{"id":1620,"date":"2016-02-11T12:31:04","date_gmt":"2016-02-11T12:31:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1620"},"modified":"2023-06-21T13:23:39","modified_gmt":"2023-06-21T13:23:39","slug":"por-que-no-recurre-el-bce-sencillamente-a-comprar-petroleo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/02\/por-que-no-recurre-el-bce-sencillamente-a-comprar-petroleo\/","title":{"rendered":"\u00bfPor qu\u00e9 no recurre el BCE sencillamente a comprar petr\u00f3leo?"},"content":{"rendered":"\n

De cara a la pr\u00f3xima reuni\u00f3n del comit\u00e9 de gobierno del Banco Central Europeo, que se celebrar\u00e1 en marzo, est\u00e1 bastante claro que la entidad tendr\u00e1 que anunciar alguna medida  obligada por las circunstancias. Tomemos, por ejemplo, la tasa del contrato 5y5y inflation swap en EUR, que refleja las expectativas de inflaci\u00f3n a cinco a\u00f1os que el mercado de swaps descuenta para dentro de cinco a\u00f1os; tal como muestra el siguiente gr\u00e1fico, esta medida se ha desplomado hasta el 1,5%. Este hecho es notable, pues refleja la opini\u00f3n del mercado de que el BCE seguir\u00e1 fracasando estrepitosamente en su mandato de situar la inflaci\u00f3n a medio plazo cerca del 2% incluso dentro de cinco a\u00f1os, pese a unos tipos de inter\u00e9s negativos y a su programa de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa (QE). Esto no representa precisamente un s\u00f3lido voto de confianza en las herramientas empleadas por el BCE, dir\u00eda yo.<\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Parece que la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 quedando relegada a un segundo plano, mientras que el precio del petr\u00f3leo determina las expectativas sobre el futuro rumbo de las tasas de inflaci\u00f3n. Esto no carece de l\u00f3gica, por supuesto, ya que una ca\u00edda de los precios del crudo tiene efectos deflacionarios directos en el componente energ\u00e9tico del \u00edndice de precios, e indirectos (a trav\u00e9s del menor coste del transporte) sobre otros componentes. Sin embargo, cabe argumentar que una correlaci\u00f3n casi perfecta (+0,9 en los \u00faltimos dos a\u00f1os) entre el precio del petr\u00f3leo al contado y las expectativas de las tasas de inflaci\u00f3n a 5 a\u00f1os dentro de 5 a\u00f1os parece excesiva. Ya hemos escrito, entre otros aspectos, sobre los efectos de base (vean el outlook general de Jim<\/a><\/strong>) y sobre el efecto decreciente de cualquier nuevo descenso de los precios del petr\u00f3leo sobre los precios de los combustibles (en la entrada de Richard en el blog<\/a><\/strong>). En el pasado, la correlaci\u00f3n entre ambas series de datos tambi\u00e9n sol\u00eda ser mucho m\u00e1s d\u00e9bil (+0,3 en los dos a\u00f1os previos). No obstante, el sentimiento del mercado es bastante inequ\u00edvoco hoy en d\u00eda: los movimientos del precio del petr\u00f3leo al contado determinan en gran medida las expectativas de inflaci\u00f3n en el futuro.<\/p>\n\n\n\n

Y a las tribulaciones inflacionarias del BCE se les a\u00f1ade la turbulencia mostrada recientemente por los mercados financieros. En lo que llevamos de 2016, la aversi\u00f3n al riesgo ha sido el sentimiento dominante. El \u00edndice de renta variable Euro Stoxx 50 ha perdido m\u00e1s de un 13% en el a\u00f1o hasta la fecha, y los diferenciales del cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n en euros se han ensanchado cerca de 20 puntos b\u00e1sicos. De nuevo, el precio del petr\u00f3leo parece ser la medida m\u00e1s determinante para las valoraciones de los activos de riesgo. Llegados a este punto, no parece que importe demasiado si el petr\u00f3leo se desploma debido a una baja demanda (lo cual ser\u00eda sin duda una fuente de preocupaci\u00f3n genuina) o a causa de una oferta creciente. Recuerden c\u00f3mo reaccionaron los mercados al levantamiento sorprendentemente r\u00e1pido de las sanciones a Ir\u00e1n: las expectativas del mercado de la oferta adicional de crudo iran\u00ed ofuscaron completamente los efectos positivos para la econom\u00eda mundial que supone el brindar acceso a un pa\u00eds con tantos habitantes como Alemania al comercio internacional y a los flujos de inversi\u00f3n mundiales, de los cuales la compra prevista de m\u00e1s de 100 aviones Airbus para modernizar la flota de Iranair no es m\u00e1s que la punta del iceberg.<\/p>\n\n\n\n

A los mercados tampoco parece que les importe mucho a si a un pa\u00eds o a un sector le sobra o le falta  petr\u00f3leo. Alemania, por ejemplo, es uno de los mayores importadores netos de crudo a nivel mundial (es decir, que le falta petr\u00f3leo) con unos 110 millones de toneladas de equivalentes de petr\u00f3leo al a\u00f1o, seg\u00fan el Atlas de la Energ\u00eda de la Agencia Internacional de la Energ\u00eda. El abaratamiento del crudo reduce los gastos de las compa\u00f1\u00edas y los consumidores germanos, con lo que puede invertirse o gastarse dinero en otras \u00e1reas. En igualdad de condiciones, la econom\u00eda alemana deber\u00eda beneficiarse de los bajos precios del petr\u00f3leo. Pese a ello, cuando el precio al contado del crudo cae por el motivo que sea, uno puede estar seguro de que las rentabilidades (TIR) de los bunds<\/em> caen y de que el \u00edndice de renta variable DAX pierde terreno. Y lo mismo puede afirmarse de muchos otros pa\u00edses (tal como describe Charles en su entrada de blog<\/a><\/strong>).<\/p>\n\n\n\n

La obsesi\u00f3n del mercado con los precios del petr\u00f3leo es una mala noticia para el BCE, al cual se juzga en base a su capacidad para lograr una inflaci\u00f3n cercana al 2% y fomentar la estabilidad de los mercados. Por consiguiente, para seguir siendo cre\u00edble, el BCE necesitar\u00eda controlar el precio del petr\u00f3leo. Sin embargo, eso va m\u00e1s all\u00e1 de las capacidades de un banco central. \u00bfO quiz\u00e1 no? En su reuni\u00f3n de marzo, el BCE quiz\u00e1 deber\u00eda anunciar que sus compras de activos incluir\u00e1n petr\u00f3leo en adelante. Actualmente, la entidad compra 60.000 millones de euros en activos al mes, o alrededor de 2.000 millones cada d\u00eda. Si invirtiera solamente un 1% de esta cantidad en petr\u00f3leo \u2013unos meros 20 millones de euros\u2013 a un precio al contado \u2013optimista\u2013 de 35 d\u00f3lares por barril, esto se traducir\u00eda en algo menos de 630.000 barriles de crudo dulce  al d\u00eda (a un tipo de cambio de 1,1 d\u00f3lares al euro). De este modo, el BCE contrarrestar\u00eda con creces los 500.000 barriles diarios propuestos de oferta adicional con los que Ir\u00e1n est\u00e1 asustando al mercado.<\/p>\n\n\n\n

Tampoco ser\u00eda la primera vez que una instituci\u00f3n europea apuntala los precios de los bienes comprando oferta excedente; recuerden si no las infames \u00abmonta\u00f1as de mantequilla\u00bb y los \u00ablagos de vino\u00bb en el marco de la pol\u00edtica agr\u00edcola com\u00fan (PAC) de la Uni\u00f3n Europea en los a\u00f1os ochenta. No obstante, almacenar grandes cantidades de petr\u00f3leo podr\u00eda ser complicado. Asumamos que el BCE acepta convertir su flamante nueva sede de Fr\u00e1ncfort en una gigantesca reserva estrat\u00e9gica de crudo (al fin y al cabo, todo el mundo tiene que hacer sacrificios). Si aplicamos conceptos b\u00e1sicos de geometr\u00eda a los datos del BCE<\/a><\/strong>, podemos aproximar el volumen de almacenamiento: 350.000 metros c\u00fabicos combinando ambas torres, m\u00e1s o menos. As\u00ed, este dep\u00f3sito podr\u00eda almacenar alrededor de 2,2 millones de barriles de petr\u00f3leo, que no est\u00e1 mal. Desgraciadamente, esto no bastar\u00eda: el BCE se quedar\u00eda sin volumen de almacenamiento tras solo 3,5 d\u00edas de compras de crudo. Por suerte, ah\u00ed est\u00e1 el mercado de derivados. En lugar de comprar f\u00edsicamente al contado, el BCE podr\u00eda considerar la compra de futuros sobre petr\u00f3leo para intervenir en el mercado petrolero.<\/p>\n\n\n\n

Por supuesto, nada de esto ocurrir\u00e1 en el mundo real. Pero todos los defensores del mantra \u00abel petr\u00f3leo barato siempre es malo\u00bb deber\u00edan abogar precisamente por una soluci\u00f3n como esta, digamos que poco convencional. Si usted cree verdaderamente que el descenso de los precios del petr\u00f3leo presionar\u00e1 eternamente las perspectivas de inflaci\u00f3n y destruir\u00e1 las valoraciones de los activos, deber\u00eda urgir al Sr. Draghi a darse un atrac\u00f3n de este detestado recurso.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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