{"id":174,"date":"2014-03-13T16:27:17","date_gmt":"2014-03-13T16:27:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=174"},"modified":"2014-03-13T16:27:17","modified_gmt":"2014-03-13T16:27:17","slug":"high-yield-optimismo-o-ideas-preconcebidas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/03\/high-yield-optimismo-o-ideas-preconcebidas\/","title":{"rendered":"High yield: \u00bfoptimismo o ideas preconcebidas?"},"content":{"rendered":"<p>Recientemente he asistido a la conferencia anual de JP Morgan sobre deuda high yield estadounidense. Es una de las mejores conferencias que existen: nutrida asistencia y m\u00e1s de 150 presentaciones de compa\u00f1\u00edas, grupos de debate y especialistas. Los temas tratados son un buen reflejo de los \u00faltimos pensamientos del mercado.<\/p>\n<p>Evidentemente, reaparecieron muchos de los bien conocidos argumentos a favor de la deuda high yield:<\/p>\n<ul>\n<li>Las tasasde impago estructuralmente bajas (ver el gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n), en gran parte en funci\u00f3n de la pol\u00edtica acomodaticia del banco central, el limitado riesgo de refinanciaci\u00f3n y la creciente madurez del inversor, con diferenciales sobre-gratificantes como resultado.<\/li>\n<\/ul>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-204\" alt=\"Slide1\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide1.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li>Perspectivas de que la deuda high yield de Estados Unidos superar\u00e1 a otras clases de activos de renta fija en 2014, con una rentabilidad del 5%-6% (los pr\u00e9stamos apalancados probablemente ofrecer\u00e1n un 4,5%).<\/li>\n<li>Espacio para que los diferenciales se estrechen a\u00fan m\u00e1s dado que siguen en m\u00e1s de 100+ pbs por encima de los m\u00ednimos de 2007. Actualmente en 378pbs frente a 241pbs en mayo de 2007.<\/li>\n<li>La refinanciaci\u00f3n, en lugar de la deuda nueva, es la que est\u00e1 impulsando la mayor\u00eda de las emisiones de Estados Unidos. La refinanciaci\u00f3n supuso un 56% de todas las emisiones de 2013, aunque es inferior al 60% de 2012.<\/li>\n<li>La necesidad de obtener rendimiento en un mundo de tipos de inter\u00e9s bajos est\u00e1 proporcionando un fuerte soporte t\u00e9cnico, evidenciado porque, en lo que va de a\u00f1o, m\u00e1s de $2.000 millones de d\u00f3lares de fondos de inversi\u00f3n se han canalizado hacia el mercado de deuda high yield de Estados Unidos. La notable sobresuscripci\u00f3n de la gran mayor\u00eda de las emisiones nuevas tambi\u00e9n ha sido una caracter\u00edstica destacada del mercado durante cierto tiempo.<\/li>\n<li>La corta duraci\u00f3n propia de esta clase de activos es especialmente atractiva en un entorno de posible subida de tipos. La duraci\u00f3n modificada para la deuda high yield de Estados Unidos y Europa es de 3,5 y 3 a\u00f1os respectivamente frente a los 6,5 y 4,5 a\u00f1os de deuda Investment grade equivalente.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Todos ellos son argumentos relevantes a favor de esta clase de activos, y de hecho, creo que la deuda high yield estadounidense probablemente ser\u00e1 una de las estrellas de la renta fija en 2014. Lo que me ha sorprendido, de todas formas, ha sido la casi total ausencia de comentarios sobre algunos de las obst\u00e1culos a los que se enfrenta.<\/p>\n<p>Por ejemplo, las presentaciones pasaron por alto el hecho de que al menos gran parte de las estimaciones de las tasas de impago ya han sido descontadas. El mercado probablemente no se va a encontrar con la sorpresa de otro a\u00f1o de impagos por debajo del 2%, el riesgo reside m\u00e1s bien en que la tasa de impago sea superior a la estimaci\u00f3n de consenso, aunque ahora mismo sea dif\u00edcil de imaginar.<\/p>\n<p>Otros problemas se deben a la liquidez (aunque ha mejorado desde la etapa inmediatamente posterior a la crisis de cr\u00e9dito, los bancos de inversi\u00f3n se muestran a\u00fan reacios a ofrecer liquidez, debido a las elevadas exigencias de capital que se les imponen y las bajas rentabilidades que se ofrecen); por la falta de apalancamiento a disposici\u00f3n de los inversores finales, en comparaci\u00f3n con 2006-7, cuando los bancos ten\u00edan la capacidad, la fortaleza y la voluntad necesarias para prestar a estos inversores para que compraran a cr\u00e9dito; y por la creciente convexidad negativa a la que el mercado se enfrenta en este momento.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-202\" alt=\"Slide2\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide2.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>La deuda high yield de Estados Unidos ya est\u00e1 cotizando con un precio medio de 105 y nada menos que de 107 en Europa (ver el gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n), el riesgo de que los bonos sean \u00a0amortizados actuar\u00e1 como un l\u00edmite para la apreciaci\u00f3n del capital. Y, desde luego, la otra cara de estos altos precios es la baja rentabilidad. Est\u00e1 en el entorno del 3,8% en el \u00edndice de deuda high yield no financiera europea y en el 5,2% en el \u00edndice de deuda high yield de Estados Unidos, por lo que los inversores s\u00f3lo pueden preguntarse cu\u00e1nto m\u00e1s pueden bajar.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-203\" alt=\"Slide3\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide3.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Quiz\u00e1s en este entorno, con la inflaci\u00f3n confortablemente instalada en el 2%, los inversores deber\u00e1n aceptar que una rentabilidad nominal del 5-6% parece decente. De todas formas, las rentabilidades este a\u00f1o probablemente van a estar impulsadas por el \u201ccarry\u201d m\u00e1s que por la apreciaci\u00f3n del capital, y es posible que parezcan escasas frente a a\u00f1os anteriores. Como dije antes, sigo siendo constructivo en high yield, pero despu\u00e9s de las rentabilidades estelares de los \u00faltimos a\u00f1os, debemos ser cautelosos para evitar actuar con ideas preconcebidas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Recientemente he asistido a la conferencia anual de JP Morgan sobre deuda high yield estadounidense. Es una de las mejores conferencias que existen: nutrida asistencia y m\u00e1s de 150 presentaciones de compa\u00f1\u00edas, grupos de debate y especialistas. Los temas tratados son un buen reflejo de los \u00faltimos pensamientos del mercado. 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