{"id":1792,"date":"2016-05-11T14:11:18","date_gmt":"2016-05-11T14:11:18","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1792"},"modified":"2023-09-20T11:28:39","modified_gmt":"2023-09-20T11:28:39","slug":"cual-es-la-severidad-del-actual-ciclo-de-incumplimientos-en-el-sector-de-la-energia","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/05\/cual-es-la-severidad-del-actual-ciclo-de-incumplimientos-en-el-sector-de-la-energia\/","title":{"rendered":"\u00bfCu\u00e1l es la severidad del actual ciclo de incumplimientos en el sector de la energ\u00eda?"},"content":{"rendered":"\n

Hasta la fecha, la mayor\u00eda de los incumplimientos que hemos visto en el mercado de deuda high yield estadounidense han tenido lugar en los sectores de la energ\u00eda y las materias primas. Para estimar la posible persistencia de esta tendencia, he pasado un tiempo comparando el actual ciclo de incumplimientos con el del sector de las telecomunicaciones a comienzos de la d\u00e9cada del 2000 (vean tambi\u00e9n la entrada reciente de James<\/a><\/strong> que compara el mercado high yield actual con el de 2001).<\/p>\n\n\n\n

El colapso de las \u00abtelecos\u00bb tuvo lugar algo despu\u00e9s, y fue unas diez veces mayor que el tan recordado revent\u00f3n de la burbuja puntocom. Tras la liberalizaci\u00f3n de la industria en los a\u00f1os noventa, las compa\u00f1\u00edas de este sector acumularon cerca de un bill\u00f3n de d\u00f3lares de deuda, que emplearon para financiar la construcci\u00f3n de enormes redes para las que, en \u00faltima instancia, result\u00f3 haber una demanda insuficiente. Los incumplimientos comenzaron a repuntar a comienzos de 2001, y tocaron techo unos doce meses despu\u00e9s, con m\u00e1s de un 35% de las telecos high yield en situaci\u00f3n de default<\/em> (ver gr\u00e1fico).<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n
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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

El ciclo de incumplimientos en el sector de la energ\u00eda en Estados Unidos empez\u00f3 m\u00e1s o menos hace un a\u00f1o, y a finales de marzo, el porcentaje de compa\u00f1\u00edas de energ\u00eda americanas con calificaci\u00f3n high yield en situaci\u00f3n de impago era del 15,2%, seg\u00fan c\u00e1lculos de Bank of America Merrill Lynch. El mercado high yield estadounidense fue escenario de 52 incumplimientos durante el pasado a\u00f1o, de los cuales 26 han sido en el sector energ\u00e9tico. Esto representa una proporci\u00f3n muy superior del total de incumplimientos high yield (un 50%) que el del sector de las telecomunicaciones en su punto \u00e1lgido de 2002 (inferior al 30%).<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Actualmente, el ciclo de incumplimientos high yield en el mercado de la energ\u00eda es menos pronunciado y est\u00e1 mucho m\u00e1s concentrado que en el caso de las telecos al comenzar el milenio. Esto no quiere decir que la situaci\u00f3n no pueda empeorar, pero la intuici\u00f3n me dice que cualquier aumento significativo de los incumplimientos quedar\u00e1 probablemente confinado a las \u00e1reas de energ\u00eda y materias primas.<\/p>\n\n\n\n

El siguiente gr\u00e1fico, prestado descaradamente del siempre revelador estudio anual de incumplimientos de Deutsche Bank (publicado a comienzos de mes), pronostica un repunte de los impagos debido al reciente endurecimiento de los criterios de pr\u00e9stamo. En el pasado, tales endurecimientos (incluidos unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s elevados) han dado pie a un aumento de la tasa de incumplimiento del sector high yield alrededor de un a\u00f1o m\u00e1s tarde, y dos trimestres consecutivos de endurecimiento (como acabamos de experimentar) siempre han conducido a un aumento significativo de los defaults<\/em>. Ante el reciente endurecimiento de las condiciones de pr\u00e9stamo, no obstante, me gustar\u00eda hacer un par de observaciones. Para empezar, los criterios de pr\u00e9stamo se est\u00e1n endureciendo tras varios a\u00f1os de extrema relajaci\u00f3n y de tipos de inter\u00e9s en m\u00ednimos hist\u00f3ricos, con lo que parten de una base muy baja. En segundo lugar, dado el desfase entre el endurecimiento de las condiciones y el aumento de las tasas de impago, una subida significativa de estas a\u00fan podr\u00eda tardar en producirse.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Por \u00faltimo, el principal motivo por el que no creo que el malestar en los sectores de la energ\u00eda y las materias primas se vaya a traducir en incumplimientos m\u00e1s generalizados es que dichas tensiones las han causado los bajos precios del petr\u00f3leo y de los recursos, los cuales deber\u00edan beneficiar a otros sectores del mercado high yield. Es sin duda posible que los incumplimientos en el sector energ\u00e9tico puedan afectar a la confianza y contagiarse al conjunto del mercado high yield, lo cual podr\u00eda ser una de las razones por las que estamos viendo este endurecimiento de las condiciones de cr\u00e9dito; no obstante, me cuesta imaginar un escenario en el que el abaratamiento de un factor de producci\u00f3n perjudique a la actividad. Al fin y al cabo, el menor coste de un insumo no puede m\u00e1s que redundar positivamente en los m\u00e1rgenes de beneficio y en los flujos de caja libres del conjunto de la econom\u00eda. El menor precio del petr\u00f3leo tambi\u00e9n deber\u00eda traducirse en mayores rentas disponibles para el principal motor de la econom\u00eda estadounidense: el consumidor.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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