{"id":1736,"date":"2016-04-18T13:34:54","date_gmt":"2016-04-18T13:34:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1736"},"modified":"2016-05-25T08:51:24","modified_gmt":"2016-05-25T08:51:24","slug":"que-bonos-corporativos-comprara-el-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/04\/que-bonos-corporativos-comprara-el-bce\/","title":{"rendered":"\u00bfQu\u00e9 bonos corporativos comprar\u00e1 el BCE?"},"content":{"rendered":"<p>Los mercados de renta fija han reaccionado con fuerza al anuncio realizado el 10 de marzo por el Banco Central Europeo, en el que la entidad revel\u00f3 su nuevo programa de compras de deuda corporativa (CSPP, por sus siglas en ingl\u00e9s). Los diferenciales del cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n (IG) denominado en euros se estrecharon una media de 20 puntos b\u00e1sicos. No obstante, muchos de los detalles del CSPP son todav\u00eda inciertos. La publicaci\u00f3n, ayer, del <strong><u><a href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/accounts\/2016\/html\/mg160407.en.html\" target=\"_blank\">acta de la \u00faltima reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria<\/a><\/u><\/strong> no ha aportado demasiada claridad al respecto. Lo \u00fanico que sabemos de momento es que, a partir del fin del segundo trimestre de 2016, el BCE comenzar\u00e1 a comprar bonos con grado de inversi\u00f3n en euros emitidos por compa\u00f1\u00edas no bancarias establecidas en la eurozona. El BCE tambi\u00e9n ha declarado que los bonos admitidos con arreglo al sistema de activos de garant\u00eda del Eurosistema ser\u00edan un \u00abpunto de partida\u00bb para el universo de activos elegibles en el marco del CSPP, pero que podr\u00edan aplicarse normas y restricciones adicionales.<\/p>\n<p>Como dec\u00edamos, existe mucha incertidumbre en torno a los detalles. \u00bfCu\u00e1nto comprar\u00e1 el BCE cada mes? \u00bfOperar\u00e1 tanto en el mercado primario como en el secundario? \u00bfAplicar\u00e1 alguna clave de asignaci\u00f3n de capital, como en el caso de su programa de compras de deuda soberana? \u00bfQu\u00e9 porcentaje m\u00e1ximo de cada emisi\u00f3n de deuda corporativa admitida podr\u00e1 tener en cartera el BCE? \u00bfSe ver\u00e1 el BCE obligado a vender si un bono de su cartera ve rebajada su calificaci\u00f3n por debajo del grado de inversi\u00f3n? Todas estas preguntas \u2013y muchas m\u00e1s\u2013 siguen sin respuesta.<\/p>\n<p>Aplicando una serie de criterios, hemos realizado una criba del universo de deuda corporativa para llegar a un conjunto de valores admisibles para las compras del BCE (v\u00e9ase la siguiente tabla). Nuestro an\u00e1lisis sugiere que podr\u00eda haber 971 bonos en el radar del BCE, por un total de 640.000 millones de euros.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP1-1.png\" rel=\"attachment wp-att-1744\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1771 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP1-1.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP1-1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP1-1-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP1-1-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Algunos de nuestros filtros son de mero sentido com\u00fan (por ejemplo la denominaci\u00f3n en euros, la exclusi\u00f3n de los bancos, de deuda h\u00edbrida y de ciertos instrumentos subordinados), mientras que otros son completamente debatibles:<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Calificaci\u00f3n de cr\u00e9dito:<\/strong> hemos incluido todos los bonos corporativos a los que al menos una de las tres mayores agencias calificadoras (Moody\u2019s, S&amp;P y Fitch) ha concedido una calificaci\u00f3n de grado de inversi\u00f3n. Esto podr\u00eda ser demasiado generoso, al incluir a emisores <em>crossover<\/em>\/\u00e1ngeles ca\u00eddos con nota inferior a grado de inversi\u00f3n (mientras la m\u00e1s alta sea BBB- o superior). Al mismo tiempo, podr\u00eda ser demasiado restrictivo, ya que en su marco de garant\u00edas colaterales, el BCE tambi\u00e9n acepta <em>ratings<\/em> de DBRS como cuarta agencia calificadora externa.<\/li>\n<\/ul>\n<ul>\n<li><strong>Pa\u00eds<\/strong>: el anuncio del BCE dice \u00abcompa\u00f1\u00edas no pertenecientes al sector bancario establecidas en la zona euro\u00bb. Con la intenci\u00f3n de ce\u00f1irnos a la letra del anuncio, hemos empleado el \u00abpa\u00eds de constituci\u00f3n\u00bb como par\u00e1metro de nuestro filtro. Esto da como resultado una representaci\u00f3n excesiva de los Pa\u00edses Bajos, ya que bastantes compa\u00f1\u00edas (como por ejemplo BMW y DT) emiten bonos desde entidades jur\u00eddicas domiciliadas en dicho pa\u00eds. Tambi\u00e9n conduce a la inclusi\u00f3n de compa\u00f1\u00edas claramente ajenas a la regi\u00f3n, en casos en que el veh\u00edculo desde el cual se han emitido los bonos se ha constituido en la eurozona. Tal vez sea m\u00e1s \u00fatil emplear \u00abpa\u00eds de riesgo\u00bb como par\u00e1metro de criba (o como filtro adicional). Si cualquier compa\u00f1\u00eda puede simplemente constituir una sociedad instrumental en alg\u00fan pa\u00eds de la eurozona para emitir bonos denominados en euros \u2013con independencia de d\u00f3nde est\u00e9 ubicada su sede central, d\u00f3nde desarrolle sus actividades o d\u00f3nde se encuentre su principal fuente de ingresos\u2013, cualquier compa\u00f1\u00eda no bancaria con calificaci\u00f3n de grado de inversi\u00f3n del planeta ser\u00eda admisible, en teor\u00eda.<\/li>\n<\/ul>\n<ul>\n<li><strong>Sector:<\/strong> Sabemos que los bancos estar\u00e1n excluidos del programa, pero \u00bfqu\u00e9 hay de otras entidades financieras? Hemos incluido bonos de compa\u00f1\u00edas de seguros (pero no T1 o T2) y de sociedades de inversi\u00f3n inmobiliaria (REIT) en el universo de activos admitidos.<\/li>\n<\/ul>\n<ul>\n<li><strong>Criterios adicionales:<\/strong> Asimismo, hemos excluido emisiones de menor tama\u00f1o (inferiores a 200 millones de euros) y bonos que vencen en un plazo de un a\u00f1o y medio, pues no anticipamos que el BCE vaya a comprar emisiones menos l\u00edquidas, o a querer verse obligado a reinvertir frecuentemente la liquidez resultante de bonos que llegan a su vencimiento.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Teniendo en cuenta estas grandes salvedades, hemos desglosado nuestro universo estimado de bonos admitidos por el BCE (v\u00e9ase el gr\u00e1fico). Los mayores beneficiarios, con cantidades particularmente importantes de bonos en circulaci\u00f3n potencialmente elegibles, son EDF y Anheuser-Busch InBev, que representan un 3,7% y un 3,6%, respectivamente, de dicho universo. En t\u00e9rminos de calificaciones de cr\u00e9dito agregadas, m\u00e1s de la mitad del universo se compone de bonos BBB (51,1%), seguida de bonos A (35,8%).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP2.png\" rel=\"attachment wp-att-1745\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1745\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP2.png\" alt=\"Qu\u00e9 bonos corporativos comprar\u00e1 el BCE?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><br \/>\n<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP2.png\" rel=\"attachment wp-att-1745\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\">&lt;img class%<\/a><br \/>\nPor pa\u00edses, las compa\u00f1\u00edas francesas ser\u00edan las m\u00e1s beneficiadas (un 31,4%), como ya pronosticamos en 2014 (<strong><u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/29\/whos-biggest-winner-ecb-buys-corporates-french\/\" target=\"_blank\">ver la entrada de blog de Anjulie<\/a><\/u><\/strong>). Los Pa\u00edses Bajos (26,3%) \u2013con un gran n\u00famero de compa\u00f1\u00edas tenedoras domiciliadas\u2013 y Alemania (10,5%) las siguen en segundo y tercer puesto. Todo apunta a que <em>utilities<\/em> (22,9%) ser\u00e1 el sector de actividad dominante, por delante de consumo no c\u00edclico (19,6%) y consumo c\u00edclico (12,5%). En general, el segmento de deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n denominada en euros tiene una duraci\u00f3n relativamente corta en comparaci\u00f3n con el mercado equivalente en d\u00f3lares. Por consiguiente, no sorprende que alrededor de la mitad de nuestro universo potencialmente admisible (el 48,5%) est\u00e9 compuesto de bonos con vencimientos hasta 5 a\u00f1os.<br \/>\n<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP3.png\" rel=\"attachment wp-att-1746\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1746\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP3.png\" alt=\"\u00bfQu\u00e9 bonos corporativos comprar\u00e1 el BCE?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP3-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/16.04.08-WB-blog-SP3-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><br \/>\nAnte la inminente llegada de un nuevo comprador al mercado, \u00bfsignifica esto que deber\u00edamos lanzarnos a comprar todo el cr\u00e9dito en euros que podamos? No necesariamente. Aunque los bonos corporativos denominados en euros presentan una valoraci\u00f3n atractiva respecto a la deuda soberana, los diferenciales de estos t\u00edtulos \u2013tanto con grado de inversi\u00f3n como especulativos\u2013 se han venido estrechando desde mediados de febrero. El <em>rally<\/em> de estos bonos se aceler\u00f3 de forma notable debido a la euforia de los inversores en torno al anuncio del BCE, y en este momento, una porci\u00f3n elevada de los beneficios esperados podr\u00eda estar ya descontada en sus precios. Si se comparan los fundamentales de riesgo de cr\u00e9dito subyacentes y los niveles de diferencial actuales, ciertos emisores presentan valoraciones que podr\u00edan considerarse elevadas.<br \/>\nEn base a nuestra criba, y asumiendo que el BCE puede comprar una tercera parte de cada emisi\u00f3n de deuda corporativa admitida, el tama\u00f1o del universo admisible ronda \u00absolamente\u00bb los 210.000 millones de euros. Sin embargo, las compras de activos totalizar\u00e1n 80.000 millones de euros al mes, o 960.000 millones al a\u00f1o. Al comparar estas cifras, creemos que las compras de cr\u00e9dito ser\u00e1n seguramente un suplemento incremental para las de t\u00edtulos p\u00fablicos, quiz\u00e1 del orden de unos 5.000 millones de euros mensuales. Por consiguiente, es muy posible que el cupo de compras de bonos corporativos, una vez se comunique, decepcione a un mercado con unas expectativas excesivamente alcistas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Los mercados de renta fija han reaccionado con fuerza al anuncio realizado el 10 de marzo por el Banco Central Europeo, en el que la entidad revel\u00f3 su nuevo programa de compras de deuda corporativa (CSPP, por sus siglas en ingl\u00e9s). Los diferenciales del cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n (IG) denominado en euros se estrecharon una media de 20 puntos b\u00e1sicos. 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