{"id":1865,"date":"2016-07-11T14:32:10","date_gmt":"2016-07-11T14:32:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=1865"},"modified":"2023-02-15T09:43:16","modified_gmt":"2023-02-15T09:43:16","slug":"el-incremento-en-las-expectativas-de-inflacion-en-el-reino-unido-desde-el-brexit","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2016\/07\/el-incremento-en-las-expectativas-de-inflacion-en-el-reino-unido-desde-el-brexit\/","title":{"rendered":"El incremento en las expectativas de inflaci\u00f3n en el Reino Unido desde el brexit"},"content":{"rendered":"

Como ya escrib\u00ed<\/strong><\/a> antes de celebrarse el refer\u00e9ndum en el Reino Unido, ten\u00eda la sensaci\u00f3n de que los bonos ligados a la inflaci\u00f3n a corto plazo constitu\u00edan un buen m\u00e9todo para hacer frente a la incertidumbre relativa al resultado a la vista del hecho de que poseen importantes caracter\u00edsticas de cobertura no binarias. Desde que se conocieron los resultados, los breakevens<\/em> (es decir, las expectativas de inflaci\u00f3n futura en los mercados) se han comportado exactamente como se esperaba: repuntando. La siguiente gr\u00e1fica muestra c\u00f3mo mientras que las tires nominales se han desplomado hasta m\u00ednimos hist\u00f3ricos, las tires reales han ca\u00eddo a\u00fan m\u00e1s, de lo cual se desprende que los breakevens<\/em> a cinco a\u00f1os han repuntado desde la publicaci\u00f3n de los recuentos del plebiscito. Se trata en definitiva de un rendimiento relativo excepcionalmente s\u00f3lido para los gilts<\/em> ligados a la inflaci\u00f3n .<\/p>\n

\"rise-of-uk-inflation-expectation-ES\"<\/a><\/p>\n

El principal factor que contribuy\u00f3 a una mejor\u00a0 rentabilidad \u00a0– si se tiene en cuenta que se ha producido en un entorno de ca\u00eddas en las tires nominales\u2013ha sido la expectativa de incremento en la inflaci\u00f3n de las importaciones, debido a \u00a0las fuertes ca\u00eddas en la libra esterlina. De hecho, , la moneda brit\u00e1nica registra una ca\u00edda \u00a0respecto a las principales divisas de aproximadamente el 9% desde el refer\u00e9ndum. La regla de oro que aplica el economista experto en el Reino Unido y la eurozona de Scotiabank Alan Clarke (tambi\u00e9n conocido como \u201cel gur\u00fa de la inflaci\u00f3n\u201d) es que existe una transferencia a una relaci\u00f3n de 10:1 de la libra esterlina a la inflaci\u00f3n o, dicho de otro modo, que una ca\u00edda del 10% en la libra sumar\u00eda un 1% al porcentaje de inflaci\u00f3n. Si se analiza a la luz de lo anterior, la respuesta del mercado a la ca\u00edda aproximada del 10% en la libra esterlina no se antoja irracional, ya que un incremento de 20 puntos b\u00e1sicos en las expectativas de inflaci\u00f3n durante los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os dar\u00eda como resultado una cifra muy pr\u00f3xima al resultado de a\u00f1adir un 1% a la compensaci\u00f3n por inflaci\u00f3n durante el mismo periodo de tiempo.<\/p>\n

\"rise-of-uk-inflation-expectation-ES2\"<\/a><\/p>\n

La gr\u00e1fica anterior apunta a que existen sobradas razones para que los mercados presten atenci\u00f3n a la debilidad de la libra y comiencen a descontar m\u00e1s inflaci\u00f3n de sus valoraciones. Si nos remontamos a la crisis financiera mundial, observamos que la libra se debilit\u00f3 aproximadamente un 25% y, despu\u00e9s de un tiempo, el \u00edndice de precios al por menor (RPI, por sus siglas en ingl\u00e9s) registr\u00f3 un avance superior al 6%, lo cual sugiere que el alcance de las expectativas de inflaci\u00f3n a\u00fan podr\u00eda ampliarse.<\/p>\n

Mediante un simple c\u00e1lculo, apreciamos que una subida del 6% en la inflaci\u00f3n tras una ca\u00edda del 25% en la libra esterlina da como resultado una transferencia pr\u00f3xima al 25%, y no al 10%. De hecho, Kristen Forbes, del Banco de Inglaterra, indic\u00f3 a los mercados durante el pasado ejercicio<\/strong><\/a> que, seg\u00fan estimaciones del organismo, la transferencia del tipo de cambio al \u00edndice de precios al consumo (CPI, por sus siglas en ingl\u00e9s) es de entre el 20% y el 30%, lo cual podr\u00eda implicar que la ca\u00edda del 9% en la libra desde el refer\u00e9ndum podr\u00eda acarrear un incremento de la inflaci\u00f3n a corto plazo del 2%.\u00a0Asimismo, es importante se\u00f1alar que la moneda brit\u00e1nica lleva exactamente doce meses en ca\u00edda libre, periodo durante el cual ha cedido aproximadamente un 16%. Parte de esta debilidad comenzar\u00e1 a hacerse notar en la inflaci\u00f3n de forma inminente (teniendo en cuenta un periodo de retraso de entre doce y veinticuatro meses). Si recurrimos a la experiencia acumulada tras la crisis financiera y la estimaci\u00f3n de transferencia del Banco de Inglaterra, es posible que el Reino Unido se enfrente a un incremento de la inflaci\u00f3n de entre el 3% y el 5% en un horizonte no muy lejano.<\/p>\n

Llegado este punto, es importante reconocer tambi\u00e9n que podr\u00eda producirse una cierta presi\u00f3n bajista sobre la inflaci\u00f3n brit\u00e1nica de cara al futuro. El RPI del Reino Unido incluye un porcentaje de entre el 15% y el 20% del sector inmobiliario, compuesto por el precio de la vivienda y los pagos de intereses hipotecarios. Por lo que respecta a estos \u00faltimos, ahora parece incluso menos probable que tras el refer\u00e9ndum experimenten una evoluci\u00f3n al alza, y de hecho muchos de ustedes afirmar\u00e1n con todo el convencimiento que lo l\u00f3gico ser\u00eda que retrocediesen. Los precios de la vivienda, por su parte, parecen tambi\u00e9n llamados a ceder y a arrastrar con ellos al RPI en su ca\u00edda. Sin embargo, lo m\u00e1s importante es quiz\u00e1 que el CPI no contiene estos elementos, en consecuencia parece que la \u201chorquilla\u201d en virtud de la cual el RPI es m\u00e1s elevado que el CPI en este momento terminar\u00e1 por reducirse.<\/p>\n

Adem\u00e1s de la divisas , existen otras razones que me llevan a sentirme optimista en relaci\u00f3n con los activos ligados a la inflaci\u00f3n en la segunda mitad de este ejercicio y en 2017. Una de ellas es que nos aproximamos a un punto en el que las oscilaciones en los precios del crudo se detendr\u00e1n y actuar\u00e1n como un lastre negativo sobre la inflaci\u00f3n. Entre enero y abril de 2016, los precios del petr\u00f3leo retrocedieron hasta bajar de los 40 USD\/barril, con lo que en la primera mitad de 2017 deber\u00edamos apreciar alg\u00fan tipo de contribuci\u00f3n positiva importante a las cifras de inflaci\u00f3n siempre y cuando los precios de las materias primas no se desplomen con respecto a sus actuales niveles. Adem\u00e1s, el d\u00e9ficit brit\u00e1nico \u2013cuyo tama\u00f1o roza ya el r\u00e9cord\u2013 podr\u00eda ejercer presi\u00f3n adicional sobre la ya de por s\u00ed fr\u00e1gil libra esterlina. Desde mi punto de vista, los factores anteriores compensar\u00e1n el impacto desinflacionario de la ca\u00edda de los tipos de inter\u00e9s y los precios de la vivienda. En consecuencia, incluso a la luz de las s\u00f3lidas rentabilidades registradas desde la publicaci\u00f3n de los resultados del refer\u00e9ndum, me inclino a afirmar que siguen existiendo buenas oportunidades de valor en los bonos ligados a la inflaci\u00f3n a corto plazo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Como ya escrib\u00ed antes de celebrarse el refer\u00e9ndum en el Reino Unido, ten\u00eda la sensaci\u00f3n de que los bonos ligados a la inflaci\u00f3n a corto plazo constitu\u00edan un buen m\u00e9todo para hacer frente a la incertidumbre relativa al resultado a la vista del hecho de que poseen importantes caracter\u00edsticas de cobertura no binarias. Desde que se conocieron los resultados, los breakevens (es decir, las expectativas de inflaci\u00f3n futura en los mercados) se han comportado exactamente como se esperaba: repuntando. 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