{"id":1855,"date":"2016-06-24T15:29:04","date_gmt":"2016-06-24T15:29:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1855"},"modified":"2016-07-11T14:39:18","modified_gmt":"2016-07-11T14:39:18","slug":"bond-market-reaction-uk-leave-vote","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/06\/bond-market-reaction-uk-leave-vote\/","title":{"rendered":"Reacci\u00f3n de los mercados de renta fija al voto del Reino Unido por la salida de la UE"},"content":{"rendered":"

El Reino Unido ha votado por abandonar la UE. Desde primera hora de la ma\u00f1ana, estamos siendo testigos de importantes movimientos en los activos de renta fija despu\u00e9s de que los mercados financieros hubieran descontado en gran medida la posibilidad de la permanencia atendiendo a los \u00faltimos sondeos de opini\u00f3n y, m\u00e1s concretamente, a las casas de apuestas, donde dicho resultado contaba con importantes respaldos. Las mayores oscilaciones han tenido lugar en los mercados de divisas, donde la libra ha ca\u00eddo desde aproximadamente 1,50 hasta 1,36 con respecto al d\u00f3lar para marcar su m\u00ednimo hist\u00f3rico desde 1985. El US dollar index ha repuntado aproximadamente un 3%, y el mayor ganador en este escenario de \u201crisk off\u201d<\/em> ha sido el yen japon\u00e9s, que ahora registra un alza del 3,6% frente al USD. Por su parte, el euro est\u00e1 siguiendo una evoluci\u00f3n negativa mientras se digieren las implicaciones econ\u00f3micas y pol\u00edticas del voto brit\u00e1nico por la salida de la UE. Ahora, cabe preguntarse si el crecimiento europeo se ver\u00e1 afectado, si el resto de naciones de la Uni\u00f3n celebrar\u00e1n sus propios refer\u00e9ndum y qu\u00e9 implicaciones tendr\u00e1 la decisi\u00f3n del Reino Unido sobre los pa\u00edses de la periferia y el sector bancario europeo. En estos momentos, el euro se deja un 3% frente al d\u00f3lar. En esta ma\u00f1ana de aversi\u00f3n al riesgo, las otras grandes damnificadas \u00a0<\/em>son las divisas de los mercados emergentes. El peso mexicano por ejemplo se ha apuntado una ca\u00edda del 6%.<\/p>\n

Dentro de los mercados de renta fija, los treasuries<\/em> a 10 a\u00f1os han recuperado 25 pb (m\u00e1s de dos puntos) de ayer a hoy, y el bund<\/em> alem\u00e1n ha retrocedido significativamente hasta territorio negativo y actualmente cotiza a un nuevo m\u00ednimo hist\u00f3rico de -15 pb. Esta situaci\u00f3n se produce tras la venta masiva de deuda gubernamental experimentada el jueves ante la previsi\u00f3n de que el Reino Unido permanecer\u00eda en la UE. Asimismo, se espera que los mercados de gilts<\/em> repunten tambi\u00e9n una vez abran a las 8:00 horas, y todas las miradas se dirigen ahora al Banco de Inglaterra, que se ha comprometido a garantizar abundantes vol\u00famenes de liquidez dentro del sector bancario. No obstante, no descartar\u00eda una rebaja de los tipos por parte de dicho organismo a finales de esta ma\u00f1ana, quiz\u00e1 del 0% al 0,5% (si bien es altamente probable que dicho movimiento desencadene una venta masiva adicional en la libra esterlina). Aunque tambi\u00e9n se hab\u00eda apuntado la posibilidad de una posible rebaja de la calificaci\u00f3n crediticia del Reino Unido en el supuesto de que el pa\u00eds optase por el brexit<\/em>, por lo general los mercados tienden a no penalizar las rebajas de calificaci\u00f3n en bonos soberanos de alto rango (como de hecho le sucedi\u00f3 a Estados Unidos al perder su AAA), ya que no existe un riesgo de incumplimiento significativo para aquellas naciones capaces de imprimir su propia moneda.<\/p>\n

Tras conocerse los resultados, los \u201cpeor parados\u201d de los mercados de bonos han sido los activos de renta fija de mayor riesgo, y los t\u00edtulos italianos y de otros estados de la periferia europea registran evoluciones negativas a medida que van intensific\u00e1ndose los temores por una adicional fractura de la UE. De hecho, las rentabilidades (TIR) de los bonos italiano y espa\u00f1ol a 10 a\u00f1os se han incrementado en 30 pb en lo que va de ma\u00f1ana. Asimismo, los diferenciales de la renta fija perif\u00e9rica registran ampliaciones de 60 pb en el espacio de la deuda senior y de hasta 130 pb en el de la deuda subordinada. Los bancos en su conjunto \u2013incluso la de los pa\u00edses core<\/em> evolucionan tambi\u00e9n negativamente en comparaci\u00f3n con los bonos corporativos tradicionales, y la deuda bancaria senior y subordinada se ampl\u00eda en 50 pb y 100 pb, respectivamente. Por su parte, los diferenciales de los bonos corporativos registran ampliaciones de entre 20 pb y 80 pb. Pese a los rumores sobre la posibilidad de que los m\u00e1ximos organismos monetarios pudiesen lanzarse a la compra de activos de alcanzarse niveles tan bajos, nos mostramos esc\u00e9pticos sobre el hecho de que se hayan registrado niveles de negociaci\u00f3n sustanciales a estas alturas del d\u00eda. La renta fija de mercados emergentes registra ca\u00eddas en todos los casos, y la deuda turca, sudafricana y h\u00fangara en USD marca bajadas de 2, 3 y 6 puntos, respectivamente. El mercado del high yield<\/em> se ha mostrado extremadamente d\u00e9bil durante el arranque de la jornada, y el Crossover index ha llegado a registrar en un determinado momento una ampliaci\u00f3n de 120 pb para, posteriormente, recuperar parte de las p\u00e9rdidas y quedar en estos momentos con una ampliaci\u00f3n de \u201ctan solo\u201d 80 pb.<\/p>\n

Fundamentalmente, la venta masiva en activos de riesgo presenta una serie de oportunidades para los inversores a largo plazo. Los mercados de cr\u00e9dito ya hab\u00edan descontado en sus valoraciones un nivel de incumplimiento muy superior al que nosotros consider\u00e1bamos probable, y los movimientos que estamos observando en el d\u00eda de hoy no hacen sino incrementar la sobrecompensaci\u00f3n del riesgo de impago. Sin embargo, a la vista de la posibilidad de que la liquidez permanezca en niveles bajos a lo largo de la jornada (y quiz\u00e1 durante los pr\u00f3ximos d\u00edas hasta que se aclaren las implicaciones del resultado del refer\u00e9ndum de ayer), anticipamos que las oportunidades de captar ofertas atractivas ser\u00e1n limitadas.<\/p>\n

En lo que respecta la econom\u00eda, un 90% de los economistas preve\u00edan que un voto por la salida resultar\u00eda negativo para el crecimiento del Reino Unido, hasta el punto de que algunos llegaron a aventurar que la mera incertidumbre en relaci\u00f3n con el resultado de la votaci\u00f3n hab\u00eda descontado ya 50 puntos b\u00e1sicos al crecimiento del \u00a0PIB brit\u00e1nico. Como era de esperar, es probable que las intenciones de inversi\u00f3n se vean retrasadas por la mayor precauci\u00f3n con la que actuar\u00e1n las empresas y los hogares. Tampoco puede descartarse que tenga lugar una recesi\u00f3n. Ahora que posiblemente las previsiones de crecimiento mundial ser\u00e1n m\u00e1s d\u00e9biles, creemos que la Reserva Federal estadounidense no mover\u00e1 ficha y se abstendr\u00e1 de aplicar incrementos en los tipos en el futuro inmediato. Sin embargo, la inflaci\u00f3n brit\u00e1nica es un asunto bien distinto, ya que una ca\u00edda de esta magnitud en la libra esterlina incrementar\u00e1 los precios de la importaci\u00f3n. Tras una larga serie de a\u00f1os en los que la inflaci\u00f3n ha permanecido por debajo del objetivo, es posible que ahora escale hasta cifras superiores al 2%. Sin embargo, por el bien del crecimiento y la estabilidad financiera, es improbable que dicha situaci\u00f3n suscite una respuesta por parte del Banco de Inglaterra, que como ya mencionamos anteriormente optar\u00e1 probablemente por rebajar los tipos en primera instancia.<\/p>\n

Para terminar, solo me resta mostrar mi enfado por no haber encontrado cafeter\u00edas abiertas en Cannon St a las 6:00 h de esta ma\u00f1ana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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