{"id":1544,"date":"2016-01-18T11:23:16","date_gmt":"2016-01-18T11:23:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1544"},"modified":"2016-01-21T11:56:44","modified_gmt":"2016-01-21T11:56:44","slug":"el-desplome-del-petroleo-frena-a-las-economias-emergentes-pero-por-que","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/01\/el-desplome-del-petroleo-frena-a-las-economias-emergentes-pero-por-que\/","title":{"rendered":"El desplome del petr\u00f3leo frena a las econom\u00edas emergentes. Pero, \u00bfpor qu\u00e9?"},"content":{"rendered":"

La evoluci\u00f3n del petr\u00f3leo y su impacto en los mercados emergentes seguir\u00e1n estando en primer plano en 2016. Es cierto que las ca\u00eddas de sus precios se han traducido en un escenario macroecon\u00f3mico extremadamente complicado para aquellas econom\u00edas cuyos ingresos fiscales que dependen en gran medida de la exportaci\u00f3n de crudo y de los ingresos fiscales petroleros, como por ejemplo Arabia Saud\u00ed, Rusia o Venezuela. Sin embargo, hay m\u00e1s importadores netos de petr\u00f3leo que exportadores entre las econom\u00edas en v\u00edas de desarrollo. Adem\u00e1s, por lo que respecta a la deuda corporativa, el sector gasista y petrolero representa una cuota relativamente baja del mercado, seg\u00fan varios \u00edndices de renta fija en moneda fuerte. Teniendo en cuenta estos hechos, \u00bfpor qu\u00e9 la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo lastra sistem\u00e1ticamente los precios de los activos emergentes?<\/p>\n

\"El<\/a><\/p>\n

Un gran n\u00famero de econom\u00edas en v\u00edas de desarrollo se benefician directamente de unos precios del petr\u00f3leo m\u00e1s bajos.<\/strong><\/p>\n

Como puede apreciarse en el gr\u00e1fico anterior, Asia es la gran ganadora de este nuevo entorno de precios del crudo, con la excepci\u00f3n de Malasia (que es un exportador neto). Dentro de la regi\u00f3n, es probable que la India, China, Tailandia y Corea del Sur sean los pa\u00edses que m\u00e1s se beneficien, especialmente gracias a unas importaciones de petr\u00f3leo m\u00e1s baratas, un coste de insumos reducido, menos subsidios a los combustibles o un aumento en el gasto de los consumidores. Fuera de Asia, otras grandes econom\u00edas en desarrollo son importadoras netas de petr\u00f3leo, como por ejemplo Turqu\u00eda, Sud\u00e1frica y Brasil, mientras que los pa\u00edses de la Europa del Este \u2013en especial Hungr\u00eda, Polonia y la Rep\u00fablica Checa\u2013 tambi\u00e9n se benefician de menores precios del petr\u00f3leo (y del gas). Por \u00faltimo, cabe afirmar que el Caribe y Centroam\u00e9rica se benefician indirectamente del descenso de los precios del crudo, a trav\u00e9s del aumento del consumo de Estados Unidos.<\/p>\n

Los emisores de energ\u00eda representan un m\u00e1ximo de un 25% en los \u00edndices de la deuda corporativa de los pa\u00edses emergentes.<\/strong><\/p>\n

De una manera bastante contraintuitiva, aunque muy en l\u00ednea con los fundamentales de las econom\u00edas en desarrollo, el sector gasista y petrolero representa un m\u00e1ximo del 25% en los \u00edndices de deuda corporativa de estas regiones (un 13,6% en el \u00edndice CEMBI BD de JPM y un 23% en el EMCB de BAML). No obstante, hay que tener en cuenta el factor macroecon\u00f3mico, al ser probable que, por ejemplo, las entidades financieras de Oriente Medio sufran a causa de las ca\u00eddas del petr\u00f3leo. Por lo tanto, al examinar la exposici\u00f3n al petr\u00f3leo, los inversores deben a\u00f1adir otro filtro a su proceso de inversi\u00f3n: considerar qu\u00e9 bonos corporativos est\u00e1n expuestos a pa\u00edses con exposici\u00f3n al petr\u00f3leo. Seg\u00fan nuestros c\u00e1lculos, la deuda corporativa emergente en pa\u00edses exportadores netos de petr\u00f3leo representa un 30,3% del indicador (CEMBI BD). Esto deja a dos terceras partes del \u00edndice potencialmente inmunes a la volatilidad del petr\u00f3leo… en teor\u00eda.<\/p>\n

Las materias primas y las divisas son las principales v\u00edas de contagio.<\/p>\n

Pese al hecho de que en las econom\u00edas en desarrollo hay m\u00e1s importadores netos que exportadores de crudo, la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo sigue arrastrando a las cotizaciones de los activos emergentes, porque los recursos (petr\u00f3leo aparte) y las divisas act\u00faan como v\u00edas de contagio.<\/p>\n

Cuando los precios del crudo empezaron a desplomarse, los pa\u00edses m\u00e1s dependientes de los ingresos petroleros vieron como sus divisas ca\u00edan en picado, en ocasiones por medio de devaluaciones (como es el caso de Kazajist\u00e1n). El primer efecto fue (y contin\u00faa siendo) de naturaleza t\u00e9cnica: el sentimiento negativo repercuti\u00f3 en todas las divisas del universo emergente, as\u00ed como en las materias primas. El segundo efecto, m\u00e1s fundamental, fue doble:<\/p>\n

(i) el petr\u00f3leo, como coste de insumo importante, influye en el coste de equilibrio de la producci\u00f3n (punto muerto) de metales y alimentos; en un entorno de ralentizaci\u00f3n del crecimiento y de sobrecapacidad de recursos, un descenso en los precios del petr\u00f3leo ejerce presi\u00f3n a la baja sobre los precios de otras materias primas; y<\/p>\n

(ii) el efecto secundario de la depreciaci\u00f3n cambiaria fue que los pa\u00edses exportadores de petr\u00f3leo vieron mejorada su competitividad en la exportaci\u00f3n de otras materias primas, como es el caso de los fertilizantes en Rusia. Esto condujo a una mayor presi\u00f3n sobre las divisas de los pa\u00edses no exportadores de petr\u00f3leo, ya que sus metales y sus recursos agr\u00edcolas pasaron a ser menos competitivos.<\/p>\n

\"El<\/a><\/p>\n

El petr\u00f3leo es omnipresente, pero lo que m\u00e1s importa son las idiosincrasias <\/strong>espec\u00edficas<\/strong>.<\/strong><\/p>\n

En este contexto, es poco probable que una cartera de deuda de mercados emergentes sea completamente inmune al petr\u00f3leo. De cara a 2016, esto es una buena noticia si uno anticipa subidas del petr\u00f3leo: en la mayor\u00eda de los casos, cualquier aumento significativo de los precios del crudo dar\u00e1 pie a un rally<\/em> de los activos emergentes. Y si prev\u00e9 ca\u00eddas del petr\u00f3leo, quiz\u00e1 pueda encontrar a\u00fan oportunidades de inversi\u00f3n interesantes: el sector petrolero y gasista de los mercados emergentes retrocedi\u00f3 un 3% en 2015, pero la dispersi\u00f3n de las rentabilidades de la deuda corporativa fue enorme y no estuvo necesariamente correlacionada con los precios del crudo. Por ejemplo, la ca\u00edda de los bonos de Petrobras se debi\u00f3 m\u00e1s bien al esc\u00e1ndalo de corrupci\u00f3n y a los niveles de endeudamiento del grupo que a la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo. Por otro lado, pese a la exposici\u00f3n de sus respectivos pa\u00edses, los bonos de PDVSA (la petrolera estatal de Venezuela) o de LUKOIL (la petrolera rusa) registraron cifras de rentabilidad total de doble d\u00edgito en 2015. Esto podr\u00eda ser una buena lecci\u00f3n para 2016, pues ilustra que, en muchos casos, las idiosincrasias macroecon\u00f3micas o crediticias priman sobre el petr\u00f3leo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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