{"id":1618,"date":"2016-02-08T15:36:18","date_gmt":"2016-02-08T15:36:18","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1618"},"modified":"2016-02-18T15:10:07","modified_gmt":"2016-02-18T15:10:07","slug":"la-nueva-brecha-en-la-deuda-estadounidense-ligada-a-la-inflacion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/02\/la-nueva-brecha-en-la-deuda-estadounidense-ligada-a-la-inflacion\/","title":{"rendered":"La nueva brecha en la deuda estadounidense ligada a la inflaci\u00f3n"},"content":{"rendered":"<p>En el mercado brit\u00e1nico de deuda ligada a la inflaci\u00f3n existe desde hace tiempo una \u00abbrecha\u00bb bien conocida por sus participantes: los pagos de estos bonos se basan en el \u00edndice de precios al por menor (RPI, por sus siglas inglesas), mientras que el Banco de Inglaterra define su objetivo de inflaci\u00f3n en base al \u00edndice de precios de consumo (IPC). Este diferencial \u2013conocido como \u00abwegde\u00bb en el Reino Unido\u2013 es la diferencia existente entre estos dos \u00edndices de precios, y a largo plazo se cree que ronda el 1%. En otras palabras \u2013y en circunstancias normales el RPI estar\u00e1 alrededor de un 1% m\u00e1s alto que el IPC en el largo plazo. Esencialmente, la fuente de esta brecha es que se trata de distintas cestas de bienes y servicios, y que cada medida se calcula de forma diferente. Merece la pena indicar, no obstante, que dada la proporci\u00f3n significativamente m\u00e1s elevada de los costes relacionados con la vivienda en el RPI (tanto precios como pagos de intereses por hipotecas), cabe quiz\u00e1 esperar que este diferencial aumente si los precios inmobiliarios contin\u00faan al alza, o si acaban por subir los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n<p>En Estados Unidos existe un riesgo similar de que aparezca una brecha de este tipo, pues este mercado comparte esa misma caracter\u00edstica con el del Reino Unido: los TIPS compensan al inversor en base al IPC, pero la Reserva Federal utiliza otra medida de inflaci\u00f3n para determinar su pol\u00edtica monetaria, el \u00edndice de precios del gasto en consumo personal (PCE, por sus siglas inglesas). De nuevo, se trata de cestas diferentes, calculadas de forma distinta y con distintas ponderaciones, con lo que rara vez arrojar\u00e1n la misma cifra de inflaci\u00f3n. Hist\u00f3ricamente, este diferencial ha rondado los 25 puntos b\u00e1sicos. Hay que tener en cuenta que el PCE mide el gasto personal, mientras que el IPC intenta medir el gasto de los hogares.<\/p>\n<p>Todo apunta a que los costes de la vivienda y de la atenci\u00f3n sanitaria no tardar\u00e1n en provocar un aumento del \u00abwedge\u00bb entre el IPC y el PCE desde el actual 0,1%. Esto se debe en parte al efecto de c\u00e1lculo, pero tambi\u00e9n a las diferencias de ponderaci\u00f3n entre ambos \u00edndices: la vivienda representa un 42% del IPC, y un 27% del PCE. De este modo, cuando el mercado inmobiliario es s\u00f3lido y las tasas de desempleo son bajas, el IPC deber\u00eda subir a mayor ritmo que el PCE. Los costes de la atenci\u00f3n m\u00e9dica (6% del IPC y 22% del PCE) tambi\u00e9n fomentar\u00e1n el aumento del diferencial, pero de modo distinto. La expectativa es que la inflaci\u00f3n m\u00e9dica permanecer\u00e1 extremadamente baja como m\u00ednimo en los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os, dado que el gobierno establece precios fijos para estos costes en el marco de los programas Medicare y Medicaid. En cambio, los costes m\u00e9dicos incluidos en el IPC no est\u00e1n administrados por el estado, con lo que no permanecer\u00e1n tan bajos.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/new-wedge-in-us-inflation-linked-bonds-ES.png\" rel=\"attachment wp-att-1624\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1624\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/new-wedge-in-us-inflation-linked-bonds-ES.png\" alt=\"La nueva brecha en la deuda estadounidense ligada a la inflaci\u00f3n\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/new-wedge-in-us-inflation-linked-bonds-ES.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/new-wedge-in-us-inflation-linked-bonds-ES-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/new-wedge-in-us-inflation-linked-bonds-ES-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>El gr\u00e1fico muestra lo significativo que podr\u00eda ser este diferencial en base a los precios subyacentes. En t\u00e9rminos de diferencial, podr\u00eda alcanzar el 0,8% e incluso superar este nivel. Pero como inversores en renta fija, lo que m\u00e1s nos interesa son las cifras generales de inflaci\u00f3n, que son las que definen los pagos de compensaci\u00f3n de los TIPS y constituyen el objetivo de inflaci\u00f3n de la Fed. Morgan Stanley estima que a nivel general, el \u00abwedge\u00bb estadounidense podr\u00eda alcanzar el 0,5%, en concepto de las diferencias en los costes m\u00e9dicos e inmobiliarios. As\u00ed que si ustedes \u2013como yo\u2013 piensan que la Fed se toma en serio su objetivo de inflaci\u00f3n, para un PCE del 2% el IPC podr\u00eda ser del 2,5%. Como inversores en TIPS, esa compensaci\u00f3n de inflaci\u00f3n adicional del 25% es positiva.<\/p>\n<p>Actualmente, el mercado laboral parece mostrar una mayor escasez de trabajadores en Estados Unidos que en el Reino Unido o Europa, con menos capacidad ociosa y una mayor probabilidad de crecimiento de los salarios en 2016. Este es un motivo por el que un inversor podr\u00eda preferir a los TIPS frente a los <em>gilts<\/em> ligados a la inflaci\u00f3n o a los <em>linkers<\/em> europeos. Otra raz\u00f3n por la que inclinarse por los TIPS americanos es que el efecto base del petr\u00f3leo ha sido m\u00e1s pronunciado durante el abaratamiento del crudo en Estados Unidos que en el Reino Unido y Europa, con lo que una eventual estabilizaci\u00f3n o subida de los precios del petr\u00f3leo ser\u00e1 m\u00e1s positiva. As\u00ed que ahora cabe a\u00f1adir un tercer argumento a favor de la inversi\u00f3n en TIPS: para que la Fed alcance su objetivo de inflaci\u00f3n del 2%, el IPC va a tener que ser significativamente m\u00e1s alto.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En el mercado brit\u00e1nico de deuda ligada a la inflaci\u00f3n existe desde hace tiempo una \u00abbrecha\u00bb bien conocida por sus participantes: los pagos de estos bonos se basan en el \u00edndice de precios al por menor (RPI, por sus siglas inglesas), mientras que el Banco de Inglaterra define su objetivo de inflaci\u00f3n en base al \u00edndice de precios de consumo (IPC). 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