r\u00e9cord de emisi\u00f3n en Estados Unidos en el marco de la actividad de fusiones y adquisiciones, unidos a los intentos de las compa\u00f1\u00edas para anticiparse a la Fed y asegurarse tipos de inter\u00e9s bajos, fueron responsables de parte del ensanchamiento de los diferenciales. En su conjunto, los bonos con grado de inversi\u00f3n registraron una evoluci\u00f3n bastante decepcionante: los mercados en EUR y USD cerraron el a\u00f1o a la baja (un -0,4% y un -0,6%, respectivamente), mientras que el de GBP logr\u00f3 anotarse una ligera subida del 0,6%. Dentro de este segmento, los emisores financieros superaron al resto del mercado de deuda corporativa, y la deuda senior qued\u00f3 rezagada frente a la subordinada. Los bonos IG LT2, por ejemplo, avanzaron un 3,1% en el mercado brit\u00e1nico, y un 1,6% en la eurozona. Bajando algo m\u00e1s por la estructura de capital, la deuda bancaria T1 con grado de inversi\u00f3n denominada en GBP ocup\u00f3 los primeros puestos de nuestra muestra, con una rentabilidad total del 5,2%; no obstante, debemos matizar que este sector es muy peque\u00f1o, con tan solo 10 bonos.<\/p>\n

\"Las<\/a><\/p>\n

El cr\u00e9dito high yield, en cambio, acus\u00f3 plenamente los efectos del descenso continuado de los precios del petr\u00f3leo y de otras materias primas. Este fue especialmente el caso en Estados Unidos, debido a la exposici\u00f3n relativamente elevada del \u00edndice a los sectores de la energ\u00eda, los metales y la miner\u00eda, que a comienzos de 2015 alcanzaba casi el 20% (en base a los indicadores de Bank of America Merrill Lynch). En su conjunto, la deuda high yield denominada en d\u00f3lares fue una de las clases de activos de peor comportamiento en el a\u00f1o, con una rentabilidad total del -4,6%. El \u00edndice vio frenado su avance por los sectores de acero, energ\u00eda y metales, que con ca\u00eddas del 20,7%, 23,6% y 26,2%, respectivamente, vivieron un a\u00f1o nefasto y tuvieron el dudoso honor de proclamarse como los activos de renta fija con peores rentabilidades de 2015.<\/p>\n

\"Las<\/a><\/p>\n

Por \u00faltimo, tal como hicieron el a\u00f1o pasado, los bonos soberanos de mercados emergentes figuraron tanto en primera posici\u00f3n como en los \u00faltimos puestos de nuestros rankings<\/em> para 2015. Esto pone de relieve el riesgo idiosincr\u00e1sico de esta clase de activos, y demuestra que los \u00abmercados emergentes\u00bb no pueden tratarse como una sola entidad, tal como suele hacerse. Si desea un repaso en profundidad de las rentabilidades registradas por la renta fija emergente en 2015 y una previsi\u00f3n para 2016, est\u00e9 atento a la entrada de blog de Claudia que publicaremos en breve.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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