{"id":1693,"date":"2016-04-05T15:07:51","date_gmt":"2016-04-05T15:07:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1693"},"modified":"2025-03-03T16:44:17","modified_gmt":"2025-03-03T16:44:17","slug":"lo-que-hay-que-saber-sobre-los-paises-nordicos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/04\/lo-que-hay-que-saber-sobre-los-paises-nordicos\/","title":{"rendered":"Lo que hay que saber sobre los pa\u00edses n\u00f3rdicos: un resumen de la pol\u00edtica de sus bancos centrales y el entorno de tipos de inter\u00e9s negativos"},"content":{"rendered":"

La actividad de los bancos centrales del G7 suscit\u00f3 una gran atenci\u00f3n en marzo, pero pese a tanto hablar sobre pol\u00edtica monetaria, acabaron revel\u00e1ndose pocas medidas nuevas. El Banco de Jap\u00f3n permaneci\u00f3 en comp\u00e1s de espera (tras adoptar por sorpresa una pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s negativos a fin de enero), el Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal estadounidense mantuvo sus tipos inalterados y revis\u00f3 a la baja sus previsiones de tipos a largo plazo (un posicionamiento denominado \u00abdovish hold<\/em>\u00bb en terminolog\u00eda anglosajona), y los oficiales del Banco de Inglaterra decidieron un\u00e1nimemente mantener el precio del dinero en el 0,5%.<\/p>\n

Algunas de las medidas monetarias m\u00e1s interesantes tuvieron lugar en Europa, donde el BCE anunci\u00f3 una bater\u00eda de medidas adicionales en su \u00faltima ronda de est\u00edmulo, entre ellas un nuevo recorte de su tipo de dep\u00f3sito, ya en territorio negativo. De nuevo, todo esto ha sido ampliamente cubierto por los comentaristas financieros. Pero \u00faltimamente, una de las regiones a las que quiz\u00e1 se ha prestado menos atenci\u00f3n en el marco de este debate \u2013aunque sin ser merecedora de ello\u2013 ha sido la de los pa\u00edses n\u00f3rdicos, algunos de los cuales ya llevan un tiempo aplicando tipos de inter\u00e9s nominales negativos. Si la regi\u00f3n n\u00f3rdica representa la gran laguna en sus conocimientos de pol\u00edtica monetaria, el resto de esta entrada de blog contribuir\u00e1 a subsanar dicha carencia.<\/p>\n

\"2016-03-blog-AR-SP\"<\/a><\/p>\n

Noruega: \u00bfSe avecinan m\u00e1s medidas de est\u00edmulo tras la relajaci\u00f3n monetaria de marzo?<\/strong><\/p>\n

El 17 de marzo \u2013el d\u00eda despu\u00e9s de la reuni\u00f3n del FOMC estadounidense\u2013 el Norges Bank recort\u00f3 su tipo de dep\u00f3sito del 0,75% a un nuevo m\u00ednimo del 0,5%. El entorno de menor crecimiento exterior, la relajaci\u00f3n de las pol\u00edticas monetarias extranjeras y las fluctuaciones renovadas del precio del petr\u00f3leo fueron algunas de las razones aducidas por la entidad para justificar su decisi\u00f3n.<\/p>\n

El Norges Bank persigue un objetivo de inflaci\u00f3n del 2,5%, y aunque el pron\u00f3stico de IPC se revis\u00f3 al alza hace poco (del 2,6% al 3,2% para el primer trimestre del a\u00f1o), esto obedece en gran parte al impacto rezagado de la depreciaci\u00f3n de la corona en l\u00ednea con la ca\u00edda del petr\u00f3leo en 2015. Dado el repunte protagonizado por la divisa en lo que va de a\u00f1o, es probable que este efecto cambiario se disipe a largo plazo. Junto a un entorno de ralentizaci\u00f3n potencial de la demanda global y al descenso de las presiones salariales dom\u00e9sticas, la expectativa es que la inflaci\u00f3n cerrar\u00e1 2019 en el 1,6%, muy por debajo del nivel objetivo.<\/p>\n

Como muchos de sus hom\u00f3logos desarrollados, Noruega tambi\u00e9n se encuentra muy cerca del l\u00edmite cero de los tipos de inter\u00e9s. Un aspecto especialmente interesante es que su banco central no ha descartado el empleo de tipos nominales negativos, declarando que \u00absi la econom\u00eda noruega se ve expuesta a nuevos shocks de gran calado, su Consejo de Gobierno no excluir\u00e1 la posibilidad de que su tipo de inter\u00e9s de intervenci\u00f3n pase a ser negativo\u00bb. As\u00ed, Noruega tal vez sea un pa\u00eds a seguir de cerca en la carrera de m\u00ednimos.<\/p>\n

Dinamarca: protecci\u00f3n de la paridad fija<\/strong><\/p>\n

Aunque varias econom\u00edas desarrolladas han adoptado ya el experimento de los tipos de inter\u00e9s nominales negativos, la pionera fue Dinamarca\u00a0. A diferencia de la mayor\u00eda de los bancos centrales de la regi\u00f3n, el objetivo del Danmarks Nationalbank (DNB) no es la inflaci\u00f3n, sino el mantenimiento del tipo de cambio DKK\/EUR cerca del tipo central del MTC II<\/em>, con una banda de fluctuaci\u00f3n estrecha del \u00b12,25%.<\/p>\n

A comienzos de a\u00f1o, el DNB subi\u00f3 su tipo de inter\u00e9s del -0,75% al -0,65% para mantener la corona dentro de esta banda. Aunque esta medida supuso un endurecimiento, el banco tambi\u00e9n ajust\u00f3 su sistema de dep\u00f3sito por tramos, rebajando el l\u00edmite de cuenta corriente de 63.050 a 32.000 millones de coronas. Este techo limita la cantidad de reservas que los bancos comerciales pueden depositar en el DNB al tipo actual del 0,0%; a los importes superiores a este l\u00edmite se les aplica el mayor cargo de la tasa de certificados de dep\u00f3sito (del -0,65%), lo cual deber\u00eda espolear la actividad de pr\u00e9stamo de los bancos, y por lo tanto representa una relajaci\u00f3n de las condiciones de cr\u00e9dito.<\/p>\n

No est\u00e1 claro qu\u00e9 har\u00e1 la entidad en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria. Si vuelven a registrarse fuertes salidas de capital y las reservas disminuyen, es probable que vuelva a subir sus tipos de inter\u00e9s. En cambio, si los flujos de capital dan marcha atr\u00e1s y el DNB se ve obligado a intervenir vendiendo coronas, podr\u00eda recortar su tipo de intervenci\u00f3n o acumular nuevamente reservas de divisas.<\/p>\n

Finlandia: parte de los esfuerzos de la eurozona para relajar las condiciones financieras<\/strong><\/p>\n

El 11 de marzo, la agencia calificadora Fitch rebaj\u00f3 la nota de la deuda soberana de Finlandia de AAA a AA+, argumentando la debilidad continuada de su econom\u00eda (el PIB creci\u00f3 un 0,4% en 2015, lo cual supuso el segundo nivel de crecimiento m\u00e1s bajo de la UE, por detr\u00e1s de Grecia). Sin se\u00f1ales inequ\u00edvocas de un repunte significativo del crecimiento potencial en el medio plazo, la din\u00e1mica de la deuda gubernamental contin\u00faa debilit\u00e1ndose.<\/p>\n

Como pa\u00eds de la eurozona, Finlandia representa la pol\u00edtica monetaria del BCE en la regi\u00f3n n\u00f3rdica, y al igual que el resto de pa\u00edses del euro, acus\u00f3 la rebaja de las tasas de dep\u00f3sito al -0,4% anunciada en la reuni\u00f3n del 10 de marzo. Sin embargo, no tiene un sistema por tramos como el de Dinamarca, con lo que cabe afirmar que los bancos son penalizados en mayor medida por el hecho de utilizar la facilidad de dep\u00f3sito. Aunque la tasa de dep\u00f3sito presenta mayor probabilidad de bajar que de subir en el corto plazo, el BCE parece estar inclin\u00e1ndose hacia la QE y otros m\u00e9todos extraordinarios, tal como reflejan la expansi\u00f3n de la QE hacia la deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n y las nuevas operaciones de financiaci\u00f3n a plazo m\u00e1s largo (OFPML) con objetivo espec\u00edfico.<\/p>\n

Suecia: la tasa de dep\u00f3sito no es lo que parece<\/strong><\/p>\n

La tasa de dep\u00f3sito del Riksbank se halla firmemente en territorio negativo. Pero aunque su impresionante -1,25% parece muy punitivo a primera vista, esta facilidad apenas se utiliza. En la pr\u00e1ctica, los certificados de deuda suecos (emitidos semanalmente con un inter\u00e9s fijado en la tasa repo b\u00e1sica del -0,5%) absorben la mayor parte de la liquidez excedente del sector bancario, y el resto se emplea para operaciones de ajuste que cuestan 10 puntos b\u00e1sicos adicionales (con lo que el tipo de inter\u00e9s pasa a ser del -0,60%). Por este motivo, la tasa interbancaria de Suecia cotiza m\u00e1s cerca de su tipo b\u00e1sico del -0,5% (reducido desde el -0,35% el 11 de febrero) que en la eurozona, donde el tipo interbancario cotiza cerca de la tasa de dep\u00f3sito. Por consiguiente, adentrar m\u00e1s si cabe la tasa de dep\u00f3sito en territorio negativo apenas llevar\u00eda a los bancos a cambiar su toma de decisiones: en Suecia, la tasa repo principal es mucho m\u00e1s relevante.<\/p>\n

Otro aspecto a tener en cuenta es la apreciaci\u00f3n experimentada por la corona frente al euro en los \u00faltimos meses. De continuar, el Riksbank podr\u00eda tener que prolongar su programa de QE hasta m\u00e1s all\u00e1 de junio, para evitar que tal desarrollo amortig\u00fce la inflaci\u00f3n. El actual programa de 200.000 millones de SEK representa aproximadamente un 30% del saldo vivo de deuda soberana, lo cual ha llevado a algunos a especular que cualquier medida de QE adicional ser\u00eda en forma de compras de deuda corporativa, en l\u00ednea con la reciente decisi\u00f3n del BCE.<\/p>\n

Islandia:<\/strong> en modo de endurecimiento, los tipos van a subir<\/strong><\/p>\n

Para completar nuestro periplo pasamos a Islandia, el m\u00e1s at\u00edpico de los pa\u00edses n\u00f3rdicos. Mientras que gran parte de la regi\u00f3n ha estado luchando contra la misteriosa falta de inflaci\u00f3n, Islandia experimenta presiones inflacionarias crecientes en su mercado dom\u00e9stico, una tasa de dep\u00f3sito relativamente elevada, y por ende, un banco central en fase de endurecimiento monetario. Aunque lo m\u00e1s probable es que la entidad suba el tipo de inter\u00e9s en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n, la apreciaci\u00f3n de la corona islandesa y los bajos niveles de inflaci\u00f3n a nivel global quiz\u00e1 le brinden margen para hacerlo m\u00e1s lentamente de lo que se consideraba necesario en un principio.<\/p>\n

Pese a la tentaci\u00f3n de asumir que Europa en su conjunto (o incluso el mundo desarrollado) acusa bajos niveles de inflaci\u00f3n y que todos los bancos centrales est\u00e1n preocupados por los objetivos de inflaci\u00f3n, la regi\u00f3n n\u00f3rdica ilustra lo verdaderamente diversa que es la pol\u00edtica monetaria. Esto no es algo que afecta solamente a los pa\u00edses del G7: pese a su proximidad geogr\u00e1fica, la pol\u00edtica de los bancos centrales n\u00f3rdicos es incre\u00edblemente variada, incluso cuando sus objetivos son similares.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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