{"id":1840,"date":"2016-06-21T07:23:00","date_gmt":"2016-06-21T07:23:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1840"},"modified":"2016-06-24T15:29:54","modified_gmt":"2016-06-24T15:29:54","slug":"a-germanic-problem","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/06\/a-germanic-problem\/","title":{"rendered":"Un problema germ\u00e1nico"},"content":{"rendered":"<p>La semana pasada asist\u00ed a una conferencia en la que los ataques al Banco Central Europeo se pusieron al rojo vivo. El meollo del argumento era, m\u00e1s o menos, el siguiente:<\/p>\n<p><em>\u00abEl BCE no sabe por d\u00f3nde navega. La pol\u00edtica monetaria se ha tornado impotente. El BCE se halla en el l\u00edmite inferior de los tipos de inter\u00e9s, y la ley de los rendimientos decrecientes hace que lo \u00fanico que se logre sea una asignaci\u00f3n cada vez m\u00e1s err\u00f3nea de los recursos. La entidad castiga a los ahorradores y fomenta la especulaci\u00f3n, y al mismo tiempo pierde su credibilidad en los mercados y ante el p\u00fablico en general. Adem\u00e1s, la voluntad del BCE para apaciguar a los mercados solo sirve para aliviar la presi\u00f3n sobre reformas estructurales de absoluta necesidad.\u00bb<\/em><\/p>\n<p>En mi opini\u00f3n, el argumento de los rendimientos decrecientes podr\u00eda ser v\u00e1lido. Parece que cada programa de expansi\u00f3n cuantitativa (QE) del FOMC ha tenido un menor impacto que el anterior en las rentabilidades (TIR) de la deuda a largo plazo, un bar\u00f3metro clave de los programas de QE. No obstante, el mercado ha tenido que reconocer que el l\u00edmite inferior de la pol\u00edtica monetaria no es cero: las TIR de los bonos a 2 a\u00f1os de Alemania, Francia, Italia, Espa\u00f1a, Suecia, Pa\u00edses Bajos, Suiza y Jap\u00f3n se hallan en territorio claramente negativo. Y el BCE ha demostrado tener todav\u00eda espacio para expandir su balance, ampliando m\u00e1s si cabe sus medidas no convencionales. No olvidemos que la entidad ha hecho considerablemente menos que la Fed, el Banco de Jap\u00f3n y el Banco de Inglaterra para estimular a la econom\u00eda. Este hecho quiz\u00e1 contribuya a explicar por qu\u00e9 la recuperaci\u00f3n de la eurozona ha quedado rezagada frente a la de las dem\u00e1s grandes econom\u00edas.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balances-de-los-bancos-centrales.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1849\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balances-de-los-bancos-centrales.png\" alt=\"Balances de los bancos centrales\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balances-de-los-bancos-centrales.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balances-de-los-bancos-centrales-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balances-de-los-bancos-centrales-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Creo que el BCE deber\u00eda haber aplicado m\u00e1s est\u00edmulo monetario para respaldar a la econom\u00eda de la eurozona, y haberlo hecho antes para cumplir su \u00fanico objetivo de lograr la estabilidad de precios. Sus oficiales esperaban que los Estados poco competitivos de la eurozona aplicaran dolorosas reformas estructurales para elevar su competitividad en el mercado internacional, pero esta esperanza ha resultado ser vana. Aunque las naciones altamente endeudadas de la eurozona tomaron ciertas medidas, ahora est\u00e1 claro que las altas tasas de paro y el creciente endeudamiento p\u00fablico y privado, unidos al descenso del consumo de los hogares, son lo que el BCE deb\u00eda haber temido m\u00e1s desde un principio. Ir\u00f3nicamente, la entidad contaba con todas las herramientas monetarias para haber ayudado antes a la maltrecha econom\u00eda de la eurozona. Para los que no formamos parte del consejo de gobierno del BCE, parece que el banco ha aplicado de forma consistente y deliberada una pol\u00edtica monetaria estricta para evitar el riesgo inducido en los mercados financieros, pero a costa del respaldo de la econom\u00eda real y de no lograr su objetivo principal: una tasa de inflaci\u00f3n inferior (pero cercana) al 2%.<\/p>\n<p>Por supuesto, el BCE lo ha tenido complicado desde el principio. Una uni\u00f3n monetaria de econom\u00edas diversas, sin uni\u00f3n fiscal, es fr\u00e1gil en el mejor de los casos. Y en el coraz\u00f3n de la fragilidad de la eurozona se halla el creciente super\u00e1vit por cuenta corriente de Alemania, frecuentemente ignorado, que actualmente asciende a casi el 9% del PIB. Este nivel viola el l\u00edmite del 6% dispuesto en el Procedimiento de Desequilibrios Macroecon\u00f3micos (PDM) de la Comisi\u00f3n Europea. Martin Wolf, del Financial Times, ha llamado a Alemania \u00ab<a href=\"https:\/\/next.ft.com\/content\/7fcb38e8-15f5-11e6-9d98-00386a18e39d\" target=\"_blank\"><strong>el mayor problema de la eurozona<\/strong><\/a>\u00bb. Ahora, el gobierno germano es capaz de financiarse a tipos de inter\u00e9s negativos o cercanos a cero, pero la inversi\u00f3n p\u00fablica en el pa\u00eds es la segunda m\u00e1s baja de los pa\u00edses de la OCDE (un 1,5% del PIB), y la inversi\u00f3n p\u00fablica neta ha sido negativa desde 2003.<strong> \u00a0<\/strong>Como ya hemos se\u00f1alado en el pasado, <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/22\/europa-necesita-un-paquete-aleman-de-estimulo-fiscal-pero-no-lo-va-conseguir\/?noredirect=es_ES\" target=\"_blank\"><strong>Europa necesita un paquete de est\u00edmulo fiscal alem\u00e1n, pero no lo obtendr\u00e1<\/strong>.<\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balanzas-de-pagos-en-la-eurozona.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1850\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balanzas-de-pagos-en-la-eurozona.png\" alt=\"Balanzas de pagos en la eurozona\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balanzas-de-pagos-en-la-eurozona.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balanzas-de-pagos-en-la-eurozona-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Balanzas-de-pagos-en-la-eurozona-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Como la econom\u00eda m\u00e1s potente y el mayor acreedor de la eurozona, Alemania ha sido un importante defensor de un super\u00e1vit presupuestario en la regi\u00f3n. A fin de obtener fondos para atender al servicio de sus elevadas deudas, pa\u00edses como Grecia, Portugal, Espa\u00f1a e Irlanda han tenido que intentar pasar sus balanzas fiscales de profundos d\u00e9ficits a posiciones superavitarias. Para lograrlo, sus gobiernos han tenido que implementar duras medidas de austeridad, alentando el ahorro en lugar de la inversi\u00f3n. Por consiguiente, mientras Alemania disfruta de tasas de paro bajas, salarios crecientes, mayores precios de la vivienda y una divisa barata, las econom\u00edas del sur de Europa se han visto sumidas en el estancamiento, la recesi\u00f3n y la depresi\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n<p>Esta fragilidad fundamental radica en el coraz\u00f3n de la problem\u00e1tica de la eurozona. En \u00faltima instancia, abordarla requerir\u00e1 o bien <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/26\/germany-doesnt-like-its-own-fiscal-union-so-why-would-it-ever-agree-upon-a-european-one\/\" target=\"_blank\"><strong>grandes transferencias fiscales<\/strong><\/a> de norte a sur, o una inflaci\u00f3n significativamente m\u00e1s alta en Alemania, o muchos a\u00f1os de desempleo masivo en las econom\u00edas europeas m\u00e1s d\u00e9biles.<\/p>\n<p>Transcurridos casi diez a\u00f1os desde que estallara la crisis financiera en 2008, uno no tiene la sensaci\u00f3n de estar m\u00e1s cerca de una soluci\u00f3n real. Hasta que los pol\u00edticos no est\u00e9n dispuestos \u2013o m\u00e1s bien obligados\u2013 a tomar decisiones muy dif\u00edciles, el BCE tendr\u00e1 que continuar asumiendo la carga y actuar como el agente fiscal de facto para la eurozona. Y sus medidas continuar\u00e1n siendo objeto de cr\u00edtica.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La semana pasada asist\u00ed a una conferencia en la que los ataques al Banco Central Europeo se pusieron al rojo vivo. El meollo del argumento era, m\u00e1s o menos, el siguiente: \u00abEl BCE no sabe por d\u00f3nde navega. La pol\u00edtica monetaria se ha tornado impotente. El BCE se halla en el l\u00edmite inferior de los tipos de inter\u00e9s, y la ley de los rendimientos decrecientes hace que lo \u00fanico que se logre sea una asignaci\u00f3n cada vez m\u00e1s err\u00f3nea de los recursos. 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