{"id":1653,"date":"2016-03-09T14:46:01","date_gmt":"2016-03-09T14:46:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1653"},"modified":"2016-03-24T12:23:32","modified_gmt":"2016-03-24T12:23:32","slug":"temores-en-torno-al-crecimiento-deflacion-tasas-de-incumplimiento-crecientes-y-mercados-complicados","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/03\/temores-en-torno-al-crecimiento-deflacion-tasas-de-incumplimiento-crecientes-y-mercados-complicados\/","title":{"rendered":"Temores en torno al crecimiento, deflaci\u00f3n, tasas de incumplimiento crecientes y mercados complicados: \u00bfbuen momento para comprar cr\u00e9dito high yield de EE. UU.?"},"content":{"rendered":"

Los \u00faltimos meses han sido dif\u00edciles para todos los activos de riesgo, incluidos los mercados de deuda corporativa high yield. De estos, el m\u00e1s rezagado ha sido el estadounidense, que cerr\u00f3 2015 casi un 10% a la baja. En el marco de esta evoluci\u00f3n de las cotizaciones, los diferenciales se han ensanchado de forma significativa: los del mercado high yield americano llegaron a tocar los 900 puntos b\u00e1sicos por encima de los treasuries<\/em>. Las TIR totales tambi\u00e9n registraron un pico superior al 10% el mes pasado.<\/p>\n

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Un acontecimiento \u00a0que ha subyacido a todo esto ha sido la considerable ca\u00edda de las emisiones relacionadas con la energ\u00eda, bien conocida por todos. La dispersi\u00f3n de las rentabilidades en el mercado ha sido inmensa. Resulta interesante constatar que pese al retroceso superior al 10% en enero y febrero, la debilidad de los bonos bancarios subordinados (el \u00edndice AT1\/COCO perdi\u00f3 un 3% en el a\u00f1o hasta el 23 de febrero) ha quedado empeque\u00f1ecida por la p\u00e9rdida cercana al 37% sufrida por los bonos de emisores energ\u00e9ticos estadounidenses en el mismo periodo. El a\u00f1o pasado, con la perspectiva creciente de nuevos incumplimientos, acertar en el posicionamiento por sectores fue crucial.<\/p>\n

As\u00ed, nos enfrentamos a diferenciales crecientes, preocupaci\u00f3n en torno a una ralentizaci\u00f3n generalizada del crecimiento y profundos temores de destrucci\u00f3n de capital en un componente importante del mercado. \u00bfEs el actual, por consiguiente, un momento nefasto para entrar en la clase de activos? Quiz\u00e1 no lo sea tanto.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 decimos esto? Para empezar, podr\u00eda haber paralelismos interesantes con la situaci\u00f3n que atravesaba el mercado high yield en 2001. Las similitudes est\u00e1n ah\u00ed: da la sensaci\u00f3n de estar escuchando un eco de la historia de los mercados de renta fija.<\/p>\n

a) Al igual que entonces, la preocupaci\u00f3n actual se concentra en un sector concreto. En 2001, fue el estallido de la burbuja tecnol\u00f3gica y las secuelas del derroche de inversi\u00f3n de capital de las compa\u00f1\u00edas de telecomunicaciones, financiado por un mercado high yield excesivamente entusiasta. Esto condujo a un fuerte aumento de los incumplimientos y a unos a\u00f1os dolorosos para los acreedores. Ahora, se trata del estallido de la burbuja de las materias primas y de las secuelas del derroche de inversi\u00f3n de capital de las compa\u00f1\u00edas de energ\u00eda, financiado por un mercado high yield excesivamente entusiasta.<\/p>\n

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b) Como resultado de tal exceso de gasto corporativo y carencia de disciplina crediticia, se temi\u00f3 que esto pudiera da\u00f1ar al crecimiento del conjunto de la econom\u00eda. Hacia finales de 2000, como ahora, los temores de recesi\u00f3n se ve\u00edan descontados en las primas de riesgo.
\nc) La recalificaci\u00f3n inicial del cr\u00e9dito tuvo lugar con bastante rapidez a lo largo del 2000, pero los diferenciales permanecieron elevados durante mucho Las primas de riesgo no disminuyeron de forma repentina. Este \u00faltimo acontecimiento \u00a0es relevante, ya que a diferencia de los ciclos que vimos en 2009 y 2011, en los que se produjo una r\u00e1pida compresi\u00f3n de los diferenciales impulsada por las medidas de los gobiernos y los bancos centrales, la capacidad de las autoridades para propiciar un movimiento similar es menos aparente a d\u00eda de hoy. El arsenal de herramientas a su disposici\u00f3n parece bastante vac\u00edo.\u00a0De hallarnos a las puertas de un ciclo de debilidad en los mercados, cabe la posibilidad de que esta vez se prolongue durante un tiempo, como fue el caso a comienzos de la d\u00e9cada de los 2000.<\/p>\n

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Lo interesante es que haber comprado deuda high yield cuando los diferenciales tocaron por primera vez los 900 puntos b\u00e1sicos no hubiera sido necesariamente una mala decisi\u00f3n, incluso al comienzo de un ciclo prolongado de incumplimientos. Entrar en el mercado el 1 de enero de 2001 se hubiera traducido en una rentabilidad a 4 a\u00f1os del 45% (recuerde que tanto las tasas de impago como los diferenciales tocaron techo un a\u00f1o m\u00e1s tarde).<\/p>\n

Adem\u00e1s, un posicionamiento sectorial acertado a\u00f1adi\u00f3 un valor significativo. Si ese mismo inversor hubiera comprado el mercado sin exposici\u00f3n alguna al sector de telecomunicaciones, no solo habr\u00eda registrado subidas consistentes, sino tambi\u00e9n una rentabilidad total cercana al 60% a 4 a\u00f1os, un 15% superior a la media del mercado.<\/p>\n

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Debemos puntualizar que el margen para lograr tales rentabilidades solamente fue posible con una contracci\u00f3n significativa de los diferenciales durante 2003 y 2004, lo cual gener\u00f3 un crecimiento significativo del capital invertido sumad<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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